今天小编分享的财经经验：3年赚1.4亿，利润率领跑行业巨头，“江苏胖东来”冲刺IPO，欢迎阅读。
在胖东来被捧上 " 神坛 " 的 2024 年，相距河南 800 公里的江苏扬州，一家名不见经传的本土小超市正在悄悄冲刺 IPO。
去年 6 月，江苏宏信超市连锁股份有限公司（以下简称 " 宏信超市 "）首次披露招股书，计划冲击港交所主機板上市。而近日，宏信超市赴港上市的备案信息，已获得证监会确认。
宏信超市总部位于扬州，是一家深耕区網域化的超市及便利店连锁运营商，既做零售，也做批发。主品牌 " 宏信龙 " 仅在江苏中部的扬州、泰州两个城市开店。
这家公司还操持着一项 " 非主流 " 副业——每天为当地的学校、公司、政府等机构 " 做饭 "，作为扬州人的中央厨房，日均能生产午餐和晚餐 2 万份，一份便當最低售价 8 块钱。
招股书显示，2021 年、2022 年、2023 年，宏信超市的总营业收入分别为 14.32 亿元、13.29 亿元、14.02 亿元，其中毛利分别为 2.83 亿元、3.02 亿元及 3.01 亿元。
在净利微薄、亏损常见的连锁零售战场，宏信超市近三年一直保持着盈利状态，分别赚了 3508 万元、5281 万元、5505 万元。从 2023 年销售净利率来看，宏信超市达 3.9%，这个数字在同行上市公司中排名第二，超越永辉超市（永辉 2023 年的销售净利率为 -1.87%）等连锁巨头。
不过无论从当前规模还是成长规划来看，偏安一隅的宏信超市讲出的故事都算不上宏大。作为一家典型又非典型的区網域商超，宏信为什么选择这个节点上市？此番 IPO，它的胜算又能有多少？
藏在超市招牌后的 " 批发商 "，净利率反超巨头排第二
宏信超市的故事起点，源自 1994 年成立的江都商城、2005 年成立的江都商城宏信超市。
经过更名、转制、合并变动后，这家国资控股的连锁企业，成为如今以高峰为实控人、管理层共同持股的零售品牌。
据招股书资料，现任董事长高峰今年 64 岁，入行 40 多年，深谙区網域供应链整合之道。
早年间，高峰曾在扬州江都的供销合作总社工作，后加入江都供销大厦，即宏信商贸的前身。执掌宏信超市后，高峰等人为一致行动人，可行使公司已发行股份总数约 41.5% 的投票权。
截至 2025 年 1 月 15 日，宏信超市总共运营着 52 家超市及 107 家便利店，其中 49 家超市及 106 家便利店位于扬州，3 家超市及 1 家便利店位于泰州。
图源：宏信超市招股书
于扬州扎根生长多年，宏信超市在区網域商超赛场上跑到了头部。据招股书，若按销售额计，宏信超市于 2023 年在扬州超市运营商中排名第二，市场份额达 9.1%。
不过放眼全国，宏信超市却未能跻身 " 百强俱乐部 "。据 2024 年中国连锁百强和中国便利店百强名单，宏信超市旗下所有零售业态均不在列。
招股书揭开了其超市外衣下的另一面：2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前九个月，宏信超市零售业务产生的收入约为 8.89 亿元、7.88 亿元、6.89 亿元及 4.18 亿元，占总收入的 62.0%、59.3%、49.1% 及 41.6%；与此相对，批发业务收入占比则一路走高，同期分别为 5.25 亿元、5.12 亿元、6.87 亿元及 5.72 亿元，占总收入的 36.7%、38.6%、49.0% 及 56.9%，已经完成对零售业务的反超。
零售业务持续下滑、批发业务强势崛起，关键转折发生在 2023 年之后，宏信超市的食品批发销售额同比涨了 47%，由餐饮业复苏带动粮油、乳制品等大宗采购。据招股书，宏信超市的前五大客户都是批发型客户，主卖豆油和大米。
而相比之下，其零售业务只覆盖了扬州、泰州两个城市，受限于门店规模以及电商、新零售的冲击，增长呈现乏力态势。这种业务结构的变化，或许预示着宏信超市正在从一家传统商超向供应链服务商转型。
净利较低的连锁零售业态，往往靠规模带来的成本优势取胜，行业巨头规模动辄百亿。
2023 年，胖东来、永辉超市、家家悦、红旗连锁的营收分别是 107 亿元、786.42 亿元、184.63 亿元、101.32 亿元。但在目前已上市的连锁超市中，如果从 2023 年销售净利率来看，宏信超市达 3.9%，仅次于红旗连锁的 5.56%，超过一众巨头，甚至超过同期胖东来 1.3% 的利润率。
业务协同、轻资产、高周转率，或许是这家公司的赚钱密码。
一是由于批发业务占比较高，能与零售业务产生协同效应，宏信超市可以通过区網域集采，向供应商拿到更低的进货价；二是租金负担低，宏信超市超 90% 门店为租赁物业，且集中在扬州、泰州两个三线城市；三是高库存周转，生鲜占比超 70%，平均周转天数仅 77 天，低于 120 天左右的行业均值。
