今天小編分享的财經經驗：恒瑞醫藥迎來最強對手？，歡迎閱讀。
圖片來源 @視覺中國
文｜醫曜
憑借石藥集團的資本加碼，新諾威投資者喜迎潑天富貴，2023 年股價暴漲 320%，市值一度超過 560 億元。
石藥集團雖然知名度沒有恒瑞醫藥高，但整體營收已經超越恒瑞，坐穩國内藥企第一梯隊。
如此一家老牌頭部制藥公司，為何會選擇如今這個時間點進行大手筆資本操作？一番操作過後，新諾威又将成為一家怎樣的公司？這将是本文探讨的兩個核心問題。
" 借屍還魂 "
中國醫藥產業正處于前所未有的寒冬之中。伴随資本市場中醫藥公司市值的不斷下降，投資者情緒已經到了崩潰邊緣。
新年之後，證監會緊急召開系列座談會，就加強資本市場監管、防範化解風險、推動資本市場高質量發展廣泛聽取各方面意見建議。最終形成了未來工作的七大發力點：嚴把 IPO 準入關，全方位立體式追責，鼓勵上市公司加大分紅力度，完善退市制度，引導中長期資金入市，完善行業機構監管模式，加快權益類產品注冊節奏。
這些動作中，IPO 收緊無疑是影響最為深遠的。自 2007 年以來，A 股市場的股票數量從 1459 家猛增到 5200 家，尤其是科創板四年發新股 546 家，增加市值供應 6.41 萬億。IPO 過量發行，俨然成為投資者诟病的重點。
如此背景下，IPO 收緊自然是預料之中的事。
極端行情下，創新企業生存壓力倍增，融資難度飙升，整個產業都陷入悲觀情緒。不過希望往往就孕育在絕望之中，寒冬的另一面則是極具性價比的管線價格。換句話說，中國醫藥產業都正在進入 BD 交易黃金期。
當大多數企業無法獲得融資時，融資能力就成為企業核心競争力。雖然 A 股 IPO 渠道正在關閉，但老謀深算的石藥集團早已埋下新諾威這個 " 種子 "，這也使得其能夠規避 IPO 政策，轉而選擇一條獨特的 " 幽徑 "。
借助早已上市的子公司新諾威，石藥集團可以将體内極具價值的熱門資產轉移回 A 股，從而獲得更高的市場關注度與估值水平，最終實現吸引投資的目的。
2023 年 8 月底，新諾威公告正在籌劃對巨石生物實施現金增資，以取得巨石生物 51% 以上的股權，并實現對其控股；9 月，新諾威公布增資方案，以現金方式增資，總金額 18.71 億元，其中 10.41 億元計入巨石生物注冊資本，8.3 億元計入巨石生物資本公積。
消息一經落地，新諾威市值便開啟爬坡模式。以 8 月 30 日 12.78 元 / 股的收盤價，至 12 月 6 日股價創下歷史最高的 48.74 元 / 股計算，兩個月時間，新諾威股價暴漲 281%。
注入巨石生物後，新諾威由原來的保健品和原料藥制造商搖身一變成為 Biotech（生物科技）潛力新星，公司名稱也迫不及待變更為 " 石藥創新制藥股份有限公司 "。
然而這還并非石藥集團的全部操作。1 月 10 日，新諾威再次發布公告，籌劃發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金，因構成重大資產重組而停牌。這次收購的對象又是石藥集團旗下資產——石藥百克 100% 股權。根據公布的交易預案，此項收購交易中現金支付比例不超過 10%，其餘部分以發行股份方式支付。
兩次收購案之後，新諾威早已換了另外一副面貌。
怎樣的資產？
在石藥集團注入資產之前，新諾威僅是一家以功能性原料及保健食品為主的大健康公司。雖然公司也擁有二十億級别營收及數億元利潤，但其本質還是一家想象空間有限的原料公司。因此在資本市場中，新諾威股價始終不溫不火。
經過石藥集團的 " 閃轉騰挪 "，新諾威 " 高大威猛 " 的形象逐漸開始浮現。
