如何理解8月外需走弱但出口走强？

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摘要

事件：9 月 10 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口同比 8.7%、预期 7.0%、前值 7.0%、环比 2.7%；进口同比 0.5%、预期 3.5%、前值 7.2%、环比 0.9%。

核心观点：出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领網域。

8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业 PMI 也继续收缩。8 月出口环比（2.7%）略强于季节性（1.4%）。但同期韩国（同比，-5.6pct 至 14.5%）、越南（-2.5pct 至 11.4%）出口增速均明显回落。与此同时，全球制造业 PMI 也回落 0.2pct 至 49.5%，其中美国回落明显，欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。

短期因素来看，台风扰动边际缓和，部分在 7 月递延的贸易集中于 8 月释放，推动 8 月单月出口转好，但 7-8 月合计来看表现仍偏弱。港口货运量在 7 月大幅下滑后，8 月以来重新回升。但剔除天气影响，7-8 月出口环比平均为 0.2%，仍弱于季节性（1.4%）。

中期因素来看，价格层面制造业竞争优势加快显现，贡献出口强劲，8 月出口商品反弹的也主要是价格优势更明显的装备制造业，尤其是对欧洲出口，以汽车、船舶为主。上述行业也是近年来加快投资与产业更新的领網域。投资扩张虽然压制 PPI，但相对于海外的价格优势凸显。船舶车辆的出口价格同比（-7%），在下半年开始更明显的低于进口价格同比（9.3%）。

事件性扰动方面，应对关税的 " 抢出口 " 效应，也在对我国出口形成适度支撑。" 抢出口 " 不能简单观察对美出口总体表现，需要从商品结构来看（高依赖度、供应链商品才会抢出口，而不是全部加关税商品）。作为美国对华依赖度最高的商品之一，手机出口增速 8 月明显改善，但韩国越南出口回落，该现象近两月持续显现，或显示 " 抢出口 " 在逐步发生。

重申观点：产业转型驱动的出口强劲也会面临外部阻力，加之外需转弱、天气扰动消退、出口基数走高，9 月后出口增速或趋于回落。产业转型带来的制造业价格竞争优势是出口的底层逻辑，但也在招致部分国家的 " 反倾销 " 等制裁措施。加之美国景气边际下行、补库进程或近结束、出口基数走高，9 月后出口增速或趋回落。从领先指标看，9 月港口外贸货物吞吐量回升的速度已放缓，8 月加工贸易进口也大幅走弱，将对 9 月出口构成拖累。

常规跟踪：非美出口、装备制造业出口反弹，进口则明显回落。

出口商品：汽车船舶等资本品改善明显，纺织服装箱包、地产链商品出口略有回升。8 月织服装箱包出口增速小幅回升（+0.9pct 至 -2.1%），整体汽车机械和高端制造（+3.5pct 至 17.0%）有所反弹，能源资源品（-15.1pct 至 -15.5%）则继续呈现回落态势。

出口国别：发达国家方面，对美国出口表现较弱，但对非美发达国家表现较好，对新兴国家和地区出口普遍则回升。对美国（同比，-3.2pct 至 5.3%）增速有所回落，对欧盟（+5.4pct 至 13.8%）增速则继续改善，对日本、对英也有所改善。此外，对俄罗斯（+13.2pct 至 10.8%）、对非洲（+12.4pct 至 4.8%）、对拉美出口增速均回升，仅对东盟出口增速下滑。

进口：8 月进口增速低于预期，结构上机电产品、大宗商品进口增速均明显回落。8 月进口（美元计价）同比回落 6.7pct 至 0.5%，受到机电产品及大宗商品进口的双重拖累。拆分结构看，机电产品进口增速自高位回落（-6.6pct 至 8.6%）。

其中集成电路、自动数据处理设备、汽车及零配件均有所回落。此外大宗工业品进口亦回落明显。铁矿石（-20.1pct 至 9.4%）、铜（-15.4pct 至 11.5%）、原油同比明显下滑，反映国内投资转弱的对应影响。

报告正文

9 月 10 日，海关总署公布 8 月进出口数据，出口同比 8.7%、预期 7.0%、前值 7.0%、环比 2.7%；进口同比 0.5%、预期 3.5%、前值 7.2%、环比 0.9%。

1. 核心观点：出口改善更多反映供给层面变化

8 月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业 PMI 也继续收缩。8 月出口当月同比（美元计价）较 7 月回升 1.7pct 至 8.7%，环比（2.7%）也略强于季节性（1.4%）。但其他代表性国家出口方面，8 月韩国（-5.6pct 至 14.5%）、越南（-2.5pct 至 11.4%）出口增速均明显回落，此外全球制造业 PMI 也回落 0.2 个百分点至 49.5%，其中美国回落明显（-1.7 个百分点至 47.9%），欧元区持平低位，越南、泰国、印度均不同程度下滑。

短期因素来看，台风天气扰动边际缓和，部分在 7 月递延的贸易集中于 8 月释放，是推动 8 月单月出口表现较好的来源，但 7-8 月合计来看表现仍偏弱。7 月，受 " 格美 "、" 派比安 " 等台风天气影响，港口货运量出现大幅下滑，而由于我国出口统计采取 " 离岸价 " 口径，相应对 7 月出口形成短期扰动。

