今天小編分享的财經經驗：上市排隊等一年，老娘舅能「翻身」嗎？，歡迎閲讀。
作者 | 劉藝晨
編輯 | 謝芸子
近日，快餐連鎖品牌老娘舅發布公告稱，其北交所上市輔導備案申請材料已獲得受理，正式進入輔導階段。
回溯老娘舅的上市之路，算得上一波三折。
2022 年 7 月，老娘舅首次向證監會遞交了主機板 IPO 申報材料。2023 年 11 月，由于保薦機構中信證券撤銷保薦，上交所終止了 IPO 審核。
一個多月後，老娘舅轉投新三板，并于今年 2 月 22 日成功挂牌。在新三板挂牌的第二天，老娘舅就火速啓動了在北交所的上市輔導。
需要指出的是，老娘舅亟待 IPO，不乏上市對賭壓力。
早在 2020 年，老娘舅就與多家投資機構籤署了包含對賭條款的增資協定。其中規定，若老娘舅未能在 2025 年底前完成 IPO 上市，投資方有權要求對賭義務人回購其股權。
從當下的股東結構來看，老娘舅實際控制人為楊國民、楊峻珲父子，合計控制公司 53.09% 的股份。
此外，公司被一眾投資機構簇擁。其中包括隸屬于勁霸投資的勁邦投資；香飄飄實控人蔣建琪；以及由娃哈哈集團副董事長兼總經理宗馥莉實際控制的瑾匯投資。
目前，已有多家投資機構表達了退出意向。在回復全國股轉公司問詢函時，老娘舅進一步推算，假設各方在 2024 年 6 月 30 日或 2025 年 12 月 31 日完成股份回購，公司實控人可能需要支付的回購總金額分别為 2.47 億元和 2.66 億元。
截至 2023 年 6 月底，老娘舅賬面現金及現金等價物僅 2.21 億元。也就是説，若老娘舅不能在北交所上市融資，将面臨較大的資金回購壓力。
困于江浙滬，老娘舅有難處
" 米飯要講究，就吃老娘舅。"
2000 年，老娘舅在浙江湖州市北街開出占地 79 平米的第一家門店。創立之初，老娘舅就深谙 " 預制菜 " 的魅力，其供給門店的馄饨餡，由 20 多公裏外、占地千平方米的 " 廚房 " 制作，一天兩次配送至門店。
一年後，老娘舅的首家門店關停，" 中央廚房 + 統一配送 " 模式卻保留了下來。随即，公司主攻經營江浙口味的米飯快餐。
截至 2023 年 6 月底，老娘舅擁有門店 402 家，包含 379 家直營門店和 23 家加盟門店。相比門店突破千家的老鄉雞、鄉村基，老娘舅的規模尚小、區網域性特征更為顯著。報告期内，公司在浙江省的收入始終在 50% 以上。
疫情期間，老娘舅門店過于集中帶來的問題一度爆發，受江浙滬區網域疫情影響，老娘舅不僅業績波動明顯，拓店進程也受到較大幹擾。
2019 年至 2022 年間，老娘舅分别實現營收 12.22 億元、12.07 億元、15.25 億元、14.24 億元，淨開門店 27 家、46 家、47 家、4 家。
老娘舅業績情況，36 氪制圖
2023 年上半年，公司經營情況基本恢復正常，營收同比增長 21.6% 至 8 億元，毛利率同比提升 3.89 個百分點，但半年裏只新增了 10 家門店。
同時，由于中式連鎖餐飲主要采取直營模式、選址集中在商圈、大型商場等高客流密度區網域，房租成本居高不下。即便用上了預制菜，盈利能力仍然不強。
2020 年至 2022 年，老娘舅淨利潤分别為 2071 萬元、6299 萬元和 3570 萬元。2023 年上半年，公司實現淨利潤 4503 萬元，淨利率首次提升至 5.69%，但距海底撈、九毛九等其它餐飲上市公司仍有差距。
在菁财資本創始人葛賢通看來，中式連鎖快餐剛需屬性強、品牌溢價能力弱，主要通過提升供應鏈效率實現盈利。然而，随着餐飲類企業 A 股上市的相繼受阻、" 開店——融資——再開店 " 的進程被打斷，再加上消費環境的改變，中式快餐們面臨的挑戰相對嚴峻。
