今天小編分享的财經經驗：3年賺1.4億，利潤率領跑行業巨頭，“江蘇胖東來”衝刺IPO，歡迎閲讀。
在胖東來被捧上 " 神壇 " 的 2024 年，相距河南 800 公裏的江蘇揚州，一家名不見經傳的本土小超市正在悄悄衝刺 IPO。
去年 6 月，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡稱 " 宏信超市 "）首次披露招股書，計劃衝擊港交所主機板上市。而近日，宏信超市赴港上市的備案信息，已獲得證監會确認。
宏信超市總部位于揚州，是一家深耕區網域化的超市及便利店連鎖運營商，既做零售，也做批發。主品牌 " 宏信龍 " 僅在江蘇中部的揚州、泰州兩個城市開店。
這家公司還操持着一項 " 非主流 " 副業——每天為當地的學校、公司、政府等機構 " 做飯 "，作為揚州人的中央廚房，日均能生產午餐和晚餐 2 萬份，一份便當最低售價 8 塊錢。
招股書顯示，2021 年、2022 年、2023 年，宏信超市的總營業收入分别為 14.32 億元、13.29 億元、14.02 億元，其中毛利分别為 2.83 億元、3.02 億元及 3.01 億元。
在淨利微薄、虧損常見的連鎖零售戰場，宏信超市近三年一直保持着盈利狀态，分别賺了 3508 萬元、5281 萬元、5505 萬元。從 2023 年銷售淨利率來看，宏信超市達 3.9%，這個數字在同行上市公司中排名第二，超越永輝超市（永輝 2023 年的銷售淨利率為 -1.87%）等連鎖巨頭。
不過無論從當前規模還是成長規劃來看，偏安一隅的宏信超市講出的故事都算不上宏大。作為一家典型又非典型的區網域商超，宏信為什麼選擇這個節點上市？此番 IPO，它的勝算又能有多少？
藏在超市招牌後的 " 批發商 "，淨利率反超巨頭排第二
宏信超市的故事起點，源自 1994 年成立的江都商城、2005 年成立的江都商城宏信超市。
經過更名、轉制、合并變動後，這家國資控股的連鎖企業，成為如今以高峰為實控人、管理層共同持股的零售品牌。
據招股書資料，現任董事長高峰今年 64 歲，入行 40 多年，深谙區網域供應鏈整合之道。
早年間，高峰曾在揚州江都的供銷合作總社工作，後加入江都供銷大廈，即宏信商貿的前身。執掌宏信超市後，高峰等人為一致行動人，可行使公司已發行股份總數約 41.5% 的投票權。
截至 2025 年 1 月 15 日，宏信超市總共運營着 52 家超市及 107 家便利店，其中 49 家超市及 106 家便利店位于揚州，3 家超市及 1 家便利店位于泰州。
圖源：宏信超市招股書
于揚州扎根生長多年，宏信超市在區網域商超賽場上跑到了頭部。據招股書，若按銷售額計，宏信超市于 2023 年在揚州超市運營商中排名第二，市場份額達 9.1%。
不過放眼全國，宏信超市卻未能跻身 " 百強俱樂部 "。據 2024 年中國連鎖百強和中國便利店百強名單，宏信超市旗下所有零售業态均不在列。
招股書揭開了其超市外衣下的另一面：2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前九個月，宏信超市零售業務產生的收入約為 8.89 億元、7.88 億元、6.89 億元及 4.18 億元，占總收入的 62.0%、59.3%、49.1% 及 41.6%；與此相對，批發業務收入占比則一路走高，同期分别為 5.25 億元、5.12 億元、6.87 億元及 5.72 億元，占總收入的 36.7%、38.6%、49.0% 及 56.9%，已經完成對零售業務的反超。
零售業務持續下滑、批發業務強勢崛起，關鍵轉折發生在 2023 年之後，宏信超市的食品批發銷售額同比漲了 47%，由餐飲業復蘇帶動糧油、乳制品等大宗采購。據招股書，宏信超市的前五大客户都是批發型客户，主賣豆油和大米。
而相比之下，其零售業務只覆蓋了揚州、泰州兩個城市，受限于門店規模以及電商、新零售的衝擊，增長呈現乏力态勢。這種業務結構的變化，或許預示着宏信超市正在從一家傳統商超向供應鏈服務商轉型。
淨利較低的連鎖零售業态，往往靠規模帶來的成本優勢取勝，行業巨頭規模動辄百億。
2023 年，胖東來、永輝超市、家家悦、紅旗連鎖的營收分别是 107 億元、786.42 億元、184.63 億元、101.32 億元。但在目前已上市的連鎖超市中，如果從 2023 年銷售淨利率來看，宏信超市達 3.9%，僅次于紅旗連鎖的 5.56%，超過一眾巨頭，甚至超過同期胖東來 1.3% 的利潤率。
業務協同、輕資產、高周轉率，或許是這家公司的賺錢密碼。
一是由于批發業務占比較高，能與零售業務產生協同效應，宏信超市可以通過區網域集采，向供應商拿到更低的進貨價；二是租金負擔低，宏信超市超 90% 門店為租賃物業，且集中在揚州、泰州兩個三線城市；三是高庫存周轉，生鮮占比超 70%，平均周轉天數僅 77 天，低于 120 天左右的行業均值。
