纳米盒冲击美股IPO：依靠K9业务，曾因内容涉黄多次被查处

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日前，一家智慧教育公司——上海进馨网络科技有限公司，在美国证监会 ( SEC ) 公开披露招股书，拟于美国纳斯达克上市。

尽管这家公司看起来完全是 " 生面孔 "，但在此前智慧教育进校阶段就曾一度爆火的 K9 数字课本及智慧阅读服务平台 " 纳米盒 " 却正是这家公司旗下的明星产品。

一度 " 销声匿迹 " 的纳米盒如今突然宣布冲击美股上市，其底气何在？

押宝数字阅读，故事好讲吗？

据招股书披露，上海进馨网络目前主要以通过纳米盒 App、电信和广播运营商以及嵌入其内容的第三方硬體设备厂商的设备分发数字内容。

纳米盒成立于 2014 年，当时其从智能点读工具服务切入。随着点读工具市场的火热，两年后，纳米盒围绕智能教辅和版权等方面进行了尝试，并逐步形成了课本在线点读服务的商业模式和生态环境。

纳米盒的创始人兼 CEO 徐进，毕业于南京大学，研究生毕业后就职于华为軟體技术有限公司，从事与电信、移动互联网相关的研发工作，任资深架构师。

据最新招股书，发展至今，纳米盒成为一个数字课本及智慧阅读服务平台，基于 AI/AR/VR/ 数字人等新技术，为 K9 学生为主的用户群体提供数字教育内容。此外，纳米盒还选择与国内主流的教科书出版社合作，提供中小学主流教科书的数字化版本，主要涵盖中国 K9 学校使用的中文和英语科目。迄今为止，纳米盒已完成对 21 家出版社出版的 383 本课本的数字化。

此外，纳米盒亦在内部创建和开发数字自学内容和休闲读物。截至目前，纳米盒旗下拥有魔法课本、小鱼数媒、小鱼图书、魔法讲堂等品牌。其中，魔法课本即此前的智能课本点读产品于 2021 年 8 月更新而成，通过纳米盒 App 等终端，可以对课本内容进行点读、跟读、翻译、评测、智能背诵、和机器人 PK 对战等；小鱼数媒则为纳米盒旗下数字媒体阅读平台；小鱼图书作为纳米盒旗下融合出版图书品牌，立足纸媒书，融合线上内容资源，并基于大数据运用范畴，留用户真实数据及学习行为档案；魔法讲堂则是纳米盒基于社交平台搭建的直播栏目品牌，用以输出旗下教育产品及服务。

根据弗若斯特沙利文的报告，按 2021 年收入计算，纳米盒是中国最大的数字课本平台和领先的 K9 学生数字教育内容提供商。纳米盒的发展也颇受资本市场关注，成立至今，纳米盒获得岩桥投资、顺为资本、宽带资本、双湖资本、乾明资本等的投资。IPO 前，顺为资本和宽带资本分别持有纳米盒 14.25% 的股份，双湖资本持有 14.21% 的股份，乾明资本和岩桥投资则分别持股 9.6% 和 6.49%。

据招股书数据披露，截至 2022 年末，纳米盒 APP 上订阅数字教育内容的付费用户约 142 万名，2021 年为约 139 万名。在付费用户留存率方面，2022 年，每名付费用户平均每天在纳米盒 App 上的使用时长约为 40 分钟，而 2021 年约为 30 分钟。2022 年，其付费用户平均每周启动 5 次纳米盒 App。

此外，纳米盒还宣布建立了私網域流量池，据介绍，自 2021 年 12 月推出企业微信号以来，纳米盒的私網域流量已超过 50 万用户。2022 年，纳米盒通过电信和广播公司合作发行的节目平均每月的观看次数超过 75 万次。

但如此亮眼的用户数据似乎并没有给纳米盒带来稳定的业绩增长。

营收利润波动，现金承压

根据招股书，2022 年度，纳米盒共营收 2.36 亿元，2021 年度其营收为 2.48 亿元，同比下降 4.7%。

其中，2022 年度纳米盒来自用户订阅的收入为 1.14 亿元，占总营收的 48%，较上年同期的 9940 万元增长了 14.18%；来自内容聚合和分销商（主要是电信和广播运营商）的收入为 1.22 亿元，占总收入的 51.4%，较上年同期的 1.49 亿元减少了 18.19%；来自硬體制造商的收入为 130 万元，仅占总营收的 0.6%。

