今天小编分享的财经经验：叶国富，玩资本“上瘾”，欢迎阅读。
定焦 One（dingjiaoone）原创
作者 | 苏琦
编辑 | 魏佳
低调了没多久的叶国富，又开始折腾了。
去年 9 月豪掷 62.7 亿元入股永辉超市并成为第一大股东，叶国富放狠话表示 " 大家看不懂就对了 "。最近，名创优品再次传出让人看不懂的操作——计划分拆潮玩品牌 TOP TOY 与即时零售业务 "24 小时超级店 "（闪电仓）独立上市。
对于这些资本运作，有人认可，也有人质疑。
认可的一方认为叶国富敢赌，他用加盟模式将名创优品开出 7000 多家门店，并在多数人不看好的情况下把店开到了纽约时代广场，这背后是极高的库存周转和资金链风险。
过去几年，名创优品不仅在卖低价产品的情况下保持盈利，还通过 IP 化提升品牌调性、拉高客单价，带动股价在上市后涨了 227.59%。这让外界觉得，如果叶国富想在热门赛道潮玩和即时零售中，再赌出两家上市公司，有一定 " 赌赢 " 的可能性。
质疑的人，认为叶国富步子跨得太大。名创优品收购永辉超市的股权后，永辉超市股价涨幅达 109.65%，但代价是名创优品账上的现金流骤减，而且永辉超市至今还未能扭亏为盈。如果紧接着分拆旗下业务上市，市场担心名创优品的资源分配和业绩表现，都会受到影响。
目前，名创优品否认了闪电仓的上市计划，称 " 消息不实 "，但没有否认拆分 TOP TOY 的上市传闻。这一次，叶国富的资本运作能成功吗？
拆分的逻辑：估值、输血，还是甩包袱？
名创优品拆分子业务上市的动力，首先是寻求资本市场对它的价值重估。无论是门店数量还是营收、利润规模，名创优品都超过泡泡玛特，但市值比它少了 1000 多亿港元。截至发稿，名创优品的市值为 508.8 亿港元，泡泡玛特为 1567 亿港元。
这两家公司虽然都有 IP，也都在发力出海，但模式完全不同。零售赛道投资人白宇对「定焦 One」分析，它们一个是做零售，体现的是选品、组货和渠道能力；另一个是做 IP，体现的是品牌发掘和运营能力。
名创优品是零售加盟生意，门店数量更多，所以营收规模比泡泡玛特大。
截至 2024 年上半年，名创优品国内有 4115 家门店，泡泡玛特中国内地门店数量仅有 374 家。同期，名创优品的收入同比增长 25% 至 77.59 亿元，经调整净利润同比增长 17.8% 至 12.42 亿元；泡泡玛特收入同比增长 62% 达 45.58 亿元，经调整纯利同比增加 90.1% 达 10.18 亿元。
图源 / 名创优品财报
相比之下，泡泡玛特的收入和利润增速更高，也更加 " 暴利 "。泡泡玛特 2024 年上半年的毛利率为 64%，超名创优品（43.7%）20 多个点，因为泡泡玛特以自营为主，定价高的同时可以向上游供应商压成本。
同时，泡泡玛特靠孵化自有 IP 营造稀缺性和成瘾性，直到现在，Molly、The Monsters 和 SKULLPANDA 依旧是三大王牌，自有 IP 带来的粉丝粘性和想象力，是撑起泡泡玛特高市值的基本逻辑。
艺术家 IP 在 2024 年上半年的收入占比仍高达 81% 图源 / 泡泡玛特财报
再看名创优品，虽然也涉及 IP 生意，但主要靠外部 IP 授权，且目的更多是借 IP 提高进店量、客单价和复购率。这就造成 TOP TOY 虽为潮玩品牌，但在名创优品的体系内很难得到合理估值。
" 两者各自的估值都没有得到充分释放 "，消费投资人、播客品牌《吃喝玩乐了不起》主理人陈默默称。
拆分上市的另一大目的，是业务可以独立融资、自负盈亏，在减轻主营业务压力的同时，获得更多市场化的资源助力。
TOP TOY 和闪电仓业务都是名创优品的增量业务，也都处在投入期。
