阿里站在中国AI肩膀上

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最新一季财报显示， AI 将阿里巴巴重新拉上了云端。

阿里自身 AI 业务的增长与进步，投资 DeepSeek 的传闻，加上与苹果 AI 达成合作的消息，种种市场情绪叠加未来预期，阿里股价趁着 AI 东风，在财报发布后起飞，当天收盘大涨 8%，较三个月前的财报日股价，上涨超 50%。

整场财报电话会，分析师们的问题也都绕着云和 AI 打转：AI 将如何促进公司云业务的收入增长？未来三年的资本支出情况如何？云利润率的长期展望是怎样的？

阿里管理层给出的回答是极其乐观的。

未来三年，阿里在云和 AI 的基础设施投入，预计将超越过去十年的总和；AGI 能带来巨大的商业价值，如果能实现 AGI，那么人工智能相关的产业有可能影响或者替代现在 50% 左右的 GDP 构成；未来 90% 的输出 token 将在云端生成并通过云端分发，只有云计算网络才能以最高的效率生成和分发这些 token。

吴泳铭将云计算网络比作 " 电网 "，为 AI 提供算力支持。眼下，因 DeepSeek 爆火带来的一系列服务繁忙现状，无疑成了 AI 算力需求迎来大爆发的前兆。

不过需要指出的是，尽管借助股价上涨得到市场重估，但阿里并非特例。近三个月，腾讯股价也上涨了 20%。2 月以来，中概股多次普涨。年初至今，纳斯达克中国金龙指数累计上涨超 16%。一众中国互联网公司，正纷纷迎来价值重估的新契机。

与其说是在重估阿里，更准确地讲，这其实是整个市场在重估中国互联网。春节期间爆火出圈的 DeepSeek，则为这场重估又加了加速。

借由低成本高性能特点出圈的 DeepSeek，让华尔街重新将目光转向中国，重新正视起中国互联网公司的 AI 实力和布局。

DeepSeek 爆火之前，押注 AI 不仅是硅谷科技大厂的共识，同样也是中国科技大厂的共识。过去两年间，在马云为数不多的发声中，高频出现的一个词汇便是 AI，其认为 AI 电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。

为了在 AI 时代抢下一席之地，DeepSeek 之前，阿里一度是仅次于 Meta 的全球第二大大模型开源玩家。财报发布前夕，借助苹果选择阿里作为在中国落地苹果 AI 合作方的消息，阿里股价已经由此上涨过一波。

对阿里 AI 业务的预期，是阿里这轮股价上涨的原动力，一些提振信心的消息，则产生了輕按兩下效应。

上周，近年很少公开露面的马云，出现在了一场重要的座谈会上，" 时代的马云 " 也回来了。

这季财报，俨然成了阿里云和 AI 战略的扬声器。管理层反复强调了 AI 时代的商业价值以及云计算网络之于 AI 的重要性。

不过由于这次财报范围，是 DeepSeek 尚未爆火的去年四季度，AI 商业价值对阿里财报的贡献尚未完全体现。

去年四季度，阿里云智能集团收入 317.42 亿，同比增长 13%，主要受到包括 AI 相关产品在内的公共云产品收入双位数增长驱动。另外，AI 相关产品收入连续 6 个季度实现双位数增长。

13% 的增速乍看并不十分亮眼，但如果回溯此前几个季度阿里云的增长情况，便可看出其意义：2023 年一季度至 2024 年三季度，云智能集团收入同比增速分别为，-3%、4%、2%、3%、3%、6% 和 7%。阿里云收入重回双位数增长时代。

阿里云增长的动力自然是 AI 算力需求增加。

阿里的通义大模型选择了开源策略，尽管它可以通过接入 API 获得收益，但目前靠大模型产生的直接收益较低。吴泳铭对未来大模型的直接收益较为乐观。" 当然，随着模型的改进、变得更强大、功能更复杂，我们有可能提高模型使用费用。"

综合看，阿里能从 AI 时代获取的更直接的商业收益，依旧是云服务。

由于通义是开源模型，很多开发者会将其作为基础模型开发自己的垂直模型和应用，因此一些开发者会将模型和应用部署在阿里云上。另外，当客户通过 API 访问通义模型时，阿里云也有更多机会交叉销售其他云服务，" 通义本身可能不会带来巨大的收入，但它是我们整体云服务中非常重要的一部分。"

市场更看重的，是阿里给出的未来业绩指引。

吴泳铭在财报电话会上提及，春节以来，他们看到了推理需求的爆炸性增长，" 我们现在看到的新需求中约 60%-70% 是用于推理的 "，随着需求的快速增长，AI 将有望帮助阿里云扩大客户群体并拓展行业覆盖范围，从而提高 AI 服务的利润率。

事实上，这部分利好已经在春节期间开始释放。

1 月 24 日以来，阿里股价经历了一轮上涨。股价从当日开盘价 86.71 美元，上涨至 1 月 30 日的 103 美元，涨幅约 16%。

2 月 7 日，市场有传闻称阿里计划投资 DeepSeek，双方团队正在沟通具体细节，阿里云将作为第一推理算力选择，此消息后被双方否认，阿里股价再次上扬。

如果说对 DeepSeek 的投资尚悬在半空中，那么和苹果达成合作，则算阿里 AI 战略有了实质性的结果。

2 月 11 日晚间，据外媒 The Information，苹果即将与阿里达成合作，共同开发面向中国市场的 AI 功能。相关人士称，两家公司联合开发的 AI 功能已经提交审核，取得重大进展。两日后，蔡崇信回应了阿里与苹果合作传闻，" 我们非常幸运，也非常荣幸能够与苹果这样的伟大公司做生意。"

