今天小編分享的互聯網經驗：快手财報很好，但還可以更好，歡迎閲讀。
文 | 互聯網江湖 作者 | 劉致呈
3 月 25 日，快手正式披露了 2024 年第四季度及全年業績财報。
表現怎麼樣呢？相當之炸裂！
過去一年，快手實現營收 1269 億元，同比增長 11.8%；歸母淨利潤 153.3 億元，同比增長 139.76%，全年經調整淨利潤同比增長 72.5% 至 177 億元，連續兩年實現規模化盈利。
對應的，" 線上營銷服務 " 和 " 其他服務 " 業務收入年同比增長率，也均超過了 20%。
更令人驚喜的是，快手 AI 的商業化變現也出現了加速的趨勢。自開啓商業化以來，截至到今年 2 月，可靈 AI 累計營收已超過了 1 億元。
從大面上來看，快手這份成績單已經相當不錯了，尤其在當下周期内，利潤可謂是開啓了狂飙模式。
但出乎意料的是，很多投資者對此的情緒卻并不高，甚至還有人悲觀地表示，" 快手已經失去了成長性 "" 四季度表現平平 " ……
這就讓人疑惑了：投資者們為什麼會對快手這麼挑剔？既要利潤又要營收增速？
快手一直被資本市場低估的根源，又是什麼呢？
老鐵的價值遠沒有到瓶頸
其實不難注意到，在此次财報中，快手的利潤增速是要遠高于營收表現的。
并且過去三年間，快手的業績表現都是如此。
這下意識就會讓人想到，是不是降本增效省出來的？
從表象來看，現在快手的盈利确實是靠毛利率提升、三費支出占比收緊所換來的。
但深層次而言，快手的 " 降本增效 " 卻并非是為了盈利而盈利，更像是在經過前期的基建投入運營後，商業生态逐漸成熟優化的結果。
最直接的表現就是，營收和銷售成本的增速差。
2022 年，快手營收同比增長 16.16%，但對應的銷售成本同比增速卻僅為 10.63%；2023 年，快手營收同比增長 20.48%，銷售成本同比增長 7.74%；2024 年，快手營收同比增長 11.83%，銷售成本同比增長 2.7%，兩者的增速差越來越明顯。
對應的毛利率，也就從 2022 年的 44.73%，一路攀升至了 2023 年 50.58%、2024 年的 54.6% ……
為什麼會這樣？這背後的具體原因可能有很多，比如業務協同效應的加強、貨币化率的提升，以及 AI 可靈們帶來的降本增效等等。
2024 年第四季度，快手平台上的 AIGC 營銷素材和虛拟數字人直播解決方案的日均消耗超過 3000 萬元。同時，快手創始人程一笑還表示，根據快手内部測算，AI 大模型預計可以把客户的短視頻營銷素材制作成本降低 60 — 70% 甚至更高……
把整個邏輯主線串起來就是，過去快手一直在砸錢 " 修路 " 搞基建，當現在路修好了，進入了後期的盈利階段，那麼快手就只需要做好日常維護即可，營收和銷售成本增速自然也就能逐漸拉開差距。
再加上對費用成本的持續控制，快手盈利并不出人意料。2024 年，快手除了銷售及營銷開支同比增長 12.6% 之外，行政開支同比減少了 17%，研發開支也微降了 1.1% 至 122 億元……
當然，這些更多是業績面上的分析，似乎沒有太多利空的地方。
所以接下來看業務經營層面，2024 年第四季度，快手應用的平均日活躍用户和平均月活躍用户分别達到了 4.01 億和 7.36 億。分别同比增長 4.8% 和 5.0%。其中，日活用户日均使用時長達 125.6 分鍾，用户總使用時長同比增長 5.8%。
怎麼評價這個表現呢？大面上絕對不算差，但就是細看之下，卻存在些許瑕疵。
比如快手 Q4 季度的 4.01 億日活，同比确實是增長的，但環比第三季度的 4.08 億卻出現了下滑。這就引起了部分投資者們的警惕。