TOP TOY 正在加速开店，营收增速也已超过名创优品的大盘。2024 年前三季度，TOP TOY 门店数为 234 家，2024 年前三季度净增 86 家门店，超过了 2023 年全年的开店数。同期，TOP TOY 的营收为 7 亿元，约占公司总营收的 5.7%，较 2023 年同期增加 42.5%，这一增速超过名创优品 22.8% 的收入增速，并已经连续四个季度盈利。
图源 / 名创优品财报
虽然名创优品否认了闪电仓拆分上市的消息，但它对闪电仓寄予厚望。
在和美团合作闪电仓之前，名创优品其实在外卖平台的日用品类中已经是头部品牌。多位人士向「定焦 One」提到，它的数据线、化妆棉、眉笔、一次性用品等，是差旅应急必备。
正是看到了背后的庞大用户需求量，2024 年 1 月，美团和名创优品合作推出了闪电仓 "24 小时超级店 "。10 个月后，店面数量达到约 500 家，累计业绩破亿元。同月，名创优品宣布 2024 年将在美团上线超过 800 家闪电仓。
无论是 TOP TOY 还是闪电仓，对于这种发展到一定规模的增长型业务，它的投入已经不是一个小数字，拆分可以更好地引入其他战略资源或业务资源，对于名创优品和两个业务来说都有好处。
陈默默分析，TOP TOY 分拆之后可以与主品牌进行分割，成为一个更专业的潮玩品牌；闪电仓本身是和美团合作的业务，并不完全属于名创优品，长期来看剥离是最优方案，这样就可以 " 亲兄弟明算账 "，对各项投入和收益进行清晰分配。
TOP TOY 和闪电仓，争不争气？
TOP TOY 和闪电仓，目前做得怎么样了？有独立上市的可能吗？
TOP TOY 属于赶了个晚集。泡泡玛特前脚在 2020 年 12 月 11 日登陆港交所，TOP TOY 后脚在 12 月 18 日开出首店。TOP TOY 入场的时候，泡泡玛特已经有近千亿市值了，行业内还有 KK 集团、52TOYS、酷乐潮玩等竞争对手。
现在回过头来看，名创优品当初做 TOP TOY 其实有两个目的：一个是狙击泡泡玛特，想在彼时火热的盲盒生意中分一杯羹，出了 Twinkle、Tammy 等几款自有原创 IP。另一个就是发展 IP 战略，拿到 IP 授权后，名创优品里的小商品和 TOP TOY 都可以用。
根据「定焦 One」近期对门店的探访来看，其实逐渐在往后一种方向发展。名创优品和 TOP TOY 店内的 IP 有大量重合，尤其是一些老少皆宜的经典 IP，只不过是对同一个 IP 开发了不同的产品。其中，盒子上标有 TOP TOY 标志的产品由那是家大潮玩（广东）文化创意有限公司作为制造商和经销商；名创优品的产品则由名创优品进行授权或委托，交由不同品类的供应商代工生产。
而且，TOP TOY 店内除了大力招财等少数原创 IP 和几款独家合作产品之外，在售的还有很多其他品牌，包括卡游、布鲁可、TNT SPACE 和若来等。
TOP TOY 店里的谷子专区和名创优品的商品重合度很高
这就引出了另一个问题，TOP TOY 的定位有些摇摆，它更像是一个专门售卖潮玩的渠道而非原创潮玩品牌。参照过往经验，资本市场对品牌的估值会比渠道高，更有想象空间。
TOP TOY 的现状背后或许有着现实因素的制约，在名创优品的体系下，它难以打高价和有独立的品牌定位。
如果拆分上市，TOP TOY 可以在品牌、定价、IP 原创和开发等方面重新布局，与名创优品进行切割。
陈默默认为，TOP TOY 想上市，必须把握住两点，一是想清楚到底是以渠道上市还是以品牌上市，如果要从渠道转向品牌，在潮流玩具这件事情上，还有很多基本功要补足。二是要把握住泡泡玛特重回千亿市值的时间視窗，趁着市场对于泡泡玛特的情绪还很高时，进行对标上市。
再来看闪电仓。
