今天小編分享的财經經驗：拆開八大央企的賬本：中國建築業的半壁江山怎樣了，歡迎閲讀。
穩健發展幾十年的建築行業，來到需要思辨的時刻。
從基礎設施 " 捉襟見肘 " 到城市飛速發展，改革開放以來，我國城鎮化進程快速推進，截至 2023 年末常住人口城鎮化率已達到 66.16%。在這段高歌猛進的黃金年代，不僅房地產行業曾迎來時代性紅利，建築行業更是發揮了不可忽視的 " 主力軍 " 作用。
中國建築、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、中國能建、中國化學，建築業八大金剛，便在這股時代浪潮中應運而生，帶動我國建築行業在超高層、橋梁、鐵路、隧道、地鐵等諸多領網域，都達到了世界領先水準，而他們自身也在幾十年的淬煉中發展壯大，市場占有率超過 50%。
然而，正如房地產遇到了行業性降速問題，我國建築行業整體雖平穩發展，但一些共性問題也正在顯現：新籤訂單競争加大、營收利潤增速放緩、企業經營現金流緊張、應收應付類賬款高企 ...... 即便是頭部八大建築企業，近年來也隐隐出現上述問題，經營不确定性日益凸顯。
穩健發展幾十年的建築行業，如今已然來到需要思辨的時刻，如何在行業收縮期保持業務增長？高企的 " 多角 " 欠債關系如何處理？企業現金流怎樣優化？未來傳統建築公司的變革方向在哪裏，是堅守主業還是多元創新？本文以八家建築央企為樣本，對上述問題進行了探讨。
第四階段
建國七十餘年以來，我國基礎設施建設實現了跨越式發展，在交通、能源、水利等重點基建領網域成績斐然，建設了青藏鐵路、南水北調等多個代表性超級工程，被世界冠以 " 基建狂魔 " 稱号。
幾大頭部建築公司，更是在基建浪潮中逐步壯大，經歷了行業數輪飛躍性變化。天風證券數據顯示，截至今年上半年，八大建築央企的新籤訂單市場份額高達 53%，在行業占據明顯優勢地位。
但是，2024 年以來，建築行業縮量、減速的問題日漸凸顯，即便八大建築央企也不能獨善其身。
東興證券數據顯示，建築行業新籤訂單正持續下滑，今年截至 9 月 30 日，行業新籤訂單 22.32 萬億元，同比下降 4.74%。從 2023 年四季度到 2024 年三季度，行業新籤訂單已連續四季度同比下滑。在行業過去二十年時間裏，新籤訂單連續四個季度同比下滑的情況，只出現過兩次。
八大建築央企中，2024 年前三季度，中國中鐵、中國鐵建和中國中冶新籤訂單量分别為 1.53 萬億、1.47 萬億、0.89 萬億，同比分别下滑 15.22%、17.51% 和 9.19%，其中中國鐵建下滑幅度最大。
保持增長的有中國建築、中國交建、中國電建和中國能建，今年前三季度新籤訂單分别為 3.25 萬億、1.28 萬億、0.86 萬億和 0.99 萬億，同比增長 4.68%、9.28%、5.42% 和 5.03%，中國化學僅微漲 0.1%。
從高速增長到集體降速，建築行業發生了什麼？國盛證券一份報告總結稱，我國基建發展史分為四個階段：建國初期至改革開放前、改革開放三十年、2008 年～2017 年、2018 年至今，前三階段行業均處于擴張狀态，而随着地方融資平台監管趨嚴，建築行業已來到低速增長的第四階段。
一直以來，我國建築行業主要依賴資源要素投入、大規模投資拉動發展，随着我國城鎮化率達到 66%，加上房地產持續下行、地方相關項目推進緩慢，建築行業也正告别高增長，降速問題日益突出。
頭部央企中，新籤訂單降幅較大的中國鐵建，今年前三季度新籤合同總額 1.47 萬億，僅達到年度計劃的 49.10%。期内，該公司境内業務新籤合同總額為 1.36 萬億元，同比下降幅度達 18.03%。
另一降幅較大的中國中鐵，前三季度新籤訂單量 1.53 萬億，同比下降 15.2%。該公司最主要的工程建造業務，期内新籤合同額 1.08 萬億，同比下降 19.2%。" 受城鎮化程度提升及進程放緩、地方債務化解壓力較大等因素影響，公路、市政、城軌等領網域增量市場明顯縮水。"
