今天小編分享的科技經驗：剛剛，黃仁勳投出一個千億AI算力IPO！年營收暴漲736%，多家AI巨頭撐腰，歡迎閲讀。
智東西· 2025 年 03 月 29 日 09:54
CoreWeave 引發市場對 AI 泡沫的反思。
智東西 3 月 29 日報道，昨晚，美國 AI 雲服務提供商 CoreWeave 成功登陸納斯達克。在經歷長達 4 小時的盤前競價環節後，CoreWeave 以 39 美元 / 股的價格開始交易，低于發行價 40 美元 / 股，開盤即破發，随後持續震蕩，一度下探至每股 37.5 美元，但後續最高拉升至每股 41.89 美元，截至美東時間 28 日收盤時，其股價與發行價持平，總市值約為 189.39 億美元（約合人民币 1375.7 億元）。
▲ CoreWeave 股價走勢圖（圖源：騰訊自選股）
CoreWeave 最初以加密貨币挖礦起家，後轉型為 AI 雲計算服務商，目前在全球範圍内擁有 32 個 AI 數據中心。他們憑借更具效益的數據中心解決方案，提供了比大型雲服務提供商更優惠的 AI 雲服務。
2024 年，他們的年營收飙漲 736%，達 19.15 億美元（約合人民币 139 億元），不過，由于對 AI 基礎設施的大力投資，其年虧損額也達到 8.63 億美元（約合人民币 62.6 億元）。
英偉達是 CoreWeave 的重要财務支持者、主要供應商與主要客户，本次 IPO 英偉達在原有持股的基礎上，額外認購了 2.5 億美元（約合人民币 18.2 億元）的股票，目前其在 CoreWeave 中的持股比例超過 5%。英偉達還多次将最新的 GPU 優先供應給 CoreWeave，并于 2024 年購買了大量的 CoreWeave 雲服務，貢獻了後者當年 15% 的營收。
CoreWeave 原計劃以265 億美元的市值籌集 25 億美元資金，本有望衝擊今年美股規模最大的 IPO。上市後，其實際市值與募資金額較預期雙雙縮水，最終募資15 億美元左右，交易規模小于今年 1 月上市的能源企業 VG，但依舊是近 3 年來規模最大的科技股 IPO 之一。
對于低于預期的 IPO 表現，CoreWeave 首席執行官 Mike Intrator 在接受 CNBC 采訪時回應道：" 宏觀經濟面臨很大壓力，AI 股票交易也遇到不少阻力，我們必須将交易的規模調整至市場感興趣的位置。"
▲ CoreWeave 首席執行官 Mike Intrator 接受 CNBC 采訪（圖源：CNBC）
去年年底，CoreWeave 曾以 230 億美元的估值完成一輪融資，融資