纳米盒表示，2022 年度其来自内容聚合及包括电信、广播运营商在内的分销商的收入减少，但来自个人用户及硬體制造商的收入增加。而这主要由于在 2022 年疫情期间，K9 学生转向在线学习并订阅数字教育内容，个人付费用户增长，由 2021 年的约 139 万增加到 2022 年的约 142 万。

此外，2022 年内，纳米盒扩大了产品范围，从而吸引了更多的用户付费订阅。截至 2022 年末，其共提供 383 本数字课本，囊括国内各地区中小学语文、英语教材，而截至 2021 年末，则为 322 本数字课本。年内，纳米盒还将产品和内容扩展到数字化自学教材和数字化休闲读物，推出了 227 种中小学生数字化阅读材料和实践练习册，52 种百科全书和文学数字休闲读物。

尽管营收有一定下滑，纳米盒却在 2022 年内实现扭亏为盈，年内净利润为 5510 万元，上年同期则净亏损 7770 万元。

但对于未来的盈利能力，纳米盒却显得有些信心不足。在风险提示栏，纳米盒表示，" 我们过去曾遭受过亏损，未来可能无法保持盈利或提高盈利能力。" 纳米盒指出，其保持盈利的能力将主要取决于其增加营业利润的能力，要么通过其收入增长速度快于其运营费用增长速度，要么通过减少其运营费用占其净收入的百分比。不过，由于公司计划继续投资来扩大产品及内容提供的范围及质量，以及营收和品牌推广工作，因此无法保证盈利能力，未来可能会再次出现净亏损。

的确，从财务数据来看，比起 " 开源 "，" 节流 " 才是纳米盒扭亏为盈的主要原因。

2022 年，纳米盒毛利润共计 9730 万元，较上年同期的 7850 万元增长了 23.95%；毛利率也由 2021 年度的 31.6% 增长至 41.1%。对此，纳米盒表示，主要是由于其不断提高内容开发效率，优化组织和人员结构以及严格的预算管理，从而导致成本和费用下降。

从费用开支上看，2022 年度，纳米盒运营费用 5348.7 万元，上年同期为 1.488 亿元。其中，销售费用 1158 万元，管理费用 1555.2 万元，研发费用 2635.5 万元；分别同比减少 84.66%、55.67%、31.07%。

而对于未来能否继续提高营销及经营效率，纳米盒也并不是很有信心。招股书中，纳米盒表示，" 未来或未能以具有成本效益的方式，完善我们现有的销售和营销方法，或引入新的销售和营销方法方式，这可能会减少市场份额，导致收入下降并对营业利润率产生负面影响。"

更重要的是，纳米盒的现金储备并不高，招股书数据显示，纳米盒 2021 年、2022 年年末现金及现金等价物则分别为 5153.3 万元、5494.6 万元。虽然有所增加，但整体规模仍然有差距。

更主要的是，除了业绩上不断波动，纳米盒的经营业务的自身 " 口碑 " 也饱受质疑。

涉黄、侵犯用户权益，处罚罚款不断

2018 年 11 月，全国 " 扫黄打非 " 办部署上海市 " 扫黄打非 " 部门对 " 纳米盒 "APP 违法违规经营问题进行查处。经查，" 纳米盒 "APP 由上海进馨网络科技有限公司经营，存在未经批准，擅自从事网络出版活动，在其经营的互联网站 " 纳米盒网 " 及 APP" 纳米盒 " 内登载网络出版品供用户浏览、下载和使用，且部分网络出版品涉嫌含有诱发未成年人模仿违反社会公德内容。

经查，" 纳米盒 "APP 中有一个 " 成长圈 " 板块，这个板块中设有成长圈、艺术秀、贴图秀等多个栏目。而在下设的动漫栏目中却充斥着不少大尺度漫画，几乎所有内容都与学习无关。同样，在该 APP 的 " 世界 " 板块依然存在各种混乱信息。