不過也有人表示：短視頻存在用户淡旺季，快手每年都是 Q4 比 Q3 略少，這是季節性原因。
此外，還有投資者提到快手的 DAU 确實是增長的，但同比增速卻一直在放緩。
2023 年一季度至 2024 年四季度，快手 DAU 分别為 3.74 億、3.76 億、3.87 億、3.83 億、3.94 億、3.95 億、4.08 億和 4.01 億；對應的同比增長率分别為 8.3%、8.3%、6.4%、4.5%、5.25%、5.1%、5.4% 和 4.8%，觸及用户天花板的壓力愈發地明顯。
在用户大盤增長承壓的背景下，對應的快手電商業務 GMV 增長自然也表現出了乏力的趨勢。2021 年至 2024 年，快手電商的 GMV 分别為 6800 億元、9012 億元、11844 億元和 13895.823 億元，對應的增速則分别為 78%、32%、31% 和 17.32%，越跑越慢已經成為不争的事實。
如此來看，日活流量天花板的臨近、成長性的不足，這可能就是資本市場看低快手的一大原因，也或許是近年來快手選擇進入盈利期的一個關鍵因素……
不過話又説回來，比用户規模增長更重要的是單個用户的價值。
在這方面，天眼查 APP 顯示：快手 2022 年—— 2024 年每位日活躍用户平均線上營銷服務收入，分别為 137.9 元、158.7 元和 181.3 元，整體依舊保持着不錯的增長。
這也説明，快手老鐵們的變現價值，好像還沒有接近瓶頸期。
那麼在這種情況下，即便快手的未來成長性有點想象力不足，但整體而言，也絕對不是沒有投資價值的。可偏偏現在資本市場卻只給出了 14 倍左右的 PE，這是不是有點過于低估快手了？
快手被低估的背後：短視頻是一門好生意，但 AI 呢？
從估值的視角看，今天的快手是被低估的。
現在來看，快手如今市值 2430 億港元，21 年剛上市時，快手市值曾經一度突破 1.7 萬億港元。當然，現在的市場環境與彼時不可同日而語，但即便是放在當下，快手仍然是被低估的。
以年報這個節點，我們不妨試着給快手估個值。
互聯網公司，大都适應 STPO 估值法。
以分部估值看，快手線上營銷業務收入 724 億元，按廣告行業 6-8 倍 P/S 估值，廣告業務的估值應該在 4344 億至 5792 億。電商業務方面，快手電商 GMV 1.39 萬億元，按平台類電商估值（0.2-0.3 倍 GMV），估值 2779 億至 4168 億元。其他業務打包估值在 500 億 -1000 億。
理想狀态下，快手的估值應該在 7000 億至 1 萬億之間。
現實中，為什麼快手會被市場低估這麼多？
可能市場還是認為快手的變現效率不夠高，可能快手團隊，目前沒能充分挖掘出商業模式應有的價值。起手牌這麼好，商業模式一流，可惜牌技二流。
如果給所有的互聯網商業模式排個名，那麼社交妥妥的處在 T0，微信站住了這個生态位，妥妥騰訊 " 印鈔機 "。
社交之下，短視頻 + 直播無可争議地處在 T1，然後才是電商、外賣、網約車。
短視頻的商業模式，是當下最炸裂的商業模式。短視頻是流量黑洞，變現能力效率更高，雖然社交的價值在于不可被替代，但商業化差點意思，短視頻更容易商業化。
短視頻這個商業模式，是能長出新業務的。
抖音下場做汽車媒體，懂車帝驚得汽車之家，易車網一身冷汗，網文領網域，番茄小説背靠抖音，擁有龐大的天然流量入口，AIAPP 裏，字節跳動旗下的剪映和豆包分别以 85.46 億和 6.84 億的使用次數位列榜單第一和第三。
各個業務線開花，一方面是字節團隊能打，另一方面就是商業模式夠好。