但 8 月以来，天气的影响有所缓和，港口货运量重新回升，7 月递延的贸易在 8 月形成释放，对 8 月单月出口形成直接支撑，但平均来看，7-8 月出口环比平均为 0.2%，仍弱于季节性（1.4%）。

中期因素来看，价格层面制造业竞争优势加快显现，是贡献出口强劲的核心来源，8 月出口商品反弹的也主要是价格优势更明显的装备制造业，尤其是对欧洲出口。拆分国别来看，8 月对美国出口增速回落，但对欧盟出口增速明显回升。商品结构来看，汽车（同比 +18.9pct 至 32.7%）、船舶（+5.9pct 至 60.6%）和手机（+11.9pct 至 17%）出口增速均改善明显，其中汽车船舶也是我国近年来装备制造业加快投资与产业更新的领網域。

在投资扩张过程中，虽然国内 PPI 出现下行，但海外高通胀环境下，我国制造业的全球竞争力凸显出来，数据上也表现为船舶车辆的出口价格同比（-7%），在下半年开始更明显的低于进口价格同比（9.3%）。

事件性扰动方面，应对关税的 " 抢出口 " 效应，也在对我国出口形成适度支撑。针对美国关税的 " 抢出口 " 行为，并不能简单观察对美出口总体表现来判断，因为美国自身需求转弱以及关税豁免清单到期均会拖累出口。

" 抢出口 " 更多需要从商品结构来看，8 月手机出口增速明显改善，但韩国越南出口增速明显回落，而手机是上一轮本应加关税的商品，同时也是美国对华依赖度最高的商品之一，考虑到近两月已经持续出现我国手机出口单边改善的现象，或显示 " 抢出口 " 在逐步发生。

重申观点：产业转型带来的制造业竞争优势是出口的底层逻辑，但也在招致部分国家的制裁行为，加之美国景气边际下行、补库进程接近结束、出口基数走高，9 月后出口增速或趋于回落，出口领先指标也呈现类似特征。价格优势在贡献我国出口的同时，也在导致欧盟、加拿大等部分经济体出台 " 反倾销 "、" 反补贴 " 的制裁措施，后续相关行业出口改善的速度或面临阻力。

另一方面，美国景气边际下行，且由于库存是存量，出口是流量，因而美国补库速度放缓也或将利空我国出口增速，补库结束则会带来增量压力。同时从领先指标来看，9 月港口外贸货物吞吐量回升的速度已放缓，8 月机电产品进口（-6.6pct 至 8.6%）也大幅走弱，将对 9 月出口构成拖累。

2. 常规跟踪：出口改善，但进口明显回落

消费品方面，纺织服装箱包出口增速小幅回升，地产链商品出口增速分化。根据海关公布的 8 月重点商品数据，纺织服装箱包出口增速小幅回升（+0.9pct 至 -2.1%），主要受服装（+2.0pct 至 -2.5%）、箱包（+1.9pct 至 -9.9%）所拉动。此外，地产链出口譬如家具（+1.3pct 至 -4.2%）、塑料制品（+1.2pct 至 2.4%）均有所回升，而家电（-5.1pct 至 12.1%）则继续回落。

中间品、资本品方面，整体汽车机械和高端制造（+3.5pct 至 17.0%）改善明显。其中汽车（+18.9pct 至 32.7%）、船舶（+5.9pct 至 60.6%）反弹明显，汽车零部件（+0.9pct 至 6.6%）小幅回升，而通用机械（-3.3pct 至 11.4%）则继续下行。其他中间品方面，钢材（-41.6pct 至 -44.0%）下行明显，而肥料（+16.2pct 至 31.6%）、未锻轧铝及铝材（+3.7pct 至 24.2%）则有所回升。

发达国家方面，对美国出口表现较弱，但对非美发达国家表现较好，对新兴国家和地区出口普遍回升。对美国（同比，-3.2pct 至 5.3%）增速有所回落，对欧盟（+5.4pct 至 13.8%）增速则继续改善，对日本（+6.5pct 至 0.9%）、对英国（+4.0pct 至 2.5%）出口增速则有所改善。

对新兴国家和地区方面，对俄罗斯（同比，+13.2pct 至 10.8%）、对非洲（+12.4pct 至 4.8%）、对拉美（+6.0pct 至 20.2%）、对印度（+5.4pct 至 14.4%）、对韩国（+2.6pct 至 3.7%）出口增速均回升，仅对中国台湾（-16.3pct 至 7.2%）、对东盟（-3.2pct 至 9.4%）出口增速有所下滑。

8 月进口增速低于预期，结构上机电产品、大宗商品进口增速均明显回落。8 月进口（美元计价）同比回落 6.7pct 至 0.5%，受到机电产品及大宗商品进口的双重拖累。拆分结构看，机电产品进口增速自高位回落（-6.6pct 至 8.6%）。具体来看，集成电路（-3.8pct 至 11.1%）、自动数据处理设备（-2.7pct 至 67.0%）、汽车及零配件（-8.2pct 至 3.1%）均有所回落。

此外大宗工业品进口亦回落明显。进口数量方面，铁矿石（-20.1pct 至 9.4%）、铜（-15.4pct 至 11.5%）、原油（-12.0pct 至 -4.2%）同比明显下滑，反映国内投资需求转弱的直接影响。