今天小编分享的财经经验：上市排队等一年，老娘舅能「翻身」吗？，欢迎阅读。
作者 | 刘艺晨
编辑 | 谢芸子
近日，快餐连锁品牌老娘舅发布公告称，其北交所上市辅导备案申请材料已获得受理，正式进入辅导阶段。
回溯老娘舅的上市之路，算得上一波三折。
2022 年 7 月，老娘舅首次向证监会递交了主機板 IPO 申报材料。2023 年 11 月，由于保荐机构中信证券撤销保荐，上交所终止了 IPO 审核。
一个多月后，老娘舅转投新三板，并于今年 2 月 22 日成功挂牌。在新三板挂牌的第二天，老娘舅就火速启动了在北交所的上市辅导。
需要指出的是，老娘舅亟待 IPO，不乏上市对赌压力。
早在 2020 年，老娘舅就与多家投资机构签署了包含对赌条款的增资協定。其中规定，若老娘舅未能在 2025 年底前完成 IPO 上市，投资方有权要求对赌义务人回购其股权。
从当下的股东结构来看，老娘舅实际控制人为杨国民、杨峻珲父子，合计控制公司 53.09% 的股份。
此外，公司被一众投资机构簇拥。其中包括隶属于劲霸投资的劲邦投资；香飘飘实控人蒋建琪；以及由娃哈哈集团副董事长兼总经理宗馥莉实际控制的瑾汇投资。
目前，已有多家投资机构表达了退出意向。在回复全国股转公司问询函时，老娘舅进一步推算，假设各方在 2024 年 6 月 30 日或 2025 年 12 月 31 日完成股份回购，公司实控人可能需要支付的回购总金额分别为 2.47 亿元和 2.66 亿元。
截至 2023 年 6 月底，老娘舅账面现金及现金等价物仅 2.21 亿元。也就是说，若老娘舅不能在北交所上市融资，将面临较大的资金回购压力。
困于江浙沪，老娘舅有难处
" 米饭要讲究，就吃老娘舅。"
2000 年，老娘舅在浙江湖州市北街开出占地 79 平米的第一家门店。创立之初，老娘舅就深谙 " 预制菜 " 的魅力，其供给门店的馄饨馅，由 20 多公里外、占地千平方米的 " 厨房 " 制作，一天两次配送至门店。
一年后，老娘舅的首家门店关停，" 中央厨房 + 统一配送 " 模式却保留了下来。随即，公司主攻经营江浙口味的米饭快餐。
截至 2023 年 6 月底，老娘舅拥有门店 402 家，包含 379 家直营门店和 23 家加盟门店。相比门店突破千家的老乡鸡、乡村基，老娘舅的规模尚小、区網域性特征更为显著。报告期内，公司在浙江省的收入始终在 50% 以上。
疫情期间，老娘舅门店过于集中带来的问题一度爆发，受江浙沪区網域疫情影响，老娘舅不仅业绩波动明显，拓店进程也受到较大干扰。
2019 年至 2022 年间，老娘舅分别实现营收 12.22 亿元、12.07 亿元、15.25 亿元、14.24 亿元，净开门店 27 家、46 家、47 家、4 家。
老娘舅业绩情况，36 氪制图
2023 年上半年，公司经营情况基本恢复正常，营收同比增长 21.6% 至 8 亿元，毛利率同比提升 3.89 个百分点，但半年里只新增了 10 家门店。
同时，由于中式连锁餐饮主要采取直营模式、选址集中在商圈、大型商场等高客流密度区網域，房租成本居高不下。即便用上了预制菜，盈利能力仍然不强。
2020 年至 2022 年，老娘舅净利润分别为 2071 万元、6299 万元和 3570 万元。2023 年上半年，公司实现净利润 4503 万元，净利率首次提升至 5.69%，但距海底捞、九毛九等其它餐饮上市公司仍有差距。
在菁财资本创始人葛贤通看来，中式连锁快餐刚需属性强、品牌溢价能力弱，主要通过提升供应链效率实现盈利。然而，随着餐饮类企业 A 股上市的相继受阻、" 开店——融资——再开店 " 的进程被打断，再加上消费环境的改变，中式快餐们面临的挑战相对严峻。
