今天小編分享的财經經驗：隆基苦等翻盤，歡迎閲讀。
出品 | 妙投 APP
作者 | 董必政
頭圖 | 視覺中國
產能過剩，產品降價，行業洗牌，股價下跌，跨界者止步，充斥着整個光伏行業。
與此同時，光伏 P 型電池 PERC 已經接近發電效率的極限，沒有提升的空間。光伏電池技術路線也再次來到十字路口，而眾多企業也在押注 TOPCon、HJT、BC 等新的 N 型技術路線上，互相觀望。
這時，晶科能源帶頭擴產 TOPCon 電池，而隆基卻選擇另一條小眾的 BC 技術，并在產能上選擇了保守策略。
正因如此，2023 年，光伏組件廠商的排名變動，王座易主。隆基綠能的 " 三連冠 " 王朝終結 , 晶科能源重回第 1。
據 Infolink 統計，2023 年全球組件出貨排名前 5 依次為晶科能源、隆基綠能 / 天合光能、晶澳科技、通威股份 / 阿特斯。
（數據來源：北極星太陽能光伏網、Infolink）
一、悲觀者正确、樂觀者前行
產能過剩，免不了一場光伏產能的淘汰賽。
淘汰賽最後留下來的，只有先進產能。生產成本低，光電轉換效率高（即部門陽光照射的發電量多），便是先進產能的特點，也是光伏行業發展的邏輯。
當下，光伏電池技術正從 P 型電池 PERC 更新到更為先進的 N 型電池（即 TOPCon、HJT、BC 類）。
但，各大廠商并未在 N 型電池技術形成一致，紛紛押注了不同的技術路線。
晶科、天合、晶澳等選擇了 TOPCon，隆基、愛旭押注了 BC 類，東方日升等看好 HJT 電池技術。
不同陣營就是 " 死對頭 "，一旦某種 N 型技術路線遙遙領先，留給輸家的往往是固定資產減值、產線報廢，甚至公司破產。
回顧光伏發展史，光伏也出現過晶硅電池、薄膜電池兩種技術路線。薄膜電池技術沒有突破，而晶硅電池技術卻突飛猛進，轉換效率節節攀升。曾押注薄膜太陽能電池的漢能、重慶神華，最終破產出局。
在光伏產品價格下行的背景下，各廠商采用不同經營的策略，押注了不同的技術路線，也就造就了 2023 年組件競争格局的變化。
在 TOPCon 技術逐步成為 N 型電池技術的主流的背景下，2023 年 10 月隆基在投資者關系記錄表中表示，堅持 " 不領先，不擴產 " 的原則，不搶建 TOPCon 產能并穩妥儲備現金，而晶科等競對積極擴產先進的 TOPCon 產能。
" 悲觀者正确，樂觀者前行 "，便是隆基組件排名下滑的原因。
1. 隆基擴產保守
在 2023 年初的規劃中，隆基綠能預計 2023 年組件出貨量為 85GW。
不過，受光伏產業鏈價格持續下滑，以及不參與低價搶單等策略的影響，公司在 2023 年三季度業績説明會上披露，組件可能只能實現 2023 年出貨目标的 85%, 與晶科的超預期出貨量形成鮮明的對比。
另外，在擴產的力度上，隆基也較為保守，主要有 2 個方面的原因：
一方面，由于產能過剩，光伏降價明顯，組件價格甚至跌破 1 元 /W，企業盈利難度加大，隆基預料到產能過剩，保守擴產，降低經營風險；
另一方面，隆基留下本錢，保存實力，是為了押注自主研發的 N 型電池技術—— HPBC。
隆基保守的策略，同樣也體現在财務數據上。
在資本開支方面，2023 年前 3 季度，隆基的資本開支額為 77.13 億，遠小于同一陣營的晶科、天合、晶澳。
（數據來源：choice）
在資產負債率方面，2023 年前 3 季度隆基綠能的資產負債率為 56.35%，而擴產 TOPCon 的晶科能源、天合光能的資產負債率分别為 73.29%、71.61%。
綜合來看，隆基綠能的經營杠杆較小，财務狀态更好，抵御風險的能力更強。
對于 BC 技術，隆基認為，在 N 型電池技術中，BC 電池的理論轉換效率更高；如果 BC 技術工藝拉通且成本問題得到解決，則 BC 產品将有競争優勢。但，目前 BC 產品并不具備明顯的優勢。
