今天小編分享的财經經驗：葉國富，玩資本“上瘾”，歡迎閲讀。
定焦 One（dingjiaoone）原創
作者 | 蘇琦
編輯 | 魏佳
低調了沒多久的葉國富，又開始折騰了。
去年 9 月豪擲 62.7 億元入股永輝超市并成為第一大股東，葉國富放狠話表示 " 大家看不懂就對了 "。最近，名創優品再次傳出讓人看不懂的操作——計劃分拆潮玩品牌 TOP TOY 與即時零售業務 "24 小時超級店 "（閃電倉）獨立上市。
對于這些資本運作，有人認可，也有人質疑。
認可的一方認為葉國富敢賭，他用加盟模式将名創優品開出 7000 多家門店，并在多數人不看好的情況下把店開到了紐約時代廣場，這背後是極高的庫存周轉和資金鏈風險。
過去幾年，名創優品不僅在賣低價產品的情況下保持盈利，還通過 IP 化提升品牌調性、拉高客單價，帶動股價在上市後漲了 227.59%。這讓外界覺得，如果葉國富想在熱門賽道潮玩和即時零售中，再賭出兩家上市公司，有一定 " 賭赢 " 的可能性。
質疑的人，認為葉國富步子跨得太大。名創優品收購永輝超市的股權後，永輝超市股價漲幅達 109.65%，但代價是名創優品賬上的現金流驟減，而且永輝超市至今還未能扭虧為盈。如果緊接着分拆旗下業務上市，市場擔心名創優品的資源分配和業績表現，都會受到影響。
目前，名創優品否認了閃電倉的上市計劃，稱 " 消息不實 "，但沒有否認拆分 TOP TOY 的上市傳聞。這一次，葉國富的資本運作能成功嗎？
拆分的邏輯：估值、輸血，還是甩包袱？
名創優品拆分子業務上市的動力，首先是尋求資本市場對它的價值重估。無論是門店數量還是營收、利潤規模，名創優品都超過泡泡瑪特，但市值比它少了 1000 多億港元。截至發稿，名創優品的市值為 508.8 億港元，泡泡瑪特為 1567 億港元。
這兩家公司雖然都有 IP，也都在發力出海，但模式完全不同。零售賽道投資人白宇對「定焦 One」分析，它們一個是做零售，體現的是選品、組貨和渠道能力；另一個是做 IP，體現的是品牌發掘和運營能力。
名創優品是零售加盟生意，門店數量更多，所以營收規模比泡泡瑪特大。
截至 2024 年上半年，名創優品國内有 4115 家門店，泡泡瑪特中國内地門店數量僅有 374 家。同期，名創優品的收入同比增長 25% 至 77.59 億元，經調整淨利潤同比增長 17.8% 至 12.42 億元；泡泡瑪特收入同比增長 62% 達 45.58 億元，經調整純利同比增加 90.1% 達 10.18 億元。
圖源 / 名創優品财報
相比之下，泡泡瑪特的收入和利潤增速更高，也更加 " 暴利 "。泡泡瑪特 2024 年上半年的毛利率為 64%，超名創優品（43.7%）20 多個點，因為泡泡瑪特以自營為主，定價高的同時可以向上遊供應商壓成本。
同時，泡泡瑪特靠孵化自有 IP 營造稀缺性和成瘾性，直到現在，Molly、The Monsters 和 SKULLPANDA 依舊是三大王牌，自有 IP 帶來的粉絲粘性和想象力，是撐起泡泡瑪特高市值的基本邏輯。
藝術家 IP 在 2024 年上半年的收入占比仍高達 81% 圖源 / 泡泡瑪特财報
再看名創優品，雖然也涉及 IP 生意，但主要靠外部 IP 授權，且目的更多是借 IP 提高進店量、客單價和復購率。這就造成 TOP TOY 雖為潮玩品牌，但在名創優品的體系内很難得到合理估值。
" 兩者各自的估值都沒有得到充分釋放 "，消費投資人、播客品牌《吃喝玩樂了不起》主理人陳默默稱。
拆分上市的另一大目的，是業務可以獨立融資、自負盈虧，在減輕主營業務壓力的同時，獲得更多市場化的資源助力。
TOP TOY 和閃電倉業務都是名創優品的增量業務，也都處在投入期。
