今天小編分享的财經經驗：A股到底有沒有泡沫？，歡迎閲讀。
出品 | 妙投 APP
作者 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
截至 10 月 8 日的 6 個交易日（如果算上港股假期，實際上是半個月），A 股市場經歷了一波典型的 " 困境反轉 "。尤其是在 9 月 30 日和 10 月 8 日兩個關鍵交易日，A 股的換手率達到了 2015 年 5 月市場高峰時的水平，市場活躍度明顯提升。
然而，我們還沒從股市上漲帶來的恐懼中緩過來，市場就突然出現了暴跌。
10 月 9 日，三大指數齊齊遭閱聽人創，截至到 10 月 11 日的三個交易日内，上證指數累計下跌 7.8%，深成指下跌 12.48%，創業板重挫 17.62%。
這種劇烈波動讓投資者感到迷茫，大家開始擔心 A 股在持續上漲時可能形成的泡沫會破裂。
那麼，現在的 A 股到底是否存在泡沫呢？本文将從 " 估值之擺 " 的角度來回答這個問題。
為什麼我們采取這個角度？
這是因為，在投資過程中，估值的重要性不亞于對行業趨勢和公司基本面的分析。無論市場邏輯多麼誘人，只有當估值合理時，投資才具備真正的安全邊際。以過去三年的熊市為例，虧損最嚴重的往往是那些估值過高的板塊，如新能源、互聯網、醫藥和消費品行業。
而估值之擺指的是股票估值像鍾擺一樣，無法永遠指向某個端點，最終會回到中間值。
接下來，我們先來探讨下估值在什麼情況下向上擺動？
估值為何向上擺動？
現在我們不讨論不同行業的具體估值方法，因為無論是基于資產、收入、現金流還是利潤，這些估值方式都可以統一用 PE（市盈率）來解釋。盡管各個估值模型的計算方式有所不同，但它們的周期性波動規律是相似的。
假設在一個簡單的企業增長模型中，某個公司未來 5 年淨利潤年均增長 20%。那麼，當越來越多的投資者認可 " 未來 5 年 20% 年均利潤增速 " 這個預期時，市場會發生什麼？
其實，這就是一道簡單的算術題：如果股價每年上漲 20%，那麼買入後的年化收益也是 20%。此時，作為買方，你願意出的價格是多少？或者換句話説，你是否願意按未來 N 年的價格買入，并等待 N 年後開始享受每年 20% 的收益？
在這個過程中，N 可以是 1 年、2 年、3 年，甚至十幾年、幾十年。N 越大，意味着泡沫越大，市場的風險偏好越高。當然，N 也可以是負數，N 越小表示市場越悲觀，價格也就越低于其實際價值。
需要強調的是，這裏所謂的 " 買方報價 " 并不是某個投資者個人的報價，而是當前市場的價格，這反映了市場對該股票的内在定價邏輯。
在上述買方報價模型中，估值為何會向上擺動呢？
随着基本面逐漸改善，投資者的樂觀情緒也随着股價的上漲和信息的明朗化逐步增強。
于是，買方的報價從當前價格（甚至是過去的悲觀價格）逐漸向未來延伸。最早進入的左側投資者可能以去年的價格（N=-1）買入，而更加敏鋭的投資者可能在當年價格（N=0）入場。
随着樂觀情緒的強化，越來越多的投資者願意以更高的價格（N 逐漸變大）買入。這一過程中，估值會被迅速抬升。
這一情況，正在發生。
A 股迎來 " 困境反轉 "
基于上文所述的 " 估值之擺 " 模型，我們觀察到，最近 A 股市場的大幅上漲其實是熊市轉牛市的拐點信号，其背後的邏輯更多是修復此前極度悲觀的定價模型，并在新的增長預期下建立新的估值體系。
此輪市場行情啓動的催化劑，源于 9 月 24 日的一行三會新聞發布會和 9 月 26 日政治局會議公報超預期的政策定調。
利好措施主要包括：
（1）兩項貨币政策工具：首期 5000 億元的互換便利操作工具、首期 3000 億元的股票回購增持專項再貸款。
（2）支持符合條件的保險機構設立私募證券投資基金。
（3）發行使用好超長期特别國債和地方政府專項債。
（4）降低存款準備金率。
（5）促進房地產市場止跌回穩。
（6）努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市。支持上市公司并購重組，穩步推進公募基金改革等。
很多投資者可能覺得這種政策轉向過于急促，但實際上，長期跟蹤政策的變化可以發現，政策通常是漸進的，經過多輪加碼後才會出現所謂的 " 急轉彎 "。
