“周六福”不姓周，六年四战IPO

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文 | 锦缎

2024 年 6 月递表港交所失效后，周六福于日前更新了上市申请书，再度冲击 IPO。这已经是周六福第四次申请上市了。

早在 2019 年，周六福计划登陆深交所，但因保荐机构和会所陷入 " 康美案 "，导致其 IPO 审查进程被迫中止，于 2020 年 11 月正式告吹。直到 2022 年 6 月，周六福再度申请 A 股上市，但迟迟未有实质性进展，于 2023 年 11 月主动撤下材料，谋求港股上市 " 曲线救国 "。

周六福 IPO 之路如此波折，还要从 " 巧立名号 " 说起。

01 周六福不姓周

电影《赌侠 II 之上海滩赌圣》有个桥段，达叔和星爷叙祖的时候，提到阿星的爷爷叫 " 周大福 "。当阿星以为自己可以躺平坐拥金银之际，达叔却告诉他，这位 " 周大福 " 不是卖黄金珠宝的，而是卖叉烧包的。

" 周大福 " 可以是卖叉烧包的，周六福也就可以不姓周。

周六福的前身为深圳市周天福珠宝首饰有限公司，由李伟蓬和陈创金于 2004 年共同发起成立；次年，李伟蓬的弟弟李伟柱收购了陈创金持有的 50% 的股权后，自此李家兄弟共同经营周天福；直到 2012 年，公司才改名为深圳市周六福珠宝有限公司。

改名之举，让周六福长期被诟病为 " 山寨品牌 "、" 傍大款 "、" 假贵族 " 等。因为不论是对比早在 1929 年就已经开设首家珠宝金行的周大福，还是相较 1991 年 " 才 " 成立的六福珠宝，姗姗来迟的周六福，本身并不具备品牌底蕴。改名为周六福之后，李氏兄弟随即花重金在央视投放广告，以期迅速植入消费者心智。其市场策略，绕开了被前辈们已经占据了的一线城市，从三线及以下城市以及高线城市的郊区作为切入点，再逐步通过 " 农村包围城市 " 战术，渗透到高线城市。

选择低线城市作为起点，不仅避免正面硬刚前辈们；更重要的是，当时互联网在低线城市仍不发达，信息差仍较大，并且低线城市的消费者对品牌的认知水平相对有限，周六福、周大福、六福珠宝在广袤的消费人群中实在是 " 傻傻分不清 "。

直至目前，周六福在国内的门店布局依旧以低线城市为主，根据上市申请书数据，周六福在国内一线、二线、三线及以下城市门店数量分别占国内门店总数的 8.4%、36.5% 和 55.1%。

在一系列颇有争议的营销行为过程中，周六福不可避免地深陷商标权属法律纠纷之中。根据企查查数据，周六福曾涉及 656 项司法案件，其中与商标权相关的纠纷共 169 项，其中既有作为原告控诉他人侵犯权利的，也有作为被告被起诉侵权的。

而这样的知识产权问题，也是曾经周六福申请 A 股上市被监管重点问询之处。

02 不走寻常路

监管对黄金珠宝商标品牌纠纷尤其重视，是因为这门生意赚钱逻辑很大程度上就锚定于此。

通常，不含钻石、珠宝的黄金加工饰品，其终端售价由金价和加工费构成。而加工费的高低，主要取决于品牌溢价和产品的工艺水平。

与自建加工厂的周大福、老凤祥等老牌黄金珠宝品牌商不同的是，周六福不情愿过多涉足制造加工环节，旗下唯一的加工厂于 2022 年 4 月关闭。这也就决定了，周六福的利润来源更加聚焦：

不追求制造工艺带来的差价，利润几乎全部依赖于品牌影响力。

周六福更倾向将自身打造成以品牌为纽带的轻资产平台，通过 " 贴牌 " 模式进行运营。

根据上市申请书数据显示，周六福营收中约 50.5% 来自于加盟生态，由 " 产品销售 " 和 " 服务费 " 两项构成，前者占总营收比重 35.7%、后者占比为 14.8%，但是两者的毛利率几乎是天然之别。

2022 年至 2024 年：

· 对加盟商的 " 产品销售 " 收入分别为 8.43 亿元、20.2 亿元和 20.41 亿元，毛利率分别为 9.6%、5.8% 和 7.3%，毛利润绝对值占公司全部毛利润比重分别为 6.74%、8.67% 和 10.07%；

· 对加盟群体收取的 " 服务费 " 分别为 7.98 亿元、8.33 亿元和 8.49 亿元，毛利率分别达到惊人的 96.3%、95.8% 和 97.1%，贡献了公司同期毛利润的 64.04%、59.07% 和 55.74%；

更深入地看，" 服务费 " 毛利率之所以如此之高，要归功于周六福的 " 贴牌 " 模式：

· 一方面，周六福线下扩张以加盟为主，线下门店超 90% 为加盟店，周六福主要收取 " 加盟服务费 "；

· 另一方面，由于制造环节几乎全部由外包实现，创始人也并非黄金珠宝世家（设计研发方面的底蕴相对不足），而终端门店由因为地網域分布广阔需要差异化的产品，因此周六福便通过链接供应商和加盟商，允许加盟商直接向经周六福授权的厂商进行采购，而周六福负责产品质检和 " 贴牌 "，也以此为由头向加盟商收取固定的旱涝保收的 " 产品入网费 "。