TOP TOY 正在加速開店，營收增速也已超過名創優品的大盤。2024 年前三季度，TOP TOY 門店數為 234 家，2024 年前三季度淨增 86 家門店，超過了 2023 年全年的開店數。同期，TOP TOY 的營收為 7 億元，約占公司總營收的 5.7%，較 2023 年同期增加 42.5%，這一增速超過名創優品 22.8% 的收入增速，并已經連續四個季度盈利。
圖源 / 名創優品财報
雖然名創優品否認了閃電倉拆分上市的消息，但它對閃電倉寄予厚望。
在和美團合作閃電倉之前，名創優品其實在外賣平台的日用品類中已經是頭部品牌。多位人士向「定焦 One」提到，它的數據線、化妝棉、眉筆、一次性用品等，是差旅應急必備。
正是看到了背後的龐大用户需求量，2024 年 1 月，美團和名創優品合作推出了閃電倉 "24 小時超級店 "。10 個月後，店面數量達到約 500 家，累計業績破億元。同月，名創優品宣布 2024 年将在美團上線超過 800 家閃電倉。
無論是 TOP TOY 還是閃電倉，對于這種發展到一定規模的增長型業務，它的投入已經不是一個小數字，拆分可以更好地引入其他戰略資源或業務資源，對于名創優品和兩個業務來説都有好處。
陳默默分析，TOP TOY 分拆之後可以與主品牌進行分割，成為一個更專業的潮玩品牌；閃電倉本身是和美團合作的業務，并不完全屬于名創優品，長期來看剝離是最優方案，這樣就可以 " 親兄弟明算賬 "，對各項投入和收益進行清晰分配。
TOP TOY 和閃電倉，争不争氣？
TOP TOY 和閃電倉，目前做得怎麼樣了？有獨立上市的可能嗎？
TOP TOY 屬于趕了個晚集。泡泡瑪特前腳在 2020 年 12 月 11 日登陸港交所，TOP TOY 後腳在 12 月 18 日開出首店。TOP TOY 入場的時候，泡泡瑪特已經有近千億市值了，行業内還有 KK 集團、52TOYS、酷樂潮玩等競争對手。
現在回過頭來看，名創優品當初做 TOP TOY 其實有兩個目的：一個是狙擊泡泡瑪特，想在彼時火熱的盲盒生意中分一杯羹，出了 Twinkle、Tammy 等幾款自有原創 IP。另一個就是發展 IP 戰略，拿到 IP 授權後，名創優品裏的小商品和 TOP TOY 都可以用。
根據「定焦 One」近期對門店的探訪來看，其實逐漸在往後一種方向發展。名創優品和 TOP TOY 店内的 IP 有大量重合，尤其是一些老少皆宜的經典 IP，只不過是對同一個 IP 開發了不同的產品。其中，盒子上标有 TOP TOY 标志的產品由那是家大潮玩（廣東）文化創意有限公司作為制造商和經銷商；名創優品的產品則由名創優品進行授權或委托，交由不同品類的供應商代工生產。
而且，TOP TOY 店内除了大力招财等少數原創 IP 和幾款獨家合作產品之外，在售的還有很多其他品牌，包括卡遊、布魯可、TNT SPACE 和若來等。
TOP TOY 店裏的谷子專區和名創優品的商品重合度很高
這就引出了另一個問題，TOP TOY 的定位有些搖擺，它更像是一個專門售賣潮玩的渠道而非原創潮玩品牌。參照過往經驗，資本市場對品牌的估值會比渠道高，更有想象空間。
TOP TOY 的現狀背後或許有着現實因素的制約，在名創優品的體系下，它難以打高價和有獨立的品牌定位。
如果拆分上市，TOP TOY 可以在品牌、定價、IP 原創和開發等方面重新布局，與名創優品進行切割。
陳默默認為，TOP TOY 想上市，必須把握住兩點，一是想清楚到底是以渠道上市還是以品牌上市，如果要從渠道轉向品牌，在潮流玩具這件事情上，還有很多基本功要補足。二是要把握住泡泡瑪特重回千億市值的時間視窗，趁着市場對于泡泡瑪特的情緒還很高時，進行對标上市。
再來看閃電倉。