截至 2023 年底，隆基的電池片產能接近 90GW。其中，HPBC 電池產能約 35GW，TOPCon 產能約 30GW。而這 30GW 的 TOPCon 產能，主要源自于終端客户的短期壓力。
2. 競對積極擴產
與隆基截然相反，晶科能源等廠商選定 TOPCon 為 N 型電池技術路線，帶頭快速擴充 TOPCon 電池產能。
在產能過剩背景下，晶科能源、天合光能等廠商擴產的風險并不小。
但，勇敢者先享受世界。
在產能方面，晶科能源規劃 2023 年年底電池片、組件分别形成 90GW、110GW 產能，其 TOPCon 電池的產能超過 70GW；天合光能規劃 2023 年底年底電池片、組件產能将分别達到 75GW、95GW，其電池片 TOPCon 產能為 40GW。
憑借 TOPCon 產能的大增 , 晶科能源、天合光能在出貨量上均取得不錯的成績。
然而，光伏巨頭加碼 TOPCon 產能之後，其他廠商又紛紛跟進。據 CPIA 預計，2024 年、2025 年 TOPCon 占比有望提升，成為主流的光伏電池片。
不過，電池環節依然過剩明顯。據 Infolink 統計，2023 年末電池總產能達到 1100GW 以上，超過終端需求兩倍有餘。其中，TOPCon 電池產能為 670GW，PERC 電池產能為 506GW。
但，先進的 TOPCon 產能永不過時，還能與腰部、尾部企業拉開差距。
目前，晶科能源、天合光能的 TOPCon 電池的轉換效率較為領先，可達到 26% 左右，且已經超過了 PERC 電池 24.5% 的理論轉換效率極限，且仍有提升的空間。
憑借效率高、產能大，晶科能源、天合光能等廠商的 TOPCon 電池及組件出貨量大增，也加速了老舊的 PERC 產能的出清等。據 InfoLink 統計，截至 2023 年 12 月，已經确定關閉的 PERC 電池產能的項目達到 50.6GW，占比約 10% 左右。
此外，據 CPIA 統計，憑借更高的轉換效率，在組件招投标項目中，頭部企業報價範圍普遍高于二三線企業報價。根據 CPIA 整理的數據，2024 年 2 月組件環節整體的開工率為 23%，TOP9 組件企業的開工率為 49%。
（數據來源：CPIA）
短期來看，晶科能源、天合光能等廠商憑借擴產先進的 TOPCon 產能且不斷迭代，在出貨量上有望與隆基拉開差距。
二、留給隆基的時間不多了
在前 4 大組件廠中，隆基綠能是唯一未大規模跟進當下主流光伏電池 TOPCon 的組件制造商，且直到去年 9 月，才正式宣布押注 BC 電池。
隆基把未來重回組件王座的 " 賭注 "，押在 HPBC 上。但，隆基要想重回巅峰，且與 TOPCon 廠商拉開差距，必須滿足以下 3 點：
1. 隆基的 HPBC 要在光電轉換效率、生產成本要取得優勢；
2. 隆基研發出具備效率優勢的集中式場景產品；
3. 隆基對 HPBC 的擴產，要先于下一代技術的落地至少 3 年以上。
（1）效率、成本決一勝負
TOPCon、HPBC 同為 N 型光伏電池技術，其性能差距還得體現在光電轉換效率、生產成本上。
如果兩者相差不大，兩種技術将共生；如果兩者相差較大，先進的技術有望迅速搶占市場。
當下，在組件的轉換效率方面，晶科的 TOPCon 組件與隆基的 HPBC 組件在轉換效率上，并未拉開較大的差距。
隆基綠能官網顯示，隆基的 Hi-MOX6 系列組件搭載了 HPBC 電池，最大功率可達 600W，組件轉換效率最高可達 23.2%，憑借正面轉換效率高，主要應用于工商業屋頂等分布式場景。
（資料來源：隆基綠能官網）
