今天小編分享的财經經驗：銅，壓着黃金漲，歡迎閲讀。
文 | 市值觀察，作者丨文雨
當大多數人還在盯着黃金的時候，銅已經漲瘋了。
2025 年以來，COMEX 銅最高漲幅已逼近 20%，力壓黃金。表面看是特朗普在推波助瀾，其實歸根結底還是銅的基本面已經發生重大變化。
算力和電力的背後都是銅
從應用場景來看，電力是銅最主要的下遊客户，以國内為例，2022 年電力耗銅占銅總消耗量的比重達到 48%，家電次之，占比 14%，其餘依次是交通運輸、建築、電子，占比大約為 9%-10%。
放眼全世界，幾乎所有核心經濟體都在忙着做電力系統的更新和改造。
美國能源部（DOE）之前啓動 GRIP 計劃，預計在五年内投資 105 億美元推動電網轉型；歐盟推出 " 歐洲電網行動 "，計劃在 2030 年前新增 5840 億歐元的投資；英國國家電網宣布在未來五個财年投資 600 億英鎊，進行網絡基礎設施改造，這一數額相比上一個五年幾乎翻了一倍。
中國同樣在大幹快上，2023 年，國家電網基本建設投資完成額 5275 億元，同比增長 5.3%，而 2024 年前三季度完成額高達 3982 億元，同比大增 21.1%。
并不僅僅是電力這種傳統用銅大户的需求在擴張，一些新興產業的銅需求也在狂增。
比如新能源，風電、光伏部門裝機耗銅量是傳統能源發電的 2-5 倍，按照甬興證券的估算，光伏領網域 2023-2026 年耗銅量 CAGR 預計為 14.81%，風電領網域 2023-2030 年耗銅量 CAGR 預計為 15.46%。
一台傳統燃油車的用銅量是 23Kg/ 輛，而一台插混新能源車的用銅量是 60kg/ 輛、純電更是高達超 80kg/ 輛，增量空間 3-4 倍。
2023 年，全球新能源用銅量達 298 萬噸，2018-2023 年這 5 年的復合增長率為 25%，新能源用銅占比從 3% 快速提升到 11%。根據紫金礦業與 CRU 的預測，到 2030 年新能源用銅占比還将繼續提升至 25%。
當下如日中天的 AI 同樣是一個不折不扣的 " 吞銅獸 "。
就拿英偉達來説，其超級 AI 芯片 GB200 開啓了 " 高速銅連接 " 新篇章，GB200 NVL72 伺服器使用了約 5000 根銅纜（總共 2 英裏）進行交換機和 GPU 之間的連接，按照國金證券的測算，單台 GB200 NVL72 銅總消耗量大約為 1.36 噸，到 2026 年僅 GB200 NVL72 出貨量對應的銅量可能就要高達 10 萬噸以上。
DeepSeek 的橫空出世一度讓市場以為算力需求将大幅下降，但從長遠來看，部門算力成本降低反而會推動 AI 大範圍、高速度普及，這又會帶來算力需求的增加，長期來看市場擴張帶來的需求增量要遠大于效率提升節省的需求縮量，就像當年蒸汽機效率提升并沒有壓縮煤炭需求而是放大了煤炭需求是一樣的道理。所以，AI 的用銅量大概率還會不降反升，而且是大升。
有人説 AI 的背後是算力，算力的背後是電力，但無論算力還是電力，背後其實都是銅。
生產跟不上需求
2024 年 12 月，中國銅原料聯合談判小組（CSPT）敲定 2025 年一季度的銅精礦現貨采購指導加工費為 25 美元 / 噸，相比 2024 年一季度暴跌近 70%。
銅礦加工費快速下滑，一方面是因為精煉銅產能大幅增加，另一方面則是因為銅礦產量增速下降。
根據《期貨日報》的報道，2024 年全球主要的 16 家銅礦生產商合計產銅約 1354 萬噸，據此可推測去年全球銅礦產量大約為 2275 萬噸，相比 2023 年僅增長 1.6%，這一增速遠低于 2013-2017 年那輪銅礦擴張期的年均增速（5%）。
