今天小编分享的财经经验：高增长“掩盖”结构性隐忧，燕京啤酒的挑战才刚刚开始，欢迎阅读。
在白酒行业普遍承压的 2024 年，啤酒市场的低迷更是无可避免。作为行业龙头，青岛啤酒和华润啤酒的营收分别同比下降 6.5% 和 1%，整个市场陷入增长停滞。然而，在这样的大环境下，燕京啤酒（000729.SZ）却实现了逆势增长，成为市场瞩目的 " 黑马 "。
2024 年，燕京啤酒预计实现归母净利润 10-11 亿元，同比增长 55.11%-70.62%，创下历史新高。然而，看似光鲜的数据背后，燕京啤酒的全国化瓶颈、盈利能力低下、管理成本高企等问题却愈发凸显。更值得警惕的是，在行业需求整体走弱的情况下，燕京 U8 的 " 高端化红利 " 还能撑多久？燕京啤酒的 " 成长故事 " 是否已到拐点？
高端化困境：U8 的天花板，远比想象中更低
燕京啤酒近年来业绩增长的最大动力，正是其大单品燕京 U8 的成功。自 2019 年底推出以来，U8 销量持续走高，2021-2023 年销量分别为 26 万吨、39 万吨、53 万吨，成为国内最成功的高端化啤酒单品之一。然而，这种增长的可持续性正遭遇严峻挑战。
燕京啤酒的市场高度集中在北京、广西、福建等区網域，而其全国化布局进展缓慢。数据显示，燕京 U8 主要依赖北京市场的强势消费力，但一旦进入低线市场，消费更新是否能持续，仍然存疑。
燕京 U8 的高定价是否能在低消费水平市场站稳脚跟？这是一个不容忽视的问题。2024 年上半年，青岛啤酒吨价仅增长 0.7%，而燕京啤酒吨价增长 4%，这一对比说明——燕京啤酒的高端化更新很大程度上依赖高消费水平的区網域市场。然而，一旦拓展至消费力较弱的区網域，U8 的高定价策略未必能被市场接受。
燕京 U8 在北京市场的知名度高，但在广西、福建等燕京自身区網域市场，甚至仍需面对本土品牌的竞争。在全国化布局缺乏支撑的情况下，U8 的扩张边界已经非常明确，而这也是燕京啤酒未来增长最大的不确定性。
盈利能力垫底，燕京啤酒管理成本高企拖累利润
尽管燕京 U8 的高端化推动了毛利率增长，但燕京啤酒的盈利能力依然在行业内垫底。2024 年前三季度，燕京啤酒的净利率仅为 11.7%，远低于青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒的 17.7% 以上。燕京啤酒的毛利率（45.1%）甚至高于青岛啤酒（41.7%），但最终净利润率却远远落后，问题出在何处？
2024 年前三季度，燕京啤酒的管理费用率高达 12.9%，远超青岛啤酒（3.4%）、重庆啤酒（3.2%）和华润啤酒（6.2%）。换句话说，燕京啤酒的管理效率远低于同行，运营成本高企导致盈利能力受损。
燕京啤酒董事长耿超曾坦言，公司高管团队存在大量 " 冗员 "，过去分公司高管副厂长多达七八个，组织体系臃肿，管理效率低下。尽管近年来公司在进行裁员和精简管理，但截至 2023 年，燕京啤酒仍拥有 21405 名员工，人均创收 66.4 万元，远低于青岛啤酒的 110 万元。
这不仅导致了燕京啤酒的高运营成本，也影响了企业的整体竞争力。管理效率不提升，燕京 U8 带来的利润增量，最终仍然会被高昂的运营成本侵蚀。
季节性挑战：四季度持续亏损，增长天花板浮现
燕京啤酒的另一大隐患是极强的季节性波动，这导致公司四季度持续亏损，拖累全年业绩。2024 年前三季度，燕京啤酒实现归母净利润 12.88 亿元，但全年净利润预计仅 10-11 亿元，意味着四季度单季度亏损高达 1.88 亿元。2023 年、2022 年、2021 年，燕京啤酒前三季度的净利润分别为 9.56 亿元、6.73 亿元、5.63 亿元，但全年净利润均被四季度拖累，导致最终利润大幅缩水。
冬季啤酒消费需求大幅下降，燕京啤酒对啤酒单一产品依赖度过高，缺乏其他抗周期产品，这一问题一直未能解决：6-9 月全国啤酒月均产量 413.7 万千升，而冬季月均产量仅 190.0 万千升，下滑幅度高达 54%。其他龙头企业如华润啤酒、青岛啤酒，在产品结构上进行了更多多元化探索，推出果味啤酒、低度酒等产品来缓冲淡季影响，而燕京啤酒的产品线较为单一，尚未能有效降低季节性风险。
燕京啤酒虽然依靠 U8 在近几年取得了不错的增长成绩，但管理改革、产品多元化、全国化布局等深层次问题尚未得到解决。在整个啤酒行业需求萎缩、消费群体减少的背景下，燕京啤酒的挑战才刚刚开始。如果无法突破这些关键问题，燕京啤酒的 " 逆势增长 " 可能只是短暂的幻象，最终仍将回归行业整体下行的趋势之中。
（内容来源 | 商业晨刊）