这种业态纯做线上，因此店内只上线小 IP 的刚需类产品，和常规店的选品有很大差别。由于闪电仓对选址要求不高，又依赖美团的流量和销售数据预测，名创优品此前的优势比如门店运营、选址，其实没有太多发挥的空间。
美团上的名创优品 24 小时店
据报道，名创优品自 3 月起对仓店业务开始招商加盟。如果闪电仓的加盟商不想与原有的名创优品门店加盟商形成竞争，两边的选品差异就需要进一步拉大。" 以后从组货到物流到加盟商运营，很有可能就会越来越去名创化。" 白宇表示。
从名创优品的角度上来讲，它的身份也在发生转变，陈默默表示，一开始是以一个品牌商的身份进入，卖的是名创优品的货，补充线上单量；但是随着开放加盟和去名创化，它就变成了一个供应链的服务商，对供应链进行整合。如果永辉的生鲜与闪电仓业务能形成协同效应，之后还可能会开放第三方品牌选品接入，模式可以对标 SHEIN（国内版）。
这一模式的可运作空间空间很大，但是如此一来，这个业务与名创优品本身的绑定就没有那么深了，拆分上市也是一个好选择。
叶国富，资本玩家
叶国富的资本游戏，要从去年 9 月名创优品收购永辉超市 29.4% 的股权说起。
当时，叶国富在投资人会议上表示：" 现在所有企业都在说出海，出海很快会变成红海。我们坚定看多中国线下零售，没有比永辉超市更让人心动的机会。"
他把零售分为可选零售和必选零售，可选零售包括名创优品，会受到宏观经济变化的影响，比如衣服鞋包等品类消费会在人们收入下降时减少，但是以生鲜食品为代表的必选零售却能够对抗经济周期，用户群也要宽广得多。再加上他看到永辉门店被胖东来 " 爆改 " 后客流量增加、销售额提升，认为线下商超调改有大机会，因此选择入股永辉。
多位业内人士评价，叶国富是一个有赌性的人，这种赌性是指敢在别人看不懂的时候，对自己认定的事情下注。《名创优品的 101 个新零售细节》里写到：最初在名创优品还没有显山露水的时候，叶国富就一口气拿下了广州近 100 家门店的位置，投入 2 亿元资金。这次入股永辉，也是一样的故事。
也有多位接近叶国富的人表达过他对零售业态的痴迷，爱巡店、爱逛商场、爱在不同品牌的店门口测算门店模型，在大部分人都不看好线下零售领網域的时候重仓线下。要知道，不久前阿里卖了大润发和银泰，京东则正在准备清仓永辉超市。
图源 / 名创优品微博
但是这份赌性是有代价的。收购永辉导致名创优品的现金及现金等价物锐减近 47 亿元，叠加加盟商盈利难题与 IP 战略的生命周期难题，市场质疑其 " 激进扩张 " 是否是在透支未来。
财报显示，2024 年前三季度，名创优品集团同店销售呈低个位数增长，其中中国内地线下门店的同店销售较去年水平下降中部門数，换句话说，即使有 IP 战略加持，国内门店也逐渐 " 卖得慢 " 了。
此时，叶国富拿出拆分计划，通过独立运作释放子品牌潜力，同时缓解主品牌增长疲态与现金流压力。尤其是 TOP TOY，借势资本对潮玩的高溢价，有希望反哺母公司。
叶国富看似好像一直在重复同一套叙事，无论是起家之初的哎呀呀、现在的名创优品、TOP TOY、闪电仓，其实都是依靠加盟这种轻资产模式快速扩张，形成渠道优势之后整合供应链进行组货售卖，最终寻求上市。这个故事能不能一直讲下去，还得看加盟商能不能持续盈利，以及库存周转是否健康。
当然，这场资本游戏的前景，还要在下几个季度的财报中进行验证。白宇表示，要警惕热门赛道的泡沫，以及保持母公司主体的稳定。
上市之后，名创优品其实一直在努力摆脱过去 " 十元店 " 的调性，为此不惜成本在昂贵地段开大店、买 IP、做潮玩。多位投资人表示，名创优品是一个防守性很好的品牌，今年开始进攻，这对市场来说是一件好事。叶国富需要证明的一件事是，能否让市场像看好名创优品一样看好另外两个业务。
* 题图来源于名创优品微博截图。应受访者要求，白宇为化名。