銅礦供給取決于礦山資本開支的高低，全球銅礦端上一次集中投資主要是在 2011-2013 年，2014 年之後，由于銅價不斷下滑，礦山資本開支整體其實是萎縮的。
更麻煩的一點是，銅礦的開采成本卻在持續上升。
2023 年，銅礦平均 C1 成本（指銅礦的開采、處理以及所有運輸到港口後的費用）達到 4592 美元 / 噸，相比 2020 年大幅上升 42%。
一面是資本開支下降，一面是成本中樞抬高，兩重因素疊加必然會導致銅礦放量的規模和速度被壓縮。
總量跟不上，結構也有問題。
此前南美一直是全球銅礦的主要供給來源，但現在主要增長點正逐漸從南美向非洲等地轉移。
以 2023 年的數據為例，全球礦山銅產量增量約為 3.6%，而南美產銅大國智利礦山銅的產量增速卻為 -1.5%，相比之下，非洲剛果礦山銅 2021-2023 年的產量增速分别高達 34.2%、25.6%、20.4%。盡管目前智利依然是全球最大銅生產國，但過去十年其在全球銅市場中的份額已經從 30% 下降到 24%。
非洲的基建水平低，這意味着新增供給的建設期和爬產期可能都會被拉長，而且這些地區的國内政治社會環境并不穩定，可能随時面臨發展安全問題和斷供風險。
早在 2021 年，鵬欣資源在剛果（金）的希圖魯銅礦就發生過被強行占有的情況，根據當時鵬欣資源的估算，截至 2022 年末累計被拉走的礦石總量高達約 64 萬噸。去年 7 月，剛果（金）伊圖裏省某礦區發生襲擊，一家在當地的中資民營企業同樣遭到武裝攻擊。今年 2 月，剛果（金）東部地區緊張局勢急劇更新，反政府武裝繼續攻占礦產重鎮。
綜合所有這些因素，未來幾年銅的供給端很難有太大作為，在需求快速擴張的背景下，行情被點燃也就合情合理、順理成章了。
新一輪牛市即将到來
美國當地時間 2 月 25 日，特朗普籤署最新行政令，要求對銅啓動 "232 調查 "，此舉很可能導致對銅征收進口關税，進而對銅價形成進一步的支撐和刺激。
基本面與政策面共振，内力與外力疊加，銅的想象空間越來越大。
在最新的一份研究報告中，高盛明确給出了銅市正處于新一輪上行周期起點的判斷，并預計 2025 年和 2026 年全球銅供應缺口将達到 18 萬噸和 25 萬噸，推動銅價在 2025 年達到每噸 10500 美元至 11500 美元，未來兩年甚至可能創下歷史新高。
擁有全球幾乎最高效的運營能力和擴張能力，如果真有牛市，中國企業一定是能吃肉的。
2024 年，紫金礦業以 107 萬噸的銅產量穩居全球銅礦生產商 top5。更關鍵的是成本，2020 年以來，公司銅資源的平均并購成本大約是 50 美元 / 噸，遠遠低于全球同行同期 200 美元 / 噸的平均并購成本，在這個基礎上，公司生產運營成本的競争優勢也是最頂級的，銅 C1 成本和黃金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。
洛陽钼業的表現同樣可圈可點，憑借 KFM、TFM 兩大世界級項目的放量，2024 年公司銅產量達到 65 萬噸，遠超原計劃 52-57 萬噸的產量指引，成功跻身全球銅礦商前十。
按照各自未來的產能規劃，2025 年 -2028 年僅這兩家中資銅企就有望帶來總計 60-90 萬噸的銅增量，幾乎相當于再造了一個全球前十的銅礦商。
紫金礦業和洛陽钼業之後，還有五礦資源、西部礦業等中小礦企，這些上市公司雖然體量趕不上巨頭，但彈性不容小觑。以五礦資源為例，2024 年銅產量 40 萬噸，今年很可能增至 49.5 萬噸，增長 25%。
2015 年收購卡莫阿銅礦，2018 年收購波爾銅礦，2019 年和 2020 年又先後拿下 Timok 銅礦和巨龍銅礦，紫金礦業當年豪擲千金将一批世界級大型礦山迅速收入囊中，一度并不被外界理解，現在回頭看，真是高瞻遠矚、遠見卓識。