該公司表示，因當前外部環境帶來的不利影響增多，國内有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領網域風險隐患仍然較多，将年度新籤合同額計劃調整為 2.85 萬億元，營業收入計劃調整為 12,340 億元。
無論如何，建築公司高速擴張的時代已然逝去了，而未來，行業仍有縮量的風險。
标普信評表示，2023 年，建築業新籤合同額的增長趨勢已然終結、并出現負增長，2024 年下半年行業整體仍面臨一定收縮風險。這種收縮，主要因下遊房地產建安投資仍然疲軟所致，同時在基建領網域，對地方政府及下屬融資平台債務的管控，也會導致增速面臨一定壓力。
賺錢壓力
新籤訂單量是建築公司發展的基礎，從實際業績情況看，建築央企也有 " 賺錢壓力 "。
天風證券數據顯示，今年前三季度，CS 建築板塊共實現營收 61554 億元，同比變動 -5.13%，歸母淨利潤 1371 億元，同比變動 -12.41%，扣非淨利潤為 1233 億，同比變動 -15.82%。
" 由于地產下行壓力較大、以及地方債務壓力，使得實物工作量轉化較慢，建築板塊整體營收及利潤承壓下滑。" 該機構表示，利潤下滑較多，主要因費用率提升、資產減值占收入比例提升。
從毛利率情況看，三季末建築板塊整體毛利率為 10.06%，同比提升 0.05 個百分點，但整體淨利率僅 2.76%，同比下降 0.20 個百分點，期間費用率同比上升 0.36 個百分點至 6.01%。
八家建築央企整體韌性較強，但同樣面臨業績挑戰。前三季度，中國中冶、中國中鐵、中國鐵建的營業收入降幅分别為 -11.71%、-7.26%、-5.99%，中國建築、中國交建的營收降幅分别為 -2.67%、-2.26%，中國能建、中國化學、中國電建營收微增，同比變動分别為 3.44%、2.34%、1.17%。
利潤方面，今年前三季度，僅中國化學、中國能建歸母淨利同比變動為正，其餘中國鐵建、中國中冶、中國中鐵、中國建築、中國電建、中國交建同比降幅分别為 -19.18%、-16.53%、-14.33%、-9.05%、-7.21%、-0.61%；如果按扣非歸母淨利看，中國中冶降幅達到 -29.26%。
其中，中國鐵建前三季度實現營業收入 7581.25 億元，同比下降 5.99%；歸屬于上市公司股東的淨利潤 156.95 億元，同比下降 19.18%。過去三年來，中國鐵建的營收增速連年下滑，2021 年～2023 年營收增速從 12.05% 降到了 3.80%，2024 年前三季度，則是近四年來首次三季報營收下滑。
中國鐵建表示，公司上半年業績下降，一是受宏觀經濟形勢影響，部分地方政府财政壓力加大；二是從行業形勢來看，上半年全國完成公路交通固定資產、房地產開發投資同比下降；三是公司堅持高質量承攬經營，加強工程項目精細化管理，但成效釋放有時間錯配問題。
中國中冶前三季度營業收入 4126.17 億元，同比下降 11.71%；歸母淨利潤 68.31 億元，同比下降 16.53%；扣非淨利潤 56.23 億元，同比下降 29.26%。在半年報中，該公司曾稱，業績變動主要是因為，房地產及基建市場調整，工程承包及綜合地產等板塊業務收入下降所致。
即便是 " 基建一哥 " 中國建築，今年業績數據也出現一定下行。券商報告顯示，受房地產持續調整、基建放緩等影響，中國建築第三季度單季收入 4819 億元，同比降幅 -13.6%，實現歸母淨利 102.53 億元，同比降幅 -30.2%，單季收入自 22 年四季度以來，首次回落至 5000 億以下。