葛賢通告訴 36 氪：" 當前餐飲行業同質化嚴重、價格戰激烈，中式連鎖快餐品牌‘稍有風吹草動就會虧損’，因此今年的擴張速度不會太快。"
窄門餐眼數據顯示，2023 年，老鄉雞、鄉村基、大米先生開店數分别為 141 家、63 家、95 家，這一數字在 2021 年分别是 272 家、97 家、186 家。且目前除老娘舅外，老鄉雞、鄉村基兩大中式快餐品牌的上市進程均已陷入停滞。
其中，2023 年 4 月，鄉村基第三次向港交所遞交上市申請，仍未等來聆訊的消息。老鄉雞則于 2023 年 8 月主動撤回 A 股上市申請，後否認了港股上市傳聞。
相較之下，老娘舅反倒是距離 " 中式快餐第一股 " 最近的那一個，但想在北交所上市，仍存諸多變數。
奔赴北交所，能否上岸？
在金長川資本董事長劉平安看來，當前，北交所相對于其他交易所，在上市門檻、上市周期和市場包容性方面具有優勢。
據現行規定，北交所除明确暫不支持房地產、金融業、淘汰類企業、從事學前教育和學科類培訓業務企業上市外，并未限制其他行業申報。
且在滬深 IPO 整體放緩的大背景下，北交所的 " 性價比 " 進一步凸顯。
2023 年 9 月至今北證 50 指數走勢，圖源 Wind
據 36 氪不完全統計，自證監會去年 8 月 27 日提出 " 階段性收緊 IPO 節奏 " 以來，已有二十餘家企業 " 變道 " 北交所上市。
政策的助力，也進一步點燃了市場的熱情。
2023 年 9 月 1 日，證監會發布《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（以下簡稱 " 深改 19 條 "），從企業上市、資金入市等多個方面深化改革，将發行條件中 " 已在新三板挂牌滿 12 個月 " 的計算口徑，優化為 " 交易所上市委審議時已挂牌滿 12 個月 "。
也就是説，企業無需等到 12 個月期滿再提出申報，節省了幾個月的等待時間。
此外，" 深改 19 條 " 中明确提出，穩步推進市場改革創新，将改善市場流動性作為重點，引導公募、私募擴大北交所投資等舉措。
劉平安告訴 36 氪：" 要想讓大機構能夠進來，就必須保證市場有足夠多的優質标的。從這個角度來看，未來一階段仍然是北交所的擴容視窗期。"
在他看來，對那些規模不夠大但成長性強、暫不符合其他板塊上市要求的創新型企業來説，北交所能夠提供融資通道，支持其未來三到五年的發展壯大。
香頌資本董事沈萌也認為，雖然北交所在資本市場功能服務方面，與 A 股還有差距。但目前的政策導向不支持 " 衣食住行 " 類企業到 A 股上市，對迫切上市的企業來説，估值與流動性稍弱的北交所是為數不多的選項。
只不過，這并非意味着準入标準被放低。
Wind 數據顯示，2024 年開年以來，北交所 IPO 終止審核項目達 16 家，其中 15 家為主動撤回 IPO 申請。上述申報企業中，不少在問詢函中被問及 " 業績下滑 " 及經營合規性等相關問題。
對于老娘舅，其能否在北交所上市仍存在很大的不确定性。
老娘舅正式在新三板挂牌的時間為今年 2 月，最早也要等到 2025 年 2 月才能滿足 " 挂牌滿 12 個月 " 的上市要求。且據相關規定，北交所 IPO 發行人應為 " 創新層 " 企業，老娘舅目前仍為新三板 " 基礎層 " 挂牌公司。
本次公告中，老娘舅也表示，公司存在最近 2 年的财務數據不滿足在北交所上市條件的風險。
劉平安還補充道，在北交所上市的食品類企業大多被歸為制造業，與老娘舅所代表的連鎖餐飲經營模式不是一個概念，因此無法判斷其商業模式能否被北交所接受。
" 也不排除，老娘舅上市成功後，更多同類型企業奔赴北交所的可能。"
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