今天小编分享的财经经验：铜，压着黄金涨，欢迎阅读。
文 | 市值观察，作者丨文雨
当大多数人还在盯着黄金的时候，铜已经涨疯了。
2025 年以来，COMEX 铜最高涨幅已逼近 20%，力压黄金。表面看是特朗普在推波助澜，其实归根结底还是铜的基本面已经发生重大变化。
算力和电力的背后都是铜
从应用场景来看，电力是铜最主要的下游客户，以国内为例，2022 年电力耗铜占铜总消耗量的比重达到 48%，家电次之，占比 14%，其余依次是交通运输、建筑、电子，占比大约为 9%-10%。
放眼全世界，几乎所有核心经济体都在忙着做电力系统的更新和改造。
美国能源部（DOE）之前启动 GRIP 计划，预计在五年内投资 105 亿美元推动电网转型；欧盟推出 " 欧洲电网行动 "，计划在 2030 年前新增 5840 亿欧元的投资；英国国家电网宣布在未来五个财年投资 600 亿英镑，进行网络基础设施改造，这一数额相比上一个五年几乎翻了一倍。
中国同样在大干快上，2023 年，国家电网基本建设投资完成额 5275 亿元，同比增长 5.3%，而 2024 年前三季度完成额高达 3982 亿元，同比大增 21.1%。
并不仅仅是电力这种传统用铜大户的需求在扩张，一些新兴产业的铜需求也在狂增。
比如新能源，风电、光伏部門装机耗铜量是传统能源发电的 2-5 倍，按照甬兴证券的估算，光伏领網域 2023-2026 年耗铜量 CAGR 预计为 14.81%，风电领網域 2023-2030 年耗铜量 CAGR 预计为 15.46%。
一台传统燃油车的用铜量是 23Kg/ 辆，而一台插混新能源车的用铜量是 60kg/ 辆、纯电更是高达超 80kg/ 辆，增量空间 3-4 倍。
2023 年，全球新能源用铜量达 298 万吨，2018-2023 年这 5 年的复合增长率为 25%，新能源用铜占比从 3% 快速提升到 11%。根据紫金矿业与 CRU 的预测，到 2030 年新能源用铜占比还将继续提升至 25%。
当下如日中天的 AI 同样是一个不折不扣的 " 吞铜兽 "。
就拿英伟达来说，其超级 AI 芯片 GB200 开启了 " 高速铜连接 " 新篇章，GB200 NVL72 伺服器使用了约 5000 根铜缆（总共 2 英里）进行交换机和 GPU 之间的连接，按照国金证券的测算，单台 GB200 NVL72 铜总消耗量大约为 1.36 吨，到 2026 年仅 GB200 NVL72 出货量对应的铜量可能就要高达 10 万吨以上。
DeepSeek 的横空出世一度让市场以为算力需求将大幅下降，但从长远来看，部門算力成本降低反而会推动 AI 大范围、高速度普及，这又会带来算力需求的增加，长期来看市场扩张带来的需求增量要远大于效率提升节省的需求缩量，就像当年蒸汽机效率提升并没有压缩煤炭需求而是放大了煤炭需求是一样的道理。所以，AI 的用铜量大概率还会不降反升，而且是大升。
有人说 AI 的背后是算力，算力的背后是电力，但无论算力还是电力，背后其实都是铜。
生产跟不上需求
2024 年 12 月，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）敲定 2025 年一季度的铜精矿现货采购指导加工费为 25 美元 / 吨，相比 2024 年一季度暴跌近 70%。
铜矿加工费快速下滑，一方面是因为精炼铜产能大幅增加，另一方面则是因为铜矿产量增速下降。
根据《期货日报》的报道，2024 年全球主要的 16 家铜矿生产商合计产铜约 1354 万吨，据此可推测去年全球铜矿产量大约为 2275 万吨，相比 2023 年仅增长 1.6%，这一增速远低于 2013-2017 年那轮铜矿扩张期的年均增速（5%）。
