今天小編分享的财經經驗：資本市場不相信AIGC：出門問問上市開盤即破發，初代明星公司難造血，歡迎閲讀。
本文來源：時代周報 作者：申謹睿
圖源：Pexels
超百倍認購，開盤卻跌超 21%，港股 "AIGC 第一股 " 出門問問 ( 2438.HK ) 出師不利。
4 月 24 日，出門問問流血登陸港交所，2.98 港元的開盤價較 3.8 港元的發行價跌了 21.6%，按當日收盤價 3.68 港元 / 股計算，出門問問總市值 54.89 億港元。
與開盤破發形成反差的是此前的超額配售。據悉，出門問問向全球發售 8456.8 萬股股份，公開發售 4228.4 萬股股份，其中公開發售獲 117.39 倍認購。
4 月 25 日早盤，出門問問股價低開高走，報 3.91 港元 / 股，截至午盤報 3.68 港元 / 股。時代周報記者就市場反饋嘗試致電出門問問品牌部相關負責人，截至發稿未收到回復。
實際上，成立于 2012 年，以生成式 AI 和語音互動技術為核心，提供 AI 軟體解決方案和智能設備及配件的出門問問是國内為數不多實現盈利的 AI 企業。
2022 年以前，出門問問營收主要來自以智能設備及配件為主的硬體收入，随着 AIGC 概念炒熱，AI 軟體解決方案轉而成為出門問問的營收主力。
招股書顯示，從 2021 年至 2023 年，出門問問來自持續經營業務的虧損依次為 1.82 億元、6.85 億元、8.03 億元。其中，2022 年與 2023 年經調整後淨利潤分别為 1.09 億元和 0.18 億元。公司雖處于盈利狀态，但淨利潤下滑幅度高達 83.5%。
顯然，出門問問的光環與壓力并存。市場持續變動，其不僅要面對更多的競争對手，還需要逐一攻克新的技術門檻，抵御不斷增高的獲客成本。
核心業務一變再變，研發投入相對較低
出門問問由李志飛創辦。李志飛有着深厚的技術背景，是美國約翰霍普金斯大學計算機系博士，曾是 Google 總部的科學家、自然語言處理及人工智能專家。創辦出門問問之前，他已經創業十年，主導開發過語音助手、智能硬體等產品。
起初，出門問問切入語音搜索賽道。随後幾年，開始涉足智能設備硬體領網域，推出多款耳機、手表和智能車載設備等產品。2020 年 AI 概念大熱，出門問問再次掉轉槍頭，瞄準生成式 AI 領網域，陸續推出自研大模型和 AIGC 應用，旗下產品 " 魔音工坊 " 被業界視作開啓大模型商業化新時代的首個 AIGC 產品。
" 歷經移動互聯網時代的語音互動軟體時期和 AIoT 時代的智能硬體時期，出門問問的產品形态一直在變化。其技術 RNN-LSTM、TTS 在 Transformer 框架裏得到了沿用，但產品邏輯和切入場景似乎是模糊的。"AI 分析師劉霖告訴時代周報記者，這是由技術出身的創始人主導企業的通病。
時代周報記者注意到，作為一款虛拟個人助手軟體，出門問問的軟體功能布局包括 " 一覽 "" 興趣 "" 發現 " 等多樣化互動界面，其内置 " 商城 " 功能同時在銷售公司的硬體產品，用户個性化設定内容相對不大突出。
此外，賽道上的大模型玩家眾多，出門問問在資本市場的存在感不強。IT 桔子數據顯示，去年 AIGC 領網域投資事件共有 201 件，投資金額超 1654 億元。而上市前最新一筆 D-2 輪融資發生在 2019 年，融資規模約為 1 億美元。
而被稱作 " 新 AI 四小龍 " 的智譜、月之暗面、MiniMax 和百川智能這四家公司在今年頻獲融資，當前估值均超過百億人民币。
時代周報記者測算，按其發售價 3.8 港元 / 股（約合人民币 3.53 元），出門問問此次 IPO 募資淨額為 2.67 億港元（約合人民币 2.47 億元）。
據其招股書此前披露，出門問問募集資金的超五成将用于 AI 相關研發投入，即 1.24 億港元（約合人民币 1.12 億元人民币）。其中 44.3% 将用于持續提高建模技術，以進行模型訓練；35.7% 将在未來三年用于解決方案開發及營銷，其中 6.4% 用于 AIGC 解決方案；剩餘 10% 将用于尋求戰略聯盟、投資及收購，以及在未來三年實施解決方案開發的長期增長策略；另外 10% 則将用于運營資金及一般企業用途。
與競争對手相比，出門問問的研發投入仍相對較低。例如，以 " 語言互動 " 技術為核心的科大訊飛，2023 年研發投入為 38.39 億元，占營業收入的比重為 19.53%，同比增加 4.82 億元。
