中概股還有未來嗎？

今天小編分享的财經經驗：中概股還有未來嗎？，歡迎閲讀。

侯曉天：天灏資本創始人，20 多年華爾街從業經驗，被稱為 " 中概股女王 "。天灏資本為華爾街頭部基金提供投資顧問服務，同時也為中概頭部公司提供市值及金融戰略服務。本文為侯曉天在阿爾法工場的《華爾街連線》專欄。

導語：中國的企業家要想把自己從一個舊的周期裏給拉出來，在一個新周期、新市場環境中二次騰飛，必須首先做到思想意識的騰飛。

這兩年，由于外部和内部環境的劇烈變化，中概股作為一個整體，股價和市值一直在跌，流動性也消失了。我在和很多中概股的企業家交流過程中發現，大家感到很迷茫，普遍有一種無力感。如何應對這種無力感，這是我今天要講的一個主要話題。

跟蹤中概股最重要的一個 ETF 叫 "KWEB"，KWEB 從高點到現在已經跌了差不多 75% 了，它的高點是 96，現在是 26。

KWEB 下跌的原因，有些人歸結為中美關系，也有歸結為政策。實際上，抛開這兩個因素不談，我們看看還發生了什麼？

2000 年之後中國有兩大紅利：一個是 WTO 帶來的中美二元全球體系的一個紅利；2000 年到 2019 年，中國的 GDP 年平均漲幅 9.7%，這是一個非常大的紅利；2000 年的時候，中國的互聯網人數是 2250 萬，現在超過了 12 億。

企業家應該看到，今天我們所處的環境不光是政策的變化、美中關系的變化，而是這兩個巨大紅利時代的結束。

紅利時代的變遷，不光發生在中國，在美國的發展過程也會出現。舉個例子，" 标普 500" 是美國上市公司中的最好的 500 只股票。如果我們看它這 60 年來的變化，到 2023 年底還一直留在标普 500 裏的只有三家公司：可口可樂、強生和 IBM。

我們再看 " 納斯達克 100"。納斯達克 100 囊括了美股技術公司裏最牛的 100 只公司，包括英偉達、蘋果等。但這些公司平均待在成分股裏的時間，中位數是十年。這就是美國的周期，背後是紅利時代的變遷。

對中國來講，從 2000 年開始加入 WTO 以來的改革開放，我們還沒有經過多個周期的考驗。兩個巨大紅利時代的結束，代表上一個大周期剛剛結束，新周期剛開始，企業家要清楚的看到這個變化。

而在新的周期開始時，企業如果做了錯誤的選擇，或者還延續老的發展路徑，注定會被淘汰。因為市場離企業而去了，在不知不覺中企業就被毀滅了。比如説雅虎，雅虎就是不知不覺被毀滅的。

所以，對我們這麼多家中概股公司來説，想要在新周期裏不被淘汰，最重要的是順勢而為，實際上就是要改變自己。

要怎麼變呢？沿着什麼來變？怎樣才能把自己變好？也就是我們常説的章法是什麼？從我的觀察來看，絕大多數中概股公司普遍是無頭蒼蠅亂撞，沒有章法。

那麼，正确的章法應該是什麼？

如果從目的來講，我們的目的就是要把中概股公司的市值提高，決定市值的有兩部分：一個是股權投資收益率 Returnon Equity（ROE），還有就是估值倍數。估值倍數我們先不提，因為估值倍數更多的是外界的、不能控制的因素，企業家能控制的就是 ROE。

我們看一下目前中概股頭部公司的 ROE。最近季報的數據裏，美團 5.97%，阿裏巴巴 5.75%，京東 5.93%。百度和騰訊稍微好一點 8.6% 和 14.9%。拼多多最高，達到了 39%。那美國公司呢，亞馬遜是 40%，蘋果 199%，沃爾瑪 22%。

所以，在 ROE 這個層面，中美公司的距離已經拉開了。

我們中國的公司剛把一個周期走到頂，現在還沒有來得及走下一個。所以希望他們在下一個周期裏能順勢而為，改變自己，再創輝煌。

現在我們就把 ROE 作為一個改變的框架，來達到改變自己，讓自己再成長的目的。ROE 包括三部分：

一個是企業的淨利潤率。對于中概股公司來講，目前應該大幅的降本。現在所有的企業降本降的都不夠，應該要降到能達到淨利潤率歷史最高點的水平。

過去五年基本所有的中概公司的淨利潤率都是一路下滑的。所以現在應該大刀闊斧一步降回去。

不舍得降因為企業家抱着過去周期的一些東西不放，覺得可能還有用。但是，周期走了再也不會回來了。所以，要适應新的周期先必須降本，只有降了、舍了，才能騰出空間來，才有空間去做新的東西。

怎麼降？企業家要設定淨利的目标，這個目标就是企業曾經的淨利潤的高點。做不到怎麼辦？大幅裁員也要做到。等過了這個點，這個時候企業就會很輕松。這是淨利方面，企業要做的降本，後面一會再説增效。

ROE 的第二部分是資產周轉率，也是資產的使用效率。美團是 1 倍，阿裏巴巴是 0.58 倍，騰訊是 0.38 倍，百度是 0.33 倍，拼多多是 0.84 倍，京東是 1.99 倍。相比美股優秀的公司，差距也非常大。

在資產的周轉率裏，目前一些企業在清理他們過去做的不好的投資，這部分投資是放在非流動資產裏頭。把這些清理掉是正确的，但是還不夠，在沒有合适的收購對象情況下，要做分紅和回購。很多中國公司流動資產裏一大部分是現金，這和我們中國的文化太息息相關了，老覺得賬上有錢心裏踏實。

但是，現金在資本市場上沒有溢價的，資本市場看的是公司未來的賺錢能力，和你賬上的現金無關。

企業現在處于低成長時候，我們開始糾正以前錯誤的投資，那麼企業收回來的現金做什麼？

我建議中國的企業家學可口可樂。可口可樂在過去多年，每年業績大概也就漲 5% 到 6%，但他給股東回報每年至少 3.5%，它的股價根本不跌。所以，我們要真正去善待我們的股東。這是關于分紅。

關于回購，我建議大家多看看蘋果。蘋果在 2018 年到 2022 年一共花了 3740 億美元回購股票，每年平均回購總股數的 8.54%。很多中概股公司也經常宣布回購，可是只説不幹，以為發一個公告就能夠讓股價漲起來。這種手法華爾街見的太多了，如果你不是真金白銀的去做回購，下一個季度讓市場看到你的股數減了 10%，以後沒有人再會相信你。

總結一下，提高資產周轉率是把企業的非流動資產清理幹淨，不好的要快速 cut 掉，另外一個就是把現金給用起來。

ROE 的第三點是财務杠杆，實際上就是資產負債率。我們中國公司基本不會使用财務杠杆，完全沒有概念。很多企業家都有負債恐懼症。

小米的資產負債率 66%，蘋果是 82%。企業拿負債去幹什麼呢？不是為了借債而借債。我講一個經典的例子，怎麼用借債掙大錢：

巴菲特從 2020 開始在日本融資三次，買了五個商社的股票，花了 1100.5 億美元。到 2024 年 2 月份的時候，這五個商社平均股價漲了 140%。這些借債按美元計價，他現在要還的錢只有 886 億美元，直接又賺了 20%。巴菲特兩頭掙錢，典型的空手道高手。他怕借錢嗎？不怕，關鍵是要把錢用在正确的地方。