最低 8 元、每天出餐 2 萬份，一家揚州人的 " 中央小廚房 "
除了百貨零售和糧油批發，宏信超市的招股書裏還藏着一個非主流業務——餐食供應及銷售，也就是靠中央廚房生產預制菜，賣給 B 端。
近三年來，這項業務雖然只貢獻了 0.4% — 1.3％的營收，但卻滿足了不少揚州人的日常剛需。
據招股書，宏信超市從 2020 年開始布局中央廚房，如今每天能生產 2 萬份餐食，包括午餐和晚餐，每份餐食售價 8 元至 25 元，每份小吃 1.5 元至 2.5 元，配送給當地企業、學校及政府機構，模式類似于 " 團餐 "。
從定價來看，宏信超市的預制菜瞄準的是平價剛需市場。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前九個月，該公司每日處理的最高午餐訂單或晚餐訂單數目分别達約 5100 份、6300 份、8700 份及 5500 份。
宏信超市的預制菜在揚州地區市場排名中位居第四，市場占有率為 1.21%。雖然規模還很小，但該業務有望成為一條新增長曲線。
2021 年至 2023 年，宏信超市餐食供應及銷售收入由 770 萬元增至 1530 萬元，增幅約為 98.7%。并且預制菜業務的毛利率達到 22%，超過零售業務的 19%，其比重的增大，或能為公司争取更大的利潤空間。
招股書中也明确表示，未來公司将計劃擴大預制菜的供應鏈規模，自建 3000 平方米的新中央廚房以及新配送中心，擴大餐食加工產能，進一步拓展預制菜市場。
據 HCR 慧辰報告顯示，江蘇省中部地區的預制食品銷售額由 2017 年的 23.9 億元增至 2023 年的 77.5 億元，年復合增長率為 21.66%，并預計将從 2024 年的 106.4 億元增至 2027 年的 197.8 億元，年復合增長率約為 22.96%。
在《天下網商》看來，宏信超市選擇加碼預制菜業務有其合理性，在其零售業務的基礎上，增加學校、政府、企業等穩定性高、采購量大的 B 端訂單，并持續發力生鮮糧油等食材的 B 端采購，加深供應鏈深度，深化各個業務板塊的協同，降低邊際成本。在電商和新零售的圍剿下，傳統線下零售挑戰重重，更多元的賺錢模式，有助于對衝風險。
作為一家區網域超市老品牌，宏信做預制菜的優勢還在于更能赢取本地客群的信任，不過痛點也很明顯：一是規模化難題，目前中央廚房產能僅覆蓋揚州，跨區網域配送将導致成本增長；二是競争在加劇，美團、叮咚買菜等平台紛紛切入 B 端團餐市場，或将引發一輪價格戰。
區網域超市衝刺 IPO，勝算幾何？
如果對比 A 股、港股的超市上市公司同行來看，宏信超市是一個非典型樣本。
當超市巨頭們朝着千店規模狂奔時，宏信超市仍然在揚州、泰州兩地 " 巡遊 "，區網域集中度超過 95％，超九成收入都來自于江蘇。當同行們普遍以零售為主業時，宏信超市的批發業務卻反超零售成為營收主力，如今又打算在預制菜領網域大展拳腳。
近年來，特色區網域商超的崛起并非個例。
聲名鵲起的胖東來，僅覆蓋許昌、新鄉兩地，在 2024 年實現 169.64 億元的銷售額，創造了超過 8 億元利潤。其以極致的服務體驗、毛細血管式的供應鏈掌控等 " 絕招 "，成為零售領網域的明星企業；
以四川為大本營的紅旗連鎖，主攻高毛利的便利店業态，同樣以區網域密度構建成本護城河，并探索出民生服務（如水電費和快遞代收等）、金融業務（如聯合銀行推出消費貸、信用卡分期）等增值業務，公司淨利率超過 5％，在上市企業中位居行業第一；
又如衡陽的香江百貨，把 " 菜市場 " 捧上了超市 C 位，通過供應鏈直采、差異化選品形成競争力，其生鮮商品全部自營直采，被譽為 " 衡陽人自己的胖東來 "。
這些企業的商業模式不盡相同，但也透露出一些區網域商超的共性生存法則，比如利用本地化基因深耕區網域密度，高度把控、整合供應鏈，盈利不靠規模擴張而靠周轉效率。
如今奔赴港股 IPO 的宏信超市，同樣在深耕本地化、業務多元化等方面為行業提供了些許思路。不過，宏信超市的招股書也從側面透露出這家企業當前面臨的挑戰：
其一，揚州本地超市市場規模只有 44 億元，意味着較低的增長天花板，而跨區網域擴張又将有可能稀釋其庫存周轉和運營效率優勢；其二，宏信超市的小程式和第三方平台收入占比還不足 3%，在線上化方面存在明顯短板；其三，早期投資者江都基金、惠泉基金曾與公司籤訂特殊條款，若 2025 年底前未完成 IPO，需以 8% 年息回購股權，資本的 " 緊箍咒 " 或許會促使其發展變形。
據招股書顯示，宏信超市本次 IPO 所募集資金将主要用于開設新零售店、建立新的配送中心、建立新的中央廚房，以及增強 ERP 系統（企業管理軟體系統）和基礎設施，以提高運營效率。
宏信超市的 IPO 像一面鏡子，映照出區網域零售的優勢所在：不求規模最大，但求區網域最深。但如今它正面臨着小而美和大而全的矛盾，既要維持區網域深耕的利潤水平，又要滿足資本市場的增長叙事，兩者之間的平衡術仍是這類企業的難題。