2023 年開展 AIGC 業務的昆侖萬維，年度研發費用達 9.68 億元，同比增長 40.16%，研發投入占營業收入的比例也從 2021 年的 12.94% 提升至 20.34%。
是否具備造血能力
從招股書公布的業績情況來看，2021 年至 2023 年，出門問問營收分别為 3.98 億元、5.00 億元和 5.07 億元，2023 年的收入增長僅 1.4%。
其收入結構主要分為 AI 軟體解決方案（包含 AIGC 解決方案和 AI 企業解決方案）與 AIoT 硬體兩大部分，AI 軟體解決方案在總營收中占比近七成。
近年來，其 AI 軟體解決方案的收入增長較迅速，從 2021 年的 0.6 億元增長到 2023 年的 3.43 億元，對應的收入占比則已從 2021 年的 15% 上升到 2023 年的 67.7%。智能設備及其他配件收入占比則從 2021 年的 85% 降低至 2023 年的 32.3%。
其中，出門問問 2021 至 2023 年的 AIGC 業務收入分别為 0.07 億元、0.40 億元和 1.18 億元，占比從 1.7% 增至 23.2%，保持持續增長，原因主要為付費用户增加。2021 年發展至 2023 年，出門問問付費用户數量已從 6.3 萬人增長到 41 萬人，單個付費用户平均收入則從 104 元增長至 248 元。
據了解，其 AIGC 解決方案以面向 C 端為主。針對内容創作者，其已建立 AIGC 解決方案矩陣，包括 AI 配音助手 " 魔音工坊 "、AI 寫作助手 " 魔撰寫作 "" 奇妙文 "、AI 數字人 " 奇妙元 " 以及集成解決方案 "DupDub"。
時代周報記者注意到，出門問問 AIGC 解決方案的營收在 2022 年排名市場第一，市場份額為 9.0%。灼識咨詢報告，AIGC 解決方案市場前五位市場參與者在營收方面僅約占 13.8%。可見，該板塊集中度不高，市場時刻面臨洗牌。
此外，C 端用户的獲客成本也在增加。2023 年上半年，出門問問 AIGC 解決方案的付費用户約 16.2 萬名，每名付費用户平均貢獻 219 元營收，但每名付費用户的平均收購成本，即獲取一名付費用户的平均成本約 111 元。但在 2022 年上半年，每名付費用户的平均收購成本為 30.7 元，這意味着短短一年其獲客成本高漲 1.6 倍。
獲客成本增加，其渠道費用水漲船高。出門問問稱，" 銷售及營銷開支由 2022 年上半年的 4280 萬元增加到 2023 年上半年的 5990 萬元，主要是由于 2023 年上半年付費用户的轉化率及每名付費用户的平均獲客成本變高，導致渠道費用增加。"
AI 企業解決方案方面，出門問問主要面向 B 端客户，通過為汽車、金融、TMT 等行業的企業定制 AI 軟體解決方案創收。招股書顯示，出門問問 2021 至 2023 年的 AI 企業解決方案收入分别為 0.53 億元、2.63 億元和 2.26 億元。
針對收入小幅減少，出門問問表示，系與 " 汽車附屬公司 A" 的知識產權安排的收入減少所致。據悉，該 " 汽車附屬公司 A" 為 " 大眾汽車 " 附屬公司，2022 年 9 月，大眾已退出出門問問股東行列。
大眾的退出也直接影響了出門問問的毛利。2021 年至 2023 年，出門問問毛利分别為 1.49 億元、3.36 億元和 3.26 億元，毛利率分别為 37.5%、67.2% 和 64.3%。
招股書顯示，此前由于與大眾汽車的知識產權安排以及 AIGC 業務收入增長使得毛利率增長較快。随着與大眾汽車的合作宣告結束，2023 年的毛利率也因此出現小幅降低。公開資料顯示，2021 年 12 月入股後，大眾汽車持續投資出門問問，累計出資額超 1.5 億美元。大眾汽車也成為出門問問在 2022 年至 2023 年的最大客户，對出門問問營收貢獻一度超四成。
李志飛曾公開表示：" 不需要外部融資也能支撐研發投入。" 對此，劉霖向時代周報記者表示，與技術巨頭相比，出門問問的體量終究較小，持續大額研發投入會影響企業盈利能力。"
" 目前行業格局仍不穩定，落地場景的更新會不斷帶動商業模式的變化，不依賴外部投資，需要輸出具備足夠創新意義的產品，形成穩定且可持續的商業路徑。這對行業内的任何玩家都是不小的挑戰。" 劉霖補充道。