铜矿供给取决于矿山资本开支的高低，全球铜矿端上一次集中投资主要是在 2011-2013 年，2014 年之后，由于铜价不断下滑，矿山资本开支整体其实是萎缩的。
更麻烦的一点是，铜矿的开采成本却在持续上升。
2023 年，铜矿平均 C1 成本（指铜矿的开采、处理以及所有运输到港口后的费用）达到 4592 美元 / 吨，相比 2020 年大幅上升 42%。
一面是资本开支下降，一面是成本中枢抬高，两重因素叠加必然会导致铜矿放量的规模和速度被压缩。
总量跟不上，结构也有问题。
此前南美一直是全球铜矿的主要供给来源，但现在主要增长点正逐渐从南美向非洲等地转移。
以 2023 年的数据为例，全球矿山铜产量增量约为 3.6%，而南美产铜大国智利矿山铜的产量增速却为 -1.5%，相比之下，非洲刚果矿山铜 2021-2023 年的产量增速分别高达 34.2%、25.6%、20.4%。尽管目前智利依然是全球最大铜生产国，但过去十年其在全球铜市场中的份额已经从 30% 下降到 24%。
非洲的基建水平低，这意味着新增供给的建设期和爬产期可能都会被拉长，而且这些地区的国内政治社会环境并不稳定，可能随时面临发展安全问题和断供风险。
早在 2021 年，鹏欣资源在刚果（金）的希图鲁铜矿就发生过被强行占有的情况，根据当时鹏欣资源的估算，截至 2022 年末累计被拉走的矿石总量高达约 64 万吨。去年 7 月，刚果（金）伊图里省某矿区发生袭击，一家在当地的中资民营企业同样遭到武装攻击。今年 2 月，刚果（金）东部地区紧张局势急剧更新，反政府武装继续攻占矿产重镇。
综合所有这些因素，未来几年铜的供给端很难有太大作为，在需求快速扩张的背景下，行情被点燃也就合情合理、顺理成章了。
新一轮牛市即将到来
美国当地时间 2 月 25 日，特朗普签署最新行政令，要求对铜启动 "232 调查 "，此举很可能导致对铜征收进口关税，进而对铜价形成进一步的支撑和刺激。
基本面与政策面共振，内力与外力叠加，铜的想象空间越来越大。
在最新的一份研究报告中，高盛明确给出了铜市正处于新一轮上行周期起点的判断，并预计 2025 年和 2026 年全球铜供应缺口将达到 18 万吨和 25 万吨，推动铜价在 2025 年达到每吨 10500 美元至 11500 美元，未来两年甚至可能创下历史新高。
拥有全球几乎最高效的运营能力和扩张能力，如果真有牛市，中国企业一定是能吃肉的。
2024 年，紫金矿业以 107 万吨的铜产量稳居全球铜矿生产商 top5。更关键的是成本，2020 年以来，公司铜资源的平均并购成本大约是 50 美元 / 吨，远远低于全球同行同期 200 美元 / 吨的平均并购成本，在这个基础上，公司生产运营成本的竞争优势也是最顶级的，铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20% 分位。
洛阳钼业的表现同样可圈可点，凭借 KFM、TFM 两大世界级项目的放量，2024 年公司铜产量达到 65 万吨，远超原计划 52-57 万吨的产量指引，成功跻身全球铜矿商前十。
按照各自未来的产能规划，2025 年 -2028 年仅这两家中资铜企就有望带来总计 60-90 万吨的铜增量，几乎相当于再造了一个全球前十的铜矿商。
紫金矿业和洛阳钼业之后，还有五矿资源、西部矿业等中小矿企，这些上市公司虽然体量赶不上巨头，但弹性不容小觑。以五矿资源为例，2024 年铜产量 40 万吨，今年很可能增至 49.5 万吨，增长 25%。
2015 年收购卡莫阿铜矿，2018 年收购波尔铜矿，2019 年和 2020 年又先后拿下 Timok 铜矿和巨龙铜矿，紫金矿业当年豪掷千金将一批世界级大型矿山迅速收入囊中，一度并不被外界理解，现在回头看，真是高瞻远瞩、远见卓识。