巨石生物雖未能獨立 IPO，但單論目前的戰績絲毫不遜色于一些明星 Biotech 公司，其中最耀眼的成績便是成功斬獲國内首款新冠 mRNA 疫苗。除新冠 mRNA 疫苗外，巨石生物在研項目 20 餘個，有 8 款產品在國内開展不同階段臨床試驗或正在申報上市，其中 2 款處申報上市階段，3 款處于臨床 II/III 期，5 款處臨床 I 期。
聚焦巨石生物研發管線布局，可謂鱗次栉比。
首先，PD-1 和一眾生物類似藥是巨石生物的根基，有望憑借短期上市預期，成為護城河。
具體來看，PD-1 恩朗蘇拜單抗已經遞交上市申請，有望于今年獲批上市，首發适應症為宮頸癌，目前國内獲批該适應症的廠家有譽衡生物。生物類似藥中，奧馬珠單抗已遞交上市申請，預計 2024 年獲批，有望斬獲首款國產奧馬珠單抗生物類似藥；後續管線中還有烏司奴單抗類似藥、帕妥珠單抗類似藥，均已進入臨床 III 期。
圖：巨石生物在研單抗管線，來源：華泰證券
其次，巨石生物還有 ADC 管線作為 X 因素。
巨石生物的 ADC 技術平台采用酶法定點偶聯的技術，目前已有四款 ADC 產品進入臨床階段，分别涉及 HER2、Nectin4、CLDN18.2、EGFR 靶點，此外還包括三款臨床前管線，涉及 ROR1、HER3、HER2 分子膠靶點。進展最快的 HER2 ADC 目前已處于臨床 III 期，有望在 2025 年批準上市。
圖：巨石生物的 ADC 在研管線，來源：華泰證券
自 2022 年以來，巨石生物的兩款處于 I 期臨床的 ADC 藥物已經實現 license-out 出海。其中 CDLN18.2 靶點 ADC 藥物 SYSA1801 為公司帶來 2700 萬美元首付款，11.5 億美元的裡程碑付款；Nectin4 靶點 ADC 藥物 SYS6002 為公司帶來 750 萬美元首付款，6.85 億美元裡程碑付款。
最後，巨石生物還擁有 mRNA 這個長期布局的技術平台。
短期内，mRNA 并不能實現商業化目的，但也留下了炒作空間。巨石生物主要擁有 7 款 mRNA 疫苗品種，在新冠 mRNA 疫苗後，在研重磅仍有狂犬、呼吸道合胞病毒、帶狀疱疹、HPV 治療苗等，其中狂犬 / 呼吸道合胞病毒疫苗已申報臨床。
圖：巨石生物 mRNA 管線一覽，來源：華泰證券研報
此外，并購石藥百克則多了更多概念标籤。
石藥百克是石藥集團最大的生物醫藥產業基地之一，已上市產品 " 津優力 "（聚乙二醇化重組人粒細胞刺激因子注射液）是國家生物 1 類新藥，也是石藥集團原有的三大核心產品之一。根據藥渡數據顯示，2021-2023 年上半年，津優力銷售額分别為 23.31 億元（市占率 38.16%）、25.99 億元（市占率 40.12%）和 13.6 億元（市占率 38.74%）。
石藥百克擁有 7 個以上在研管線，而且主要布局方向為減肥藥方向的 GLP-1。在研產品包括處于臨床 III 期的 TG103（GLP-1 Fc 融合蛋白注射液）和 2.2 類新藥司美格魯肽（化學合成法）、處于臨床前的長效司美格魯肽（流體晶劑型）、口服司美格魯肽、GLP-1 雙靶 / 三靶候選藥物等。
新諾威集 PD-1、ADC、mRNA、GLP-1 等諸多熱門概念于一身，都說貪多嚼不爛，因此能否兌現需要長期觀察，作為醫藥投資者切不可一時上頭。
結語
回歸 A 股一直都是石藥集團的夙願，早在 2020 年 10 月，石藥集團就進行上市輔導備案，籌劃進軍 A 股，但卻始終未能如願。如今石藥集團将各項核心資產裝入新諾威，本質是利用新諾威，以及 A 股的高估值，實現其創新資產的曲線上市。
石藥 " 借屍還魂 "，是否意味着 " 創新藥一哥 " 恒瑞醫藥将在 A 股迎來最強對手了 ？這個問題，大可見仁見智。