建築央企業績增長集體放緩，有行業發展的共性原因。中國電建在三季度業績會上便表示，公司 2024 年三季度淨利潤變動趨勢，與建築行業整體表現趨同，受國内外經濟形勢影響，外部不确定性加大，中央建築企業業績增長整體承壓，淨利潤同比呈現下降趨勢。
标普信評預計，2025 年建築工程施工行業的整體利潤率，仍将維持在低位，預計整體 EBITDA 利潤率仍将維持在 4.5% 左右。此外，房建業務量萎縮，将顯著增加相關建築業企業的經營難度。
也有觀點認為，目前房建已基本處于相對底部區網域，基建投資仍在拖底經濟，加上房地產限制政策松綁及專項債發行加快等因素，或有望提升建築行業的活躍度，改善盈利問題。
現金流量表
相較于新籤訂單放緩、盈利空間狹窄等問題，建築公司的經營現金流情況，市場關注度更高。
一直以來，建築行業都屬于資金密集、高現金周轉、低利潤率的行業，項目業主方（地方政府、國有企業和房地產開發商等）出于資金周轉、擴大規模等需求，往往需要建築公司墊資，并按照工程進度逐步結算款項。大量墊資的模式，對建築企業的現金流量表考驗不小。
今年以來，市場對建築企業現金流問題關注極高，擔心行業經營現金流有惡化趨勢。
從實際數據看，今年建築板塊的資金流出确實在增加。天風證券數據顯示，2024 年前三季度，板塊經營活動產生的現金流淨流出為 4944 億，同比多流出 2165 億元。現金淨流出增多，可能與業務量變動有關，但同期板塊營收增速為 -5.13%，而板塊經營現金淨流出增速為 78%。
經營現金流較為緊張的情況下，建築公司投資活動減少、融資活動增多。前三季度，建築板塊投資活動產生的現金流淨流出 2341 億元，同比少流出 675 億；而籌資現金淨流入 5809 億元，淨流入量相比 2023 年同期增加 607 億元，顯示出建築行業資金偏緊，行業融資活動增加。
建築行業現金流量表整體 " 緊繃 "，表明建築板塊回款仍有壓力。背後原因為何？天風證券表示，一方面受地產需求仍在築底的影響，建築企業的房建類業務回籠資金變慢，房建類企業回款不及預期；同時，城投及地方政府債務壓力較大，導致基建、市政類項目回款變慢。
從八大建築央企的情況看，截至今年三季度末，中國鐵建經營活動產生的現金流淨額流出最多，為 -890 億元，其次為中國交建、中國建築、中國中鐵，同期經營活動產生的現金流淨額分别為 -770.29 億元、-770.10 億元、-712.57 億元，中國電建、中國中冶該數值分别為 -469.25 億元、-307.35 億元。
一般而言，建築企業在年末前會收回不少款項，經營活動產生的現金流情況也會出現好轉。從過去 2020 年～2023 的情況看，頭部建築央企年末該數值的表現大多為正值，僅個别企業在個别年份會有波動。
以中國鐵建為例，過去 2020 年～2023 年間，該公司年末時經營活動產生的現金流淨額分别為 401.09 億元、-73.03 億元、561.34 億元、204.12 億元，僅 2021 年為負值；同期，中國建築經營活動產生的現金流淨額分别為 202.71 億元、143.61 億元、38.28 億元、110.30 億元。
頭部建築央企經營現金流大幅流出，固然有行業回款節奏影響，但今年的流出幅度确有增大。
日前，便有投資者提問中國鐵建稱，為何經營性現金流負那麼多？該公司稱，公司近幾年上半年的經營性現金流量均呈現淨流出狀态，今年現金流趨勢與往年一致，但淨流出金額較以前年度有所增加。
中國鐵建解釋稱，今年來經營現金流出淨額有所增加，一方面是受建築行業特性影響，上半年在農歷新年、節後復工復產等關鍵時間節點，按合同約定支付了供應商款項和農民工工資；此外，受部分業主部門資金到位情況影響，導致項目現金流入減少。
中國中鐵也曾在中報表示，上半年經營活動現金流淨額減少，系因部分工程款業主延期支付。中國電建表示，前三季支付商品勞務現金同比增加，經營淨現金流同比多流出 110 億元至 469.26 億元。