政策制定也有一個從 " 發現問題 " 到 " 提出解決方案 " 的過程，這通常不會超過 3 個季度。過去的 " 供給側改革 "、" 房住不炒 " 和 " 疫情管控 " 等政策變化都驗證了這一點。
資本市場的一個有趣現象是，它總是自認為自己看到的就是當前最突出的矛盾，期待政策立刻響應。但這種 " 巨嬰心态 " 忽略了政策制定的復雜性和周期性。
回到市場，連續的陰跌讓今年 2、3 季度的市場情緒極度悲觀，滬深 300 的 PB（市淨率）甚至跌至歷史低點約 1.3 倍。這正是 " 估值之擺 " 中的最悲觀定價情緒，意味着任何稍微的利好都可能打破這種不穩定的價格預期。這種現象無論在牛市還是熊市末期都容易發生。
自 9 月 30 日起，市場連續四個交易日大幅跳空上漲，兩天成交量達到 2.5 至 3.5 萬億，換手率甚至達到了 2015 年牛市高點水平。許多人感嘆 " 從未見過 " 這樣的行情，但類似的大幅上漲在 519 行情、上證 998 行情以及 2015/16 年、2019 年都曾出現過。
每一輪市場轉折都有其獨特的故事和邏輯，不變的只有投資者情緒的極致表現。
但瘋狂的行情過後，A 股迎來暴跌。不少投資者開始恐慌，難道 A 股持續大漲形成的泡沫破裂了？
A 股沒有泡沫
要回答這個問題，我們還是要回到估值之擺的探讨上——估值之擺是如何從上行到回落，進而完成一個周期擺動呢？
根據我們的經驗，估值從擴張到收縮的拐點上，往往會出現兩個關鍵信号：
（1）基本面不再符合預期：盡管基本面依然強勁，但增長不再超預期，無法滿足投資者過度樂觀的預期。這種 " 失望 " 情緒導致市場開始質疑之前的高估值。
（2）股價對利好消息不敏感：即便有正面消息，股價不再上漲，也就是 " 利多不漲 "。這表明市場已經對基本面的樂觀預期給出了過高的定價，除非有更大的利好，否則股價難以繼續上漲。
這兩個信号表明市場可能處于估值收縮的拐點，價格也失去了上漲的動能。這個時候，估值就會回落。
目前這兩個現象不僅沒有出現，反而我們正處于熊市預期極度演繹的階段，過度悲觀的定價已經完全忽略了未來任何的向好的可能。也就是説，現在并沒有形成估值回落的條件。
當然，在近期持續逼空的行情中，也有一些投資者會質疑這種快速上漲為何脱離了基本面。
實際上，根據波浪理論，只有在主升浪（三浪）階段，基本面與價格才是同步共振式上行的。而在行情初期（一浪）和尾部（五浪），基本面和價格通常是背離的。
初期上漲常被稱為 " 沒有基本面支撐的熊市反彈 "，也就是我們目前所處的階段；而尾部上漲則被形容為 " 價格已經遠遠超出基本面邏輯，基本面分析者完全看不懂 "。
既然基本面經常與市場脱節，那麼傳統價值投資中的基本面研究還有意義嗎？
我們認為，所謂基本面與市場脱節，其實并不準确。在市場拐點附近，這種 " 脱節 " 更多是因為定價在過度悲觀或過度樂觀的背景下，利潤模型中的核心假設參數發生了重大變化。
換句話説，當市場看起來與基本面不符時，問題不在于市場，而可能在于你所用的模型需要修正，甚至可能是模型本身出了問題。
總之，目前極高的成交量和換手率表明市場已經進入超買區間，但這更像是行情轉折的信号，而非牛市的尾聲。關鍵在于未來一個月内，是否能看到 " 縮量止跌 " 的信号，如果出現，則意味着可能還有更高的主升浪。
從中長期來看，我們認為市場有望創新高，甚至可能像美國股市一樣，迎來持續 20 年的長牛行情（這個結論并非簡單邏輯推導，後續我們會詳細説明原因）。
一點小建議
許多人認為投資的真谛是理解市場的 " 博傻 " 效應（指的是市場中的投資者有時會購買高估值的資產，因為他們認為即使價格過高，仍然可以找到下一個更願意以更高價格接盤的人），股市就像擊鼓傳花的遊戲，如果你看不到誰是最後的 " 傻子 "，那可能你自己就是那個接最後一棒的 " 傻子 "。
這種心态反映了很多投資者在市場狂熱時，往往忽略風險，只想着短期獲利。
對于真正的價值投資者來説，持股的體驗往往是 " 在一群聰明人中做那個看似傻的堅持者 "，因為他們往往并非追求短期的瘋狂上漲，而是更注重在合理估值下的長期收益。
正如 " 太陽底下無新鮮事 "，無論 A 股還是海外市場，無論當下還是過往，市場規律從未改變。投資決策的核心在于判斷你所處的位置，而非市場何時啓動。懂得在正确的時間進入和退出，才是投資成功的核心所在。
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