最低 8 元、每天出餐 2 万份，一家扬州人的 " 中央小厨房 "
除了百货零售和粮油批发，宏信超市的招股书里还藏着一个非主流业务——餐食供应及销售，也就是靠中央厨房生产预制菜，卖给 B 端。
近三年来，这项业务虽然只贡献了 0.4% — 1.3％的营收，但却满足了不少扬州人的日常刚需。
据招股书，宏信超市从 2020 年开始布局中央厨房，如今每天能生产 2 万份餐食，包括午餐和晚餐，每份餐食售价 8 元至 25 元，每份小吃 1.5 元至 2.5 元，配送给当地企业、学校及政府机构，模式类似于 " 团餐 "。
从定价来看，宏信超市的预制菜瞄准的是平价刚需市场。2021 年、2022 年、2023 年及 2024 年前九个月，该公司每日处理的最高午餐订单或晚餐订单数目分别达约 5100 份、6300 份、8700 份及 5500 份。
宏信超市的预制菜在扬州地区市场排名中位居第四，市场占有率为 1.21%。虽然规模还很小，但该业务有望成为一条新增长曲线。
2021 年至 2023 年，宏信超市餐食供应及销售收入由 770 万元增至 1530 万元，增幅约为 98.7%。并且预制菜业务的毛利率达到 22%，超过零售业务的 19%，其比重的增大，或能为公司争取更大的利润空间。
招股书中也明确表示，未来公司将计划扩大预制菜的供应链规模，自建 3000 平方米的新中央厨房以及新配送中心，扩大餐食加工产能，进一步拓展预制菜市场。
据 HCR 慧辰报告显示，江苏省中部地区的预制食品销售额由 2017 年的 23.9 亿元增至 2023 年的 77.5 亿元，年复合增长率为 21.66%，并预计将从 2024 年的 106.4 亿元增至 2027 年的 197.8 亿元，年复合增长率约为 22.96%。
在《天下网商》看来，宏信超市选择加码预制菜业务有其合理性，在其零售业务的基础上，增加学校、政府、企业等稳定性高、采购量大的 B 端订单，并持续发力生鲜粮油等食材的 B 端采购，加深供应链深度，深化各个业务板块的协同，降低边际成本。在电商和新零售的围剿下，传统线下零售挑战重重，更多元的赚钱模式，有助于对冲风险。
作为一家区網域超市老品牌，宏信做预制菜的优势还在于更能赢取本地客群的信任，不过痛点也很明显：一是规模化难题，目前中央厨房产能仅覆盖扬州，跨区網域配送将导致成本增长；二是竞争在加剧，美团、叮咚买菜等平台纷纷切入 B 端团餐市场，或将引发一轮价格战。
区網域超市冲刺 IPO，胜算几何？
如果对比 A 股、港股的超市上市公司同行来看，宏信超市是一个非典型样本。
当超市巨头们朝着千店规模狂奔时，宏信超市仍然在扬州、泰州两地 " 巡游 "，区網域集中度超过 95％，超九成收入都来自于江苏。当同行们普遍以零售为主业时，宏信超市的批发业务却反超零售成为营收主力，如今又打算在预制菜领網域大展拳脚。
近年来，特色区網域商超的崛起并非个例。
声名鹊起的胖东来，仅覆盖许昌、新乡两地，在 2024 年实现 169.64 亿元的销售额，创造了超过 8 亿元利润。其以极致的服务体验、毛细血管式的供应链掌控等 " 绝招 "，成为零售领網域的明星企业；
以四川为大本营的红旗连锁，主攻高毛利的便利店业态，同样以区網域密度构建成本护城河，并探索出民生服务（如水电费和快递代收等）、金融业务（如联合银行推出消费贷、信用卡分期）等增值业务，公司净利率超过 5％，在上市企业中位居行业第一；
又如衡阳的香江百货，把 " 菜市场 " 捧上了超市 C 位，通过供应链直采、差异化选品形成竞争力，其生鲜商品全部自营直采，被誉为 " 衡阳人自己的胖东来 "。
这些企业的商业模式不尽相同，但也透露出一些区網域商超的共性生存法则，比如利用本地化基因深耕区網域密度，高度把控、整合供应链，盈利不靠规模扩张而靠周转效率。
如今奔赴港股 IPO 的宏信超市，同样在深耕本地化、业务多元化等方面为行业提供了些许思路。不过，宏信超市的招股书也从侧面透露出这家企业当前面临的挑战：
其一，扬州本地超市市场规模只有 44 亿元，意味着较低的增长天花板，而跨区網域扩张又将有可能稀释其库存周转和运营效率优势；其二，宏信超市的小程式和第三方平台收入占比还不足 3%，在线上化方面存在明显短板；其三，早期投资者江都基金、惠泉基金曾与公司签订特殊条款，若 2025 年底前未完成 IPO，需以 8% 年息回购股权，资本的 " 紧箍咒 " 或许会促使其发展变形。
据招股书显示，宏信超市本次 IPO 所募集资金将主要用于开设新零售店、建立新的配送中心、建立新的中央厨房，以及增强 ERP 系统（企业管理軟體系统）和基础设施，以提高运营效率。
宏信超市的 IPO 像一面镜子，映照出区網域零售的优势所在：不求规模最大，但求区網域最深。但如今它正面临着小而美和大而全的矛盾，既要维持区網域深耕的利润水平，又要满足资本市场的增长叙事，两者之间的平衡术仍是这类企业的难题。