中國建築則在今年中期時稱，建築企業通常在第四季度迎來回款高峰期，預計年底相關指标将改善。公司也将現金流管理作為下半年工作的重點，通過多項舉措，預計到年底，整個經營現金流将由負轉正，并力争實現比去年同期更高的現金流增長。
應收應付款背後
如前文所述，建築央企今年經營性資金大幅淨流出，與上遊業主部門的資金到位情況有關。這便牽扯出建築業另一個顯著問題：頭部建築公司的應收款、應付款普遍高企。
從經營層面看，建築行業的應收項目大致包括三類：第一，是總承包方對建設方的應收賬款；第二，是分包商或供貨商對總承包方的應收賬款；第三，是供貨商對分包商的應收賬款。
一方面，建築央企對建設方即業主方，會存在大量等待收回的資金，且應收賬款賬期通常較長，難以在短時間内結轉回；同時，建築央企會通過項目分包的形式，轉嫁資金壓力，下遊分包商的工程款、材料款等構成其應付賬款，通過對下遊資金占用的方式，轉移了經營壓力。
從八大建築央企的情況看，今年以來，這些企業的應收款項普遍在攀升。
截至 2024 年三季度末，中國建築、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、中國能建、中國化學的應收票據及應收賬款分别為 3625.93 億元、2490.83 億元、2061.15 億元、1363.42 億元、1414.04 億元、1763.39 億元、1005.97 億元、408.21 億元。
将時間軸拉長，建築央企居高的應收賬款，是在去年以來明顯增多的。以中國建築為例，2020 年、2021 年末期時，年末其應收票據及賬款分别為 1924.31 億元、1984.45 億元，整體變化不大；随後的 2022 年、2023 年末，該數值逐步增加至 2168.23 億元、2603.11 億元，同比分别增加 183.78 億元、434.88 億元。今年前三季度，該數值直接攀升至 3625.93 億元，較 2023 年末增加 1022.82 億元，增幅近四成。
另一家公司中國中鐵，過去的 2020 年～2023 年末期，應收票據及應收賬款分别為 1134.14 億元、1270.7 億元、1245.69 億元、1587.29 億元，2024 年三季度末同樣攀升至 2490.83 億元，增加了 903.54 億元。中國鐵建 2020 年～2023 年末的應收票據及應收賬款分别為 1439.39 億元、1684.06 億元、1497.24 億元、1590.38 億元，2024 年三季度末增加 470.77 億元至 2061.15 億元。
在半年報中，中國中鐵曾表示，應收賬款餘額增長 49.62%，主要原因是業務規模正常帶動、以及部分工程項目業主付款滞後。機構在點評中國建築财報時也稱，地方财政壓力傳導到回款層面，是掣肘業績經營增長的因素之一，公司前三季應收票據及賬款達 3626 億元，增幅創近十年最高。
此外，建築央企财報中的長期應收款，也包括了應收回的部分保證金、質保金、保留金等；其他非流動資產，包含了部分 PPP 項目合同資產、項目質保金等，也是建築企業應收的重要組成部分。截至 2024 年三季度，中國建築長期應收款 1128.06 億元、其他非流動資產 3596 億元。
各類應收款高企之餘，建築央企的應付款規模更加龐大，意味着下遊分包商存在大量工程款未收回。
截至 2024 年三季度末，中國建築、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國中冶、中國能建、中國化學的應付票據及應付賬款分别為 9365.79 億元、7399.72 億元、5244.32 億元、4290.52 億元、2510.61 億元、3085.19 億元、2181.14 億元、948.59 億元。