晶科能源官網顯示，晶科的 TigerNeo 系列組件搭載了 TOPCon 電池，最大功率可達 630W，組件
轉換效率最高可達 23.3%，可應用于大基地、地面電站、工商業屋頂等多場景。
（資料來源：晶科能源官網）
另外，同樣押注 BC 技術的愛旭股份，其 ABC 組件彗星系列的轉換效率最高可達 23.9%。因此，BC 電池的轉換效率具備與 TOPCon 拉開差距的可能。
此外，BC 電池的理論極限效率為 29.1%，高于 TOPCon 電池的 28.7%。
不過，隆基的 HPBC 的轉換效率能否超過 TOPCon，但需要其研發實力和研發進度，仍有不确定性。
在生產成本方面，相較于 TOPCon、PERC，BC 類電池的成本更高，主要體現在設備成本上。此外，BC 電池生產對新技術和新材料的要求較高，配套產業鏈尚不完善，且落地周期比較長，導致 BC 電池從研發到量產慢于其他路線。
據券商統計，目前 TOPCon 設備投資約為 1.6-1.8 億元 /GW，低于 HPBC 的 1.8-2 億元 /GW，高于 PERC 的 1.2 億元 /GW。
對于 BC 電池降本，隆基也給出了時間表。據隆基綠能的投資者關系活動記錄表，公司預計在 2024 年底或 2025 年年初公司的 BC 類產品成本将會低于 PERC 產品。
（2）集中式場景產品落地
光伏的應用場景分為兩類：集中式、分布式。其中，集中式場景為戈壁等地面大型電站等；分布式場景為工商業及户用屋頂等。
在光伏組件的選擇上，集中式電站在安裝組件時，需要用支架對組件傾斜安裝，正反兩面都有機會被太陽光照射，往往會選擇雙面發電效率綜合更高的光伏組件，而屋頂光伏因只有一面可以接觸到太陽光，往往會選擇單面發電率更高的光伏組件。
憑借正面轉換效率高，隆基的 HPBC 產品也多用于分布式的屋頂光伏。在集中式電站這類雙面場景下，BC 電池在雙面率上低于 TOPCon 電池，綜合發電量并無優勢。
根據隆基的投資者記錄表，目前公司 BC 技術的雙面率基本在 65% 到 70% 之間，低于 TOPCon 電池的 85%。
因此，隆基的 HPBC 產品要切入集中式場景，必須提升雙面率，或者在正面功率上較大幅度有較大的提升，抵消背面率低帶來的影響。
一旦實現，隆基的 HPBC 產品便可以進入集中式場景，去争奪更多的市場份額。
（3）越快越好
產品力只是一方面，產品力 + 產能才是真正的 " 王炸 "，才有可能讓隆基重回巅峰。由于規模化的原因，產品力的差距會在業績上被放大。
不過，值得注意的是，隆基的 HPBC 取得領先的時間點也很重要，一定要在下一代電池技術規模落地之前，且越早越好；否則，電池技術之争仍會有變數。
作為下一代電池技術，業内一致認為鈣钛礦電池是确定性的趨勢，且轉換效率高于 TOPCon、HJT、BC 類等 N 型電池。
不少組件大廠研發的鈣钛礦疊層電池的轉換效率能達到 32%+，但鈣钛礦電池的規模化落地還需 5 年之後。
此外，根據隆基的投資者記錄表，若隆基在成本、量產效率上取得領先，會領先 2-3 年或者考慮建設周期會更長一些。
保守來看，隆基憑借 HPBC 技術在 N 型電池取得領先，最好早于鈣钛礦電池的規模化落地要有 3 年以上的時間。按照現在這個時間點來推算，大約在 2026 年之前。
如果，在臨近鈣钛礦電池規模量產時，隆基的 BC 類產品才取得領先；那麼，隆基又将面臨該不該擴產，擴產後能否收回成本等新的問題，其 BC 類電池領先的意義也就沒有那麼大了。
因此，看上去，N 型電池時代才剛剛來到；實則，留給隆基的時間并不多了。
反過來想，若隆基能夠與時間的賽跑中勝出，HPBC 電池擴產的公告一旦披露，這将成為隆基開始反擊的标志性時刻，N 型電池技術的格局又将迎來變數。而被套的股民和機構也會看到新的希望。