对此，上海市文化市场行政执法总队组织执法人员队 " 纳米盒网 " 及移动终端 APP" 纳米盒 " 进行了网络巡查，并约谈该 APP 运营者相关负责人，责令当事人对明显违规的问题立即进行整改，删除相关内容，关闭 " 成长圈 "" 视频秀 "" 艺术秀 "" 荣誉堂 " 等涉事板块，并要求其在经营的网站主页、移动终端軟體等显著位置发布整改情况。10 月 31 日，当事人履行了上述整改措施。

2019 年 1 月 7 日，据中国扫黄打非网消息，针对近年兴起的学习类移动应用，有的涉嫌侵权盗版，有的互动板块存在大量色情低俗内容等问题，" 扫黄打非 " 部门开展对应专项整治，监测核查 " 互动作业 "" 纳米盒 " 等 20 余个学习类 APP，责令 " 纳米盒 "APP 关闭问题板块并给予罚款 8 万元。

2020 年 7 月，工信部信息通信管理局发布《关于侵害用户权益行为的 APP 通报（2020 年第二批）》。在此次名单中，纳米盒还因私自收集个人信息、强制用户使用定向推送功能、过度索取权限等问题被工信部信息通信管理局通报。

直至目前，在黑猫投诉平台，关于纳米盒 " 自动扣费 "" 拒不退费 " 等相关投诉也屡见不鲜。

瞄准自研硬體和出海，未来可期？

对于此次 IPO 募集所得资金的用途，纳米盒表示，此次 IPO 募资净额的约 50% 将用于产品和内容开发；约 20% 将用于销售、营销和品牌推广；约 20% 将用于招聘有经验的人员；约 10% 将用于一般企业用途，以及潜在的战略投资和收购。

对于未来发展战略，纳米盒表示，未来计划与更多教科书出版社合作，完善教育内容和用户体验。并将继续扩充产品矩阵，包括计划在未来自研智能硬體，使产品组合多样化，打造一个全方位服务 K9 学生的品牌，增加交叉销售的机会；将数字内容的用户层延伸至覆盖成人群体，正在为成年人设计知识水平更高的内容产品等举措。

此外，纳米盒表示还要加强内容开发和技术能力，增强基于儿童语音识别的人工智能技术，评估工具和自适应学习功能，以及产品游戏化和互动功能，并计划与知名 IP 深化合作。

同时，纳米盒称还将扩大用户基础，提高用户粘性。进一步加强与头部电信和广播运营商的合作，以扩大用户范围；通过线上和线下的营销活动来增加市场渗透率；计划进一步提高在一二线核心城市的渗透率的同时，也将扩大在下沉市场的渗透率；打算增加更多的社交元素，这将带来更大的互动性和更好的粘性。并计划为用户创建一个虚拟学习社区。

从这份发展规划来看，海外市场也是纳米盒关注的对象。纳米盒称，未来将进一步拓展海外市场，并将内容进行本地化，推出适合当地市场的产品和服务；计划在海外市场选择当地的分销伙伴进行合作。

事实上，从此次纳米盒正式递交 IPO 招股书，到其对于未来的发展战略选择，可以看出当前 K9 数字教育内容行业的发展出现了新方向。

在招股书中，据弗若斯特沙利文的报告显示，中国 K9 的收入数字教育内容服务市场从 2017 年的人民币 26 亿元增至 2021 年的人民币 85 亿元，复合年增长率为 33.8%。预计市场将继续呈上升趋势，到 2026 年收入将达到人民币 277 亿元，自 2021 年起复合年增长率为 26.8%。

但纳米盒似乎并没有持续竞争的 " 底气 "，在招股书风险提示中，纳米盒表示，中国的幼儿教育行业正在不断发展和竞争，预计随着更多参与者可能进入这个前景广阔的市场，该行业的竞争将持续并加剧。公司当前和未来的一些竞争对手可能比纳米盒拥有更高的知名度、财务和其他资源，这可能使他们能够更有效地争夺潜在用户，从而减少公司的市场份额，另外，或许还将面临新进入者进入各自市场的竞争。

纳米盒称，如果公司无法与当前或未来的竞争对手成功竞争，公司可能会面临竞争压力，从而对公司的业务和经营业绩产生不利影响。另外，如果公司不能继续吸引和留住用户，增加付费用户在内容上的支出，公司也可能无法维持收入增长，这可能会对业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。