外界对阿里信心回归的另一重因素是马云的高调亮相。

2 月 11 日，马云现身阿里园区。上周，马云参加了一场颇为重要的民营企业家座谈会。此前，马云已多年未在公开场合露面。

" 我的问题也与 AI 和云有关 "，财报电话会上，AI 和云无疑是最受分析师们关注的业务。阿里正处在一个离开旧时代、进入新时代的过渡期，很长一段时间内，核心电商依旧是支撑阿里收入和投入的现金流业务。

去年四季度，阿里营收为 2801.54 亿元，同比增长 8%；不按美国通用会计准则，净利润为 510.66 亿元，同比增长 6%。

去年三季度，阿里收入同比增长 5%，净利润同比下降 9%；二季度，收入同比增长 4%，净利润同比下降 9%。对比此前两个季度，阿里整体营收、利润情况已有所好转。

在阿里营收中占大头的淘天业务，同样相对前两个季度有所好转。

淘天的收入来源分为零售和批发，零售的收入结构又包括客户管理收入及直营业务。本季度，客户管理收入同比增长 9%。

去年 9 月 1 日，淘宝开始向卖家收取基础軟體服务费，面向已经交易成功的订单，费率为 0.6%，这项动作提升了淘天 take rate 的比重，也带来了淘天收入的增加。

对比来看，去年前三个季度，淘天客户管理收入同比增长分别为 5%、1% 和 2%。

当然，本季度淘天客户管理收入同比增长也与 GMV 增长有关。财报提及，该数据增长主要由 GMV 增长和 take rate 同比提升带动。

但淘天面临的竞争压力依旧很大。

据 36kr 报道，2024 年，抖音电商的 GMV 约 3.5 万亿元，同比增幅 30%，其 2025 年目标为 4.2 万亿元。这意味着抖音电商今年需实现 20% 的同比增长。

然而，2024 年我国社会消费品零售总额达 48.8 万亿元，仅比上年增长 3.5%，显然 2025 年社会消费品零售总额增速难以达到 20%。这意味着抖音想要达成目标，会继续从原有市场玩家的手中抢夺市场份额，过去几年，它也确实是这样做的。另外，紧随其后的拼多多对淘天的追赶也依旧凶猛。

至于国际业务，本季度收入同比增长 32%，高于上季度 29% 的增速，不过该增速主要是批发业务贡献，零售业务并无增速变动。

与 Temu、TikTok Shop、Shein 等公司的竞争，也使得阿里国际电商业务还处在一轮投入期中，亏损同比增加了 57%。

整体来看，阿里核心电商业务较前两个季度表现稍好，尚未到改变基本面、业务能被重估的时刻。在这轮股价上涨浪潮中，核心电商起到更多的支撑作用，即核心业务地盘相对稳定。

" 国内电商方面我们中长期的目标还是先稳定住市场份额，同时持续优化用户体验、提高营商效率 "，蒋凡在财报电话会上提及。

市场对淘系电商的期待，还包括蒋凡的回归能带动业务继续前进。下一季财报，就是蒋凡回归后的首份完整财报了。

阿里财报上涨的另一个底部支撑，则是剥离非核心资产，甩掉了几个无太多发展前景的包袱。

" 我们还是很严格执行聚焦核心业务、退出非核心业务的战略，比如高鑫零售和银泰，预计交易将在 3 月或 6 月季度完成；未来，我们将继续寻找机会退出非战略性、非控股资产。" 吴泳铭还提到，目前没有出售盒马的计划。

剥离非核心资产聚焦主业，淘天核心电商业务企稳，是阿里这轮股价增长的支撑，市场重估阿里云的价值是增长的核心动力。

当然，增长还有两重非业务本身的因素。一是阿里估值的修复。

过去一段时间，出于核心电商业务无起色，集团业务也无新的增长引擎，市场给出了阿里较低的未来预期，股价最低时 PE 达到了个位数。市场有利好消息刺激时，估值也被快速修复了。

另一重原因则是，整个互联网行业的估值修复。同样因缺少增长预期，市场上除了少数如拼多多一样业绩强劲、找到海外第二条增长曲线的公司的股价未掉至谷底外，其他公司都难以被给予较高的估值。

AI 成了让外界重估中国互联网价值的新机遇，DeepSeek 则加速了这场新机遇的到来。

财报发布当日，阿里股价报收于 135.98 美元，想要重回 2020 年巅峰期的 300 美元，阿里依旧要看它在 AI 时代的站位。

各家已纷纷开启了 AI 军备竞赛。

腾讯为了应对 AI 之战，刚刚调整了组织架构。据界面报道，继腾讯元宝从 TEG ( 技术工程事业群 ) 转入 CSIG ( 腾讯云与产业事业群 ) 之后，QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等更多产品和应用也将汇入 CSIG，此外，QQ 浏览器、搜狗输入法、ima 等产品所在的团队和组织将从 PCG ( 平台与内容事业群 ) 调整至 CSIG。

阿里明确了投入规模。本季度，阿里自由现金流从上季度的 565.4 亿元下降 31%，至 390.2 亿元，阿里提及，减少主要就是由于对云基础设施投入相关的支出增加。吴泳铭表示，AI 时代对于基础设施有明确而巨大的需求，未来三年在云和 AI 的基础设施投入，预计将超越过去十年的总和。

可以想见，未来各家在 AI 基础设施的投入之巨。