今天小编分享的财经经验：恒瑞医药迎来最强对手？，欢迎阅读。
图片来源 @视觉中国
文｜医曜
凭借石药集团的资本加码，新诺威投资者喜迎泼天富贵，2023 年股价暴涨 320%，市值一度超过 560 亿元。
石药集团虽然知名度没有恒瑞医药高，但整体营收已经超越恒瑞，坐稳国内药企第一梯队。
如此一家老牌头部制药公司，为何会选择如今这个时间点进行大手笔资本操作？一番操作过后，新诺威又将成为一家怎样的公司？这将是本文探讨的两个核心问题。
" 借尸还魂 "
中国医药产业正处于前所未有的寒冬之中。伴随资本市场中医药公司市值的不断下降，投资者情绪已经到了崩溃边缘。
新年之后，证监会紧急召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取各方面意见建议。最终形成了未来工作的七大发力点：严把 IPO 准入关，全方位立体式追责，鼓励上市公司加大分红力度，完善退市制度，引导中长期资金入市，完善行业机构监管模式，加快权益类产品注册节奏。
这些动作中，IPO 收紧无疑是影响最为深远的。自 2007 年以来，A 股市场的股票数量从 1459 家猛增到 5200 家，尤其是科创板四年发新股 546 家，增加市值供应 6.41 万亿。IPO 过量发行，俨然成为投资者诟病的重点。
如此背景下，IPO 收紧自然是预料之中的事。
极端行情下，创新企业生存压力倍增，融资难度飙升，整个产业都陷入悲观情绪。不过希望往往就孕育在绝望之中，寒冬的另一面则是极具性价比的管线价格。换句话说，中国医药产业都正在进入 BD 交易黄金期。
当大多数企业无法获得融资时，融资能力就成为企业核心竞争力。虽然 A 股 IPO 渠道正在关闭，但老谋深算的石药集团早已埋下新诺威这个 " 种子 "，这也使得其能够规避 IPO 政策，转而选择一条独特的 " 幽径 "。
借助早已上市的子公司新诺威，石药集团可以将体内极具价值的热门资产转移回 A 股，从而获得更高的市场关注度与估值水平，最终实现吸引投资的目的。
2023 年 8 月底，新诺威公告正在筹划对巨石生物实施现金增资，以取得巨石生物 51% 以上的股权，并实现对其控股；9 月，新诺威公布增资方案，以现金方式增资，总金额 18.71 亿元，其中 10.41 亿元计入巨石生物注册资本，8.3 亿元计入巨石生物资本公积。
消息一经落地，新诺威市值便开启爬坡模式。以 8 月 30 日 12.78 元 / 股的收盘价，至 12 月 6 日股价创下历史最高的 48.74 元 / 股计算，两个月时间，新诺威股价暴涨 281%。
注入巨石生物后，新诺威由原来的保健品和原料药制造商摇身一变成为 Biotech（生物科技）潜力新星，公司名称也迫不及待变更为 " 石药创新制药股份有限公司 "。
然而这还并非石药集团的全部操作。1 月 10 日，新诺威再次发布公告，筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，因构成重大资产重组而停牌。这次收购的对象又是石药集团旗下资产——石药百克 100% 股权。根据公布的交易预案，此项收购交易中现金支付比例不超过 10%，其余部分以发行股份方式支付。
两次收购案之后，新诺威早已换了另外一副面貌。
怎样的资产？
在石药集团注入资产之前，新诺威仅是一家以功能性原料及保健食品为主的大健康公司。虽然公司也拥有二十亿级别营收及数亿元利润，但其本质还是一家想象空间有限的原料公司。因此在资本市场中，新诺威股价始终不温不火。
经过石药集团的 " 闪转腾挪 "，新诺威 " 高大威猛 " 的形象逐渐开始浮现。
