今天小編分享的财經經驗：阿裏的股票還會漲多少，歡迎閲讀。
阿裏巴巴在 2025 年 2 月 21 日創造了 3 年多以來的最高股價：145.300 美元。阿裏巴巴的股價高于這個價格，還是在 2021 年 11 月 13 日。
阿裏巴巴在 2020 年 10 月 27 日達到歷史最高股價 311.047 美元，已經是接近 4 年半之前了。最近幾年阿裏巴巴經歷了風風雨雨，直面了内部在之前快速發展過程中積累的各種問題，當然也有很多挑戰來自宏觀和競争環境。
阿裏的股價在短時間内大幅回升，無論對于阿裏自己，還是整個市場，都是一針強心劑，很多人認為這不僅意味着這家中國互聯網巨頭正在肌體修復，也代表了中國資產的估值回歸。
所以阿裏為什麼漲，還會不會漲，股價有沒有可能再回到 300 美元，是非常有意義去探讨的問題。目前市場上的聲音不一而足，也多有情緒化的表達，但總體來説，筆者還是認為，公司是開展業務的場所，我們還是應該回到業務本身來看這家公司。
本篇文章将主要通過 "AI+ 雲 " 戰略對于阿裏的深遠影響，來探讨這家公司的合理估值水平及預期。盡管當前阿裏的大部分營收仍然由線上零售業務創造，并且在剛剛過去的 2024 年第 4 季度，其客户管理收入實現了 9% 的增幅。
一個達成共識的觀點是，大家看多阿裏，主要驅動因素是對阿裏雲業務的價值重估——中國 AI 市場的爆發，以及阿裏在 AI 和雲業務上已經取得了相對顯著的業績。同時受宏觀環境回暖和政策激勵，公司股價從 1 月 13 日的 80.54 美元，在 27 個交易日漲到 145.30 美元，漲幅高達 80.41%。
阿裏本身也的确在加磅 AI，2 月 24 日，它宣布，計劃未來三年将投入至少 3800 億元人民币，用于建設雲計算和 AI 的基礎設施。這一金額将超過其過去十年在雲和 AI 基礎設施上的投入總和。阿裏巴巴 CEO 吳泳銘将 AI 形容為 " 數十年一次 " 的行業變革機遇。盡管新聞通稿上仍提到繼續貫徹 " 用户為先，AI 驅動 " 戰略，但顯然阿裏的發展中心已經移到 AI 和雲上。筆者更願意将阿裏未來的戰略重點稱之為：AI 優先，雲優先。
一、AI：阿裏雲的價值重估
在探讨 AI 對阿裏雲估值的影響時，我們參考一下 AI 對目前幾家國際雲服務商巨頭的影響，因為即便在目前，ChatGPT 等 AGI 工具的部署和市場應用，也是建立在雲服務的基礎上，毫無疑問，它們都因此收獲了時代的紅利。
由于 OpenAI 和微軟的合作，ChatGPT 主要基于 Azure 平台進行部署；
馬斯克的 Grok（xAI）沒有公開其部署平台，但公開分析大多認為其通過購買英偉達的 10 萬張 H100 構建了自己的私有雲，同時也可能使用了部分 X 平台的算力；
GoogleCloud 上部署了自己研發的 Gemini；
Amazon 除了部署自研 AI 之外，也對其他 AI 產品實施中立化立場，歡迎一切 AI 平台在 AWS 上部署。
我們來看一下目前各雲計算巨頭的市值，及市場對其雲計算板塊的估值：
目前市場對這幾家互聯網巨頭的估值，均采取 SOTP 方式——将各板塊業務分别估值并加總。因此對雲業務的估值，既要考慮自身的估值水平，也要按照雲業務占整個公司估值的比例進行分析和驗證。
市場對亞馬遜的 AWS 估值是相對比較清晰的，因為亞馬遜的業務相對比較簡單：AWS 和非 AWS，且其 AWS 業務的收入增長率和毛利率一直比較穩定，是行業的領頭羊。市場對 AWS 的 PS 一般是 12 倍左右，對應的 EV/Operationg Income 倍數約為 33 倍。按此估值，亞馬遜的雲業務占整個公司價值的 60%；
微軟的雲業務，在過去一兩年因為 Open AI 的加持，曾實現了快速增長，增速遠高于行業領頭羊 AWS。但在最近兩個季度出現放緩勢頭。另外值得注意的是 Azure 的利潤率要顯著高于 AWS。綜合上述因素，如按照與 AWS 相同的 PS 倍數，EV/Operationg Income 約為 28 倍。如按照 33 倍的 AWS 水平，PS 約為 14 倍。按此估值，微軟的雲業務占整個公司價值的 40%～46%；
谷歌的業務相對比較復雜，雲業務占其收入的比例僅為 11%。如按照其收入占比（11%），對其雲業務估值，對應的 PS 僅為 7 倍。但如按照 12 倍 PS 估值，雲業務估值占整個公司價值的 25%。
根據上述估值方式，三大巨頭的雲業務估值約為 7～12 倍 PS。阿裏雲業務目前的業績，無論從收入增速還是盈利能力，較三巨頭均有所遜色，差距不小。因此阿裏雲業務可能還需要以更低的估值水平——例如 4 倍，進行計算。
不過，之前國際巨頭的 AGI 因種種原因不能在華落地，國產 AGI 則尚未成熟，導致國内 AI 對雲計算的拉動不足。目前以 DeepSeek 為代表的國產 AGI 大規模部署，将有力的推進阿裏雲業務的快速發展。
所以，樂觀估計，伴随着國產 AGI 的發展，阿裏雲的整體估值水平也會得到一定程度的提高，我們不妨參考以上三家巨頭的估值方式來對阿裏雲進行一次重估：
二、AI：傳統業務的盈利模式更新迭代
阿裏巴巴的最新季度業績發布會上提出，" 通過将 AI 融入在其生态系統中，以提升客户體驗、優化業務運營并推動長期增長 "。在可預見的将來，眾多互聯網零售巨頭們都将接受 AI 融入的洗禮，為客户提供更加方便、智能的購物選擇，也為商户們及自身提供更高的利潤率。阿裏在這場競賽中，如果能夠脱穎而出，推出比對手們更具競争力的產品，對傳統業務也是有力的支撐，帶動更好的增長。
目前市場公認對于淘天業務是 10 倍 PE 的估值，海外業務（國際數字商業集團）2 倍左右 PS 的估值，其他業務如大文娛、菜鳥和本地生活等，給予 0.4～1 倍 PS 的估值。所有非雲業務板塊的估值大約在 2700～3000 億美元左右。
如考慮 AI 加持，給予 10% 左右的溢價率，積極的估值假設大約在 3000～3300 億美元左右。
三、阿裏的未來估值及股價空間
根據上述對雲業務和非雲業務的分析，我們可以得到如下估值矩陣：
根據上述計算，阿裏巴巴目前的股價估值從最謹慎的 140 美元——這正好和目前的股價基本相同，到最樂觀的 218 美元。要達到 200 美元以上，阿裏巴巴的雲業務 " 重任在肩 "。
我們進一步暢想一下，如果阿裏巴巴能超越前期的高點 311 美元，對應的市值為 7400 億美元——雲業務需要估值 4100 億美元，才能支撐住整個市值水平。有趣的是，4100 億美元占整個阿裏巴巴市值的 55%，接近 AWS 占亞馬遜 60% 市值的水平。也許到了這個地步，阿裏巴巴才算是駛入了星辰大海。
本文來自微信公眾号：開張 FunTalk，作者：姐夫