葛贤通告诉 36 氪：" 当前餐饮行业同质化严重、价格战激烈，中式连锁快餐品牌‘稍有风吹草动就会亏损’，因此今年的扩张速度不会太快。"
窄门餐眼数据显示，2023 年，老乡鸡、乡村基、大米先生开店数分别为 141 家、63 家、95 家，这一数字在 2021 年分别是 272 家、97 家、186 家。且目前除老娘舅外，老乡鸡、乡村基两大中式快餐品牌的上市进程均已陷入停滞。
其中，2023 年 4 月，乡村基第三次向港交所递交上市申请，仍未等来聆讯的消息。老乡鸡则于 2023 年 8 月主动撤回 A 股上市申请，后否认了港股上市传闻。
相较之下，老娘舅反倒是距离 " 中式快餐第一股 " 最近的那一个，但想在北交所上市，仍存诸多变数。
奔赴北交所，能否上岸？
在金长川资本董事长刘平安看来，当前，北交所相对于其他交易所，在上市门槛、上市周期和市场包容性方面具有优势。
据现行规定，北交所除明确暂不支持房地产、金融业、淘汰类企业、从事学前教育和学科类培训业务企业上市外，并未限制其他行业申报。
且在沪深 IPO 整体放缓的大背景下，北交所的 " 性价比 " 进一步凸显。
2023 年 9 月至今北证 50 指数走势，图源 Wind
据 36 氪不完全统计，自证监会去年 8 月 27 日提出 " 阶段性收紧 IPO 节奏 " 以来，已有二十余家企业 " 变道 " 北交所上市。
政策的助力，也进一步点燃了市场的热情。
2023 年 9 月 1 日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（以下简称 " 深改 19 条 "），从企业上市、资金入市等多个方面深化改革，将发行条件中 " 已在新三板挂牌满 12 个月 " 的计算口径，优化为 " 交易所上市委审议时已挂牌满 12 个月 "。
也就是说，企业无需等到 12 个月期满再提出申报，节省了几个月的等待时间。
此外，" 深改 19 条 " 中明确提出，稳步推进市场改革创新，将改善市场流动性作为重点，引导公募、私募扩大北交所投资等举措。
刘平安告诉 36 氪：" 要想让大机构能够进来，就必须保证市场有足够多的优质标的。从这个角度来看，未来一阶段仍然是北交所的扩容視窗期。"
在他看来，对那些规模不够大但成长性强、暂不符合其他板块上市要求的创新型企业来说，北交所能够提供融资通道，支持其未来三到五年的发展壮大。
香颂资本董事沈萌也认为，虽然北交所在资本市场功能服务方面，与 A 股还有差距。但目前的政策导向不支持 " 衣食住行 " 类企业到 A 股上市，对迫切上市的企业来说，估值与流动性稍弱的北交所是为数不多的选项。
只不过，这并非意味着准入标准被放低。
Wind 数据显示，2024 年开年以来，北交所 IPO 终止审核项目达 16 家，其中 15 家为主动撤回 IPO 申请。上述申报企业中，不少在问询函中被问及 " 业绩下滑 " 及经营合规性等相关问题。
对于老娘舅，其能否在北交所上市仍存在很大的不确定性。
老娘舅正式在新三板挂牌的时间为今年 2 月，最早也要等到 2025 年 2 月才能满足 " 挂牌满 12 个月 " 的上市要求。且据相关规定，北交所 IPO 发行人应为 " 创新层 " 企业，老娘舅目前仍为新三板 " 基础层 " 挂牌公司。
本次公告中，老娘舅也表示，公司存在最近 2 年的财务数据不满足在北交所上市条件的风险。
刘平安还补充道，在北交所上市的食品类企业大多被归为制造业，与老娘舅所代表的连锁餐饮经营模式不是一个概念，因此无法判断其商业模式能否被北交所接受。
" 也不排除，老娘舅上市成功后，更多同类型企业奔赴北交所的可能。"
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