這種業态純做線上，因此店内只上線小 IP 的剛需類產品，和常規店的選品有很大差别。由于閃電倉對選址要求不高，又依賴美團的流量和銷售數據預測，名創優品此前的優勢比如門店運營、選址，其實沒有太多發揮的空間。
美團上的名創優品 24 小時店
據報道，名創優品自 3 月起對倉店業務開始招商加盟。如果閃電倉的加盟商不想與原有的名創優品門店加盟商形成競争，兩邊的選品差異就需要進一步拉大。" 以後從組貨到物流到加盟商運營，很有可能就會越來越去名創化。" 白宇表示。
從名創優品的角度上來講，它的身份也在發生轉變，陳默默表示，一開始是以一個品牌商的身份進入，賣的是名創優品的貨，補充線上單量；但是随着開放加盟和去名創化，它就變成了一個供應鏈的服務商，對供應鏈進行整合。如果永輝的生鮮與閃電倉業務能形成協同效應，之後還可能會開放第三方品牌選品接入，模式可以對标 SHEIN（國内版）。
這一模式的可運作空間空間很大，但是如此一來，這個業務與名創優品本身的綁定就沒有那麼深了，拆分上市也是一個好選擇。
葉國富，資本玩家
葉國富的資本遊戲，要從去年 9 月名創優品收購永輝超市 29.4% 的股權説起。
當時，葉國富在投資人會議上表示：" 現在所有企業都在説出海，出海很快會變成紅海。我們堅定看多中國線下零售，沒有比永輝超市更讓人心動的機會。"
他把零售分為可選零售和必選零售，可選零售包括名創優品，會受到宏觀經濟變化的影響，比如衣服鞋包等品類消費會在人們收入下降時減少，但是以生鮮食品為代表的必選零售卻能夠對抗經濟周期，用户群也要寬廣得多。再加上他看到永輝門店被胖東來 " 爆改 " 後客流量增加、銷售額提升，認為線下商超調改有大機會，因此選擇入股永輝。
多位業内人士評價，葉國富是一個有賭性的人，這種賭性是指敢在别人看不懂的時候，對自己認定的事情下注。《名創優品的 101 個新零售細節》裏寫到：最初在名創優品還沒有顯山露水的時候，葉國富就一口氣拿下了廣州近 100 家門店的位置，投入 2 億元資金。這次入股永輝，也是一樣的故事。
也有多位接近葉國富的人表達過他對零售業态的痴迷，愛巡店、愛逛商場、愛在不同品牌的店門口測算門店模型，在大部分人都不看好線下零售領網域的時候重倉線下。要知道，不久前阿裏賣了大潤發和銀泰，京東則正在準備清倉永輝超市。
圖源 / 名創優品微博
但是這份賭性是有代價的。收購永輝導致名創優品的現金及現金等價物鋭減近 47 億元，疊加加盟商盈利難題與 IP 戰略的生命周期難題，市場質疑其 " 激進擴張 " 是否是在透支未來。
财報顯示，2024 年前三季度，名創優品集團同店銷售呈低個位數增長，其中中國内地線下門店的同店銷售較去年水平下降中部門數，換句話説，即使有 IP 戰略加持，國内門店也逐漸 " 賣得慢 " 了。
此時，葉國富拿出拆分計劃，通過獨立運作釋放子品牌潛力，同時緩解主品牌增長疲态與現金流壓力。尤其是 TOP TOY，借勢資本對潮玩的高溢價，有希望反哺母公司。
葉國富看似好像一直在重復同一套叙事，無論是起家之初的哎呀呀、現在的名創優品、TOP TOY、閃電倉，其實都是依靠加盟這種輕資產模式快速擴張，形成渠道優勢之後整合供應鏈進行組貨售賣，最終尋求上市。這個故事能不能一直講下去，還得看加盟商能不能持續盈利，以及庫存周轉是否健康。
當然，這場資本遊戲的前景，還要在下幾個季度的财報中進行驗證。白宇表示，要警惕熱門賽道的泡沫，以及保持母公司主體的穩定。
上市之後，名創優品其實一直在努力擺脱過去 " 十元店 " 的調性，為此不惜成本在昂貴地段開大店、買 IP、做潮玩。多位投資人表示，名創優品是一個防守性很好的品牌，今年開始進攻，這對市場來説是一件好事。葉國富需要證明的一件事是，能否讓市場像看好名創優品一樣看好另外兩個業務。
* 題圖來源于名創優品微博截圖。應受訪者要求，白宇為化名。
