今天小編分享的财經經驗：巴菲特的新股東信很感人，但伯克希爾的上漲可能會停滞，歡迎閲讀。
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钛媒體注：本文來源于微信公眾号巴倫周刊（ID:barronschina），作者 | 林一丹，钛媒體經授權發布。
伯克希爾 - 哈撒韋 ( BRK.A, BRK.B ) 上周六（2 月 14 日）公布的财報顯示，受保險業務表現強勁和投資收益增加的推動，2023 年第四季度伯克希爾税後運營利潤增長 28%，至 85 億美元。
A 類股每股運營利潤增長 30%，至 5881 美元，比接受 FactSet 調查的分析師的預期高出約 3%，但超出預期的幅度小于第三季度，當時運營利潤比預期高出近 15%。
與此同時，伯克希爾旗下的伯靈頓北方聖達菲鐵路（下文簡稱為 BNSF）和伯克希爾 - 哈撒韋能源（下文簡稱為 BHE）的運營利潤有所下降。
有分析認為，今年迄今伯克希爾股票的上漲勢頭可能會在第四季度财報公布後陷入停滞。
股價要想繼續上漲，業績需要比預期更強勁
第四季度 BNSF 和 BHE 的運營利潤下降，前者是一家貨物運輸公司，後者經營着一系列電力公用事業、天然氣管道和房地產經紀業務。
在和财報一起發布的致股東信中，伯克希爾 CEO、93 歲的巴菲特談到了上述兩家子公司 2023 年業績不及預期的問題。巴菲特表示，BNSF 業績不及預期主要是因為勞動力成本上升，BHE 業績不及預期主要是因為山火給該公司位于美國西部的公用事業業務造成了損失。
2023 年，BNSF 的運營利潤下降了 14%，至 51 億美元。巴菲特在致股東信中寫道：" 盡管 BNSF 的貨運量和資本支出都超過了北美其它五家主要鐵路公司，但自從我們收購以來，它的利潤率相對于這五家公司都有所下滑。我相信，我們龐大的服務領網域是首屈一指的，因此，我們的利潤率比較能夠而且應該得到改善。"
BHE 的業績更差，去年運營利潤下降 40%，至 23 億美元。巴菲特指出，一些州的監管規定以及對抗氣候變化的公用事業投資資本支出的必要性，正在影響投資回報。
沙納漢指出，他對伯克希爾在 2020 年和 2022 年發生在加州和俄勒岡州的山火中所應承擔的責任感到擔憂，伯克希爾旗下的公用事業子公司 PacifiCorp 在這兩個州運營，巴菲特在致股東信中提到了這個風險。沙納漢認為，因為山火所需承擔的責任可能會在數年時間裏抑制盈利的增長，伯克希爾已為這一風險預留了 24 億美元，但伯克希爾表示，鑑于法庭案件帶來的不利影響，最終成本可能更高。
伯克希爾在 10-K 檔案中寫道："PacifiCorp 很有可能會在目前的累計損失之外，蒙受額外重大損失。"
伯克希爾旗下汽車保險公司 Geico 繼續扭虧為盈，第四季度承保業績表現強勁，但伯克希爾保險業務中的其他業務出現了承保虧損。
第四季度 Geico 的承保利潤為 13 億美元，去年全年為 36 億美元，反映出保費的大幅上漲，2023 年增長了大約 17%，但去年 Geico 已生效并在有效期内保單的保費下降了約 10%。Geico 的市場份額仍在被管理更出色的競争對手 Progressive 奪走。
Edward Jones 分析師吉姆 · 沙納漢 ( Jim Shanahan ) 評論説：" 要想讓股價保持上漲動能，伯克希爾的業績可能必須比市場預期更強勁才行。" 沙納漢對伯克希爾股票的評級為 " 持有 "。
目前股價較高，巴菲特不願大舉回購股票
根據《巴倫周刊》的估計，截至 2 月 12 日，第一季度目前為止伯克希爾回購了約 6 億美元的股票，説明巴菲特可能認為伯克希爾的股票的目前不便宜。《巴倫周刊》是根據伯克希爾提交給美國證券交易委員會 ( SEC ) 的 10-K 檔案中列出的 2 月 12 日的流通股數量與 2023 年底流通股數量進行比較後得出上述回購額的。
這一回購規模小于去年第四季度的 22 億美元。10-K 檔案顯示，去年第四季度伯克希爾以 A 類股每股約 53 萬美元的價格回購了股票。
上述回購價低于伯克希爾 A 類股上周五（2 月 23 日）收盤價 62.8930 萬美元，那天該公司股價再次創下了歷史新高。今年迄今為止，伯克希爾 A 類股上漲了 16%，B 類股上周五收于 417.22 美元，今年迄今漲幅為 17%，相比之下，今年迄今為止标普 500 指數的總回報率約為 7%。
以什麼價格回購股票的決定是巴菲特做的，他曾多次表示自己對價格很敏感，他在致股東信中寫道：" 所有股票回購都應該取決于價格。以低于企業價值的價格回購股票是明智的做法，以高于企業價值的價格回購股票是愚蠢的做法。"