巨石生物虽未能独立 IPO，但单论目前的战绩丝毫不逊色于一些明星 Biotech 公司，其中最耀眼的成绩便是成功斩获国内首款新冠 mRNA 疫苗。除新冠 mRNA 疫苗外，巨石生物在研项目 20 余个，有 8 款产品在国内开展不同阶段临床试验或正在申报上市，其中 2 款处申报上市阶段，3 款处于临床 II/III 期，5 款处临床 I 期。
聚焦巨石生物研发管线布局，可谓鳞次栉比。
首先，PD-1 和一众生物类似药是巨石生物的根基，有望凭借短期上市预期，成为护城河。
具体来看，PD-1 恩朗苏拜单抗已经递交上市申请，有望于今年获批上市，首发适应症为宫颈癌，目前国内获批该适应症的厂家有誉衡生物。生物类似药中，奥马珠单抗已递交上市申请，预计 2024 年获批，有望斩获首款国产奥马珠单抗生物类似药；后续管线中还有乌司奴单抗类似药、帕妥珠单抗类似药，均已进入临床 III 期。
图：巨石生物在研单抗管线，来源：华泰证券
其次，巨石生物还有 ADC 管线作为 X 因素。
巨石生物的 ADC 技术平台采用酶法定点偶联的技术，目前已有四款 ADC 产品进入临床阶段，分别涉及 HER2、Nectin4、CLDN18.2、EGFR 靶点，此外还包括三款临床前管线，涉及 ROR1、HER3、HER2 分子胶靶点。进展最快的 HER2 ADC 目前已处于临床 III 期，有望在 2025 年批准上市。
图：巨石生物的 ADC 在研管线，来源：华泰证券
自 2022 年以来，巨石生物的两款处于 I 期临床的 ADC 药物已经实现 license-out 出海。其中 CDLN18.2 靶点 ADC 药物 SYSA1801 为公司带来 2700 万美元首付款，11.5 亿美元的里程碑付款；Nectin4 靶点 ADC 药物 SYS6002 为公司带来 750 万美元首付款，6.85 亿美元里程碑付款。
最后，巨石生物还拥有 mRNA 这个长期布局的技术平台。
短期内，mRNA 并不能实现商业化目的，但也留下了炒作空间。巨石生物主要拥有 7 款 mRNA 疫苗品种，在新冠 mRNA 疫苗后，在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV 治疗苗等，其中狂犬 / 呼吸道合胞病毒疫苗已申报临床。
图：巨石生物 mRNA 管线一览，来源：华泰证券研报
此外，并购石药百克则多了更多概念标签。
石药百克是石药集团最大的生物医药产业基地之一，已上市产品 " 津优力 "（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液）是国家生物 1 类新药，也是石药集团原有的三大核心产品之一。根据药渡数据显示，2021-2023 年上半年，津优力销售额分别为 23.31 亿元（市占率 38.16%）、25.99 亿元（市占率 40.12%）和 13.6 亿元（市占率 38.74%）。
石药百克拥有 7 个以上在研管线，而且主要布局方向为减肥药方向的 GLP-1。在研产品包括处于临床 III 期的 TG103（GLP-1 Fc 融合蛋白注射液）和 2.2 类新药司美格鲁肽（化学合成法）、处于临床前的长效司美格鲁肽（流体晶剂型）、口服司美格鲁肽、GLP-1 双靶 / 三靶候选药物等。
新诺威集 PD-1、ADC、mRNA、GLP-1 等诸多热门概念于一身，都说贪多嚼不烂，因此能否兑现需要长期观察，作为医药投资者切不可一时上头。
结语
回归 A 股一直都是石药集团的夙愿，早在 2020 年 10 月，石药集团就进行上市辅导备案，筹划进军 A 股，但却始终未能如愿。如今石药集团将各项核心资产装入新诺威，本质是利用新诺威，以及 A 股的高估值，实现其创新资产的曲线上市。
石药 " 借尸还魂 "，是否意味着 " 创新药一哥 " 恒瑞医药将在 A 股迎来最强对手了 ？这个问题，大可见仁见智。