就像騰訊，這麼多年穩坐釣魚台，還不是因為 QQ、微信入口地位夠穩？有了入口，就有了互聯網世界的 " 鑄币權 "。
快手很可惜的一點是，同樣有入口地位，但除了廣告跟電商，沒能長出來新的曲線。高情商點説，這叫聚焦核心業務，低情商點説，有點不争氣，格局小了些。
短視頻商業，站在巨頭的生态位，快手把它做成了一個小而美的生意。
不可否認，小而美有小而美的好處，比如，更能守得住基本盤，但内容平台都是有調性的，快手 7 億老鐵也不會憑空跑到抖音，更不會跑到 b 站去。
但把這麼一個有潛力的生意，商業化做成現在這個樣子，實在是有點浪費這個快手這個生态位的價值。
你看美團，做了外賣的生意，搶到了服務的入口，緊接着開始縣網域市場，打車業務也有聲有色。抖音更不用説，除了核心的廣告和電商，本地生活也在持續發力。
頭部的互聯網大廠，都在拼命地打 " 無限戰争 "，恨不得到别的賽道裏搶肉吃。
小米搶了汽車行業的飯碗，拼多多衝進了 5 環海外也有 TEMU，京東也搞了外賣業務，只有快手還在守着廣告 + 電商的一畝三分地。
快手最迫切的是，找到廣告 + 電商之外另一個增長動力，至少在估值上繼續有故事可講。
業務上，AI 是不是一個可以講的故事？
這次财報發布後，程一笑透露，可靈 AI 的累計營業收入超 1 億元，程一笑表示，可靈 AI 已與小米、亞馬遜雲科技等數千家企業合作。乍一看，這故事還不錯，但千家企業合作，累計營收超過 1 億，細品下來，卻不是那個滋味。
AI 有沒有價值？有。
但AI 的價值在于保證不掉隊，AI 技術是大廠标配，而且是個花錢的業務，快手可靈 AI 營收一個億，這個成績其實很不錯，但問題在于，仍然不夠回應市場的期待。
AI 未來營收空間有多大？誰心裏都沒譜，但研發費用實打實地燒進去了，如果行業再出現個 "DeepSeek2.0"，前期的研發投入多半又要打水漂。
顯然，對于 AI，市場仍然有疑慮。
由此來看，快手估值上不去，是有原因的。一個流量巨頭卻沒啥殺傷力，業務上的風格極為温和，即便是進入 AI 這個新領網域，對原有市場格局毫無震懾力，股民自然用腳投票。
説到底，還是管理風格的問題，是人的問題。
快手的治理模式，是罕見的 " 雙核 " 驅動，21 年 10 月宿華辭去 CEO 職位，繼續擔任董事長，程一笑接替 CEO 職位。23 年 10 月，41 歲的快手聯合創始人宿華再次 " 放權 "，辭任董事長一職，接任的仍然是程一笑。
馬後炮地看，" 雙核模式 " 似乎是失敗了。
一個是宿華放權似乎有點慢了，快手錯過了 23 年趁亂進攻本地生活行業的歷史機遇。另外一個是，程一笑确立的 AI 方向并沒有大家看到想象力的 G 點。
AI 的商業化、貨币化價值不夠高，新興業務成長速度不夠快。财務上，到 2024 年了，營銷收入還能超過總營收一半，快手電商的動能也沒想象中那麼強。
這可能也是市場低估快手的一個理由。
回過頭來看，過去快手萬億估值，也許只是一個巧合。
雖然短視頻商業真的很有想象力，但抖音卻遲遲不上市。同樣都是短視頻 + 電商這種模式，市場買不到抖音，自然會高看快手兩眼。
事實表明，時間會驗證當初的價值判斷，幾個财報周期過後，市場發現快手離 " 第二個抖音 " 的期待實在差得太遠，于是估值回撤就成了大概率事件。
對于快手，我還是那個看法，好的商業模式總是會被時間驗證。被低估也許只是一時，找到正确的方向之後，短視頻商業的價值才會被真正釋放。
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