鑑于目前伯克希爾股票強勁的上漲勢頭，第一季度股票回購規模有可能低于 10 億美元。
根據《巴倫周刊》的計算，伯克希爾目前股價是 2023 年底 A 類股每股賬面價值（約 38.9 萬美元）的 1.6 倍，高于過去五年約 1.4 倍的平均水平。按 2024 年預期盈利計算，伯克希爾的市盈率為 24 倍，高于标普 500 指數的市盈率。
不會全面收購西方石油
去年第四季度，伯克希爾的股票投資組合表現強勁，主要獲得了蘋果 ( AAPL ) 和其他股票上漲的推動，但今年目前為止，伯克希爾的股票投資組合變化不大，而且跑輸了标普 500 指數。在伯克希爾規模超過 3500 億美元的投資組合中，蘋果是最大的重倉股，占比接近 50%。去年第四季度，伯克希爾的賬面價值因為投資組合的增長而獲得提升。
目前伯克希爾坐擁創紀錄的 1677 億美元現金，而且巴菲特似乎沒有看到部署這些現金的機會。目前美國股市處于創紀錄的水平，去年伯克希爾淨賣出 240 億美元的股票。收購大型上市公司并非易事，大型私人公司的數量也有限。
今年 1 月，伯克希爾以 26 億美元收購了 Pilot Travel Centers 剩餘 20% 的股份，完成了對這家卡車驿站運營商的收購。此前，伯克希爾在 2017 年和 2023 年分兩個階段以約 110 億美元的價格從哈斯拉姆家族 ( Haslam family ) 手中收購了該公司 80% 的股份。
Edward Jones 的沙納漢不知道是否有大型上市公司願意出售自身，以及價格是否會被巴菲特接受。此外，伯克希爾不參與競購，這對尋求最優價格的公司董事會來説是個問題。
戰略買家可能會在競購中出價高于伯克希爾。自 15 年前收購 BNSF 以來，伯克希爾還沒有進行過其他重大收購，而過去 10 年的一筆大交易—— 2015 年以 370 億美元收購 Precision Castparts ——對伯克希爾來説是一筆失敗的交易。
巴菲特對于伯克希爾可能收購西方石油 ( OXY ) 的猜測潑了一盆冷水，伯克希爾持有該公司近 30% 的股份。巴菲特在致股東信中重申，伯克希爾 " 沒有興趣收購或管理 " 西方石油。
巴菲特在致股東信中寫道，伯克希爾的龐大規模（該公司市值約為 9000 億美元）如今使得其更難找到有吸引力的、規模大到足以產生影響的投資。
" 在這個國家，能夠真正推動伯克希爾價值增長的公司屈指可數，而且它們一直被我們和其它公司無休止地挑選 "，巴菲特寫道：" 有些我們可以估值，有些我們不能。而且，如果我們可以的話，它們必須有吸引力的價格。在美國以外，伯克希爾基本上沒有什麼候選人可以作為有意義的資本配置選擇。總之，我們不太可能有令人瞠目結舌的表現。"
相反，他寫道，巴菲特渴望做得比普通美國公司 " 稍微好一點 "，同時承擔更少的風險。巴菲特寫道，伯克希爾的巨額現金餘額和產生豐厚利潤的業務，使其能夠經受住經濟低迷時期的考驗，那時可能會出現更具吸引力的投資機會，就像他們在 2008 年金融危機期間所做的那樣。
巴菲特親自投資了伯克希爾長期持有的兩家公司——可口可樂 ( KO ) 和美國運通 ( AXP ) ——數十年來，這兩家公司的價值不斷攀升。
巴菲特還在致股東信中談到了伯克希爾對五家日本商社的持股情況，這五家公司分别是伊藤忠商事株式會社 ( Itochu ) 、丸紅 ( Marubeni ) 、三菱 ( Mitsubishi ) 、三井 ( Mitsui ) 和住友 ( Sumitomo ) 。
伯克希爾從 2019 年開始買入這些公司的股份，目前持有每家公司約 9% 的股份。日本股市的上漲讓伯克希爾受益匪淺，該公司五只股票的平均未實現回報率約為 55%。
芒格是伯克希爾的 " 建築師 "
巴菲特在致股東信中向他的長期商業夥伴和朋友芒格表達了敬意，芒格于去年 11 月去世，享年 99 歲。巴菲特稱贊芒格是伯克希爾收購被低估業務方法的 " 設計師 "，同時稱自己只是實現芒格願景的 " 承建商 "。
" 在現實世界中，偉大的建築與建築師息息相關，而那些澆築混凝土或安裝窗户的人很快就會被遺忘 "，巴菲特寫道：" 伯克希爾已成為一家偉大的公司。雖然我一直負責管理建築工人，但查理應該永遠被認為是建築師。"
這封致股東信重申了巴菲特的一些重要觀點：強調投資中耐心的價值，突出優秀管理團隊的素質，以及列出淨利潤和營業收益之間的差異。
巴菲特寫道：" 伯克希爾是為了持久運營而建立的 "。
伯克希爾的年度股東大會将于 5 月 4 日在内布拉斯加州的奧馬哈市舉行。巴菲特寫道，他指定的繼任者格雷格 · 阿貝爾 ( Greg Abel ) 和負責伯克希爾保險業務的阿吉特 · 賈恩 ( Ajit Jain ) 将與他一起登台。