與應收類的變動趨勢類似，建築央企高企的應付類賬款，也是在近兩年時間明顯攀升的。以中國建築為例，過去的 2020 年～2023 年末期，該公司的應付票據及應付賬款分别為 5076.52 億元、5240.29 億元、5960.48 億元、7007.28 億元，2023 年較上年增加 1046.8 億元後，2024 年三季度再次大幅增加 2358.51 億元至 9365.79 億元，較上年末增幅超過三成。
大量應付賬款的存在，無疑是對下遊資金的極大占用，而要改善這類情況，建築央企仍需加大對各類應收款項的收回，改善資金情況。值得注意的是，日前中央政策提出大力度化債，業内認為，建築央企的政府類應收賬款有望加速收回，以改善資產及現金流質量、增厚當期利潤等。
天風證券表示，本輪化債直接用于增加地方化債資源為 10 萬億元，據測算建築行業對應化債資金為 1.73 萬億元，建築央企 / 地方國企 / 民營等其他建築企業有望分别獲得 1.3/0.4/0.1 萬億，且建築央企市占率集中趨勢明顯，實際獲得的化債資金有望持續增加。
中國建築日前便表示，将積極抓住政策視窗期，針對性就賬款清理工作進行專項部署，建立分層級的領導責任機制和專項激勵舉措，安排專門力量加強與政府業主對接溝通，緊盯各地方政策安排，切實把政策紅利轉化為收款實效，推動改善企業現金流水平，提升企業資產周轉效率。
正當思變
近兩年，建築業頭部央企，已掩飾不住行業深度變化帶來的危機感和緊迫感。
中國鐵建曾在中報内表示，傳統建築行業市場增長在放緩，集團将堅持以高質量經營為導向、精細化管理為抓手，注重從源頭提升項目經營質量、防控經營風險。
過去，建築央企以規模增長為導向，在基建狂潮中飛躍擴張，如今行業整體降速，風險管控、追求高質正成為新的發展宗旨。同時，這些企業也在加大業務拓展，有的向地產延伸，有的發力海外市場。
在地產業務方面，中國建築及中國鐵建較為突出。其中，中國建築旗下除了中海地產，各局院也在紛紛發力地產業務，" 中建八子 " 品牌合稱為中建地產，并已成為行業土拍、銷售市場上的 " 熟面孔 "。
在今年前 11 月房企銷售榜中，中國鐵建銷售金額達到 867.5 億元，" 中建八子 " 中的中建壹品銷售金額 347.4 億元、中建東孚銷售金額 224.5 億元、中建智地銷售金額 214.6 億元，都在行業前 50 行業内。
相較于地產銷售，上述公司憑借央企資質及融資優勢，拿地投資動作更為兇猛。在前 11 月房企新增貨值榜中，中建壹品新增土地貨值 467.1 億元、位列第九；中國鐵建新增貨值 383.2 億元、位列第 11；中建智地新增貨值 353.7 億元、位列第 12，比萬科、龍湖等不少頭部房企拿地都多。
不過，當下房地產市場也在盤整過程中，建築公司做地產業務長遠成效如何，還需持續觀察。相較而言，業内機構普遍認為，建築公司要想實現業務破局，應加大海外市場拓展力度。
廣發證券曾表示，2023 年以來，房地產開發投資及房屋新開工面積持續負增長，居民和企業部門的中長期貸款增速也出現一定程度下降。長期以來，房地產業的繁榮持續帶動着建築行業的發展，而近年來随着房地產投資和交易的承壓，疊加人口因素的影響，建築業正當思變。
該機構表示，目前，國内建築央企的海外業務比重仍處在低位，根據 Wind 數據，建築央企在中國大陸的營業收入比重普遍較高，海外業務占比均低于 25%，不同央企間海外業務比重差距也較大。預計未來随着 " 一帶一路 " 的發展和推動，建築央企的營業收入提升空間廣闊。
中鐵二局署名的一篇文章表示，對建築企業而言，如今面臨不少抉擇，比如到底是深耕專業化、精進已有能力；還是多元拓展，點亮 " 科技樹 "，這是建築業共同的思考。在市場前端，智能建造、新型基建、城市更新、裝配式建築 …… 這些新的機遇和業态，正在塑造更有活力、更具潛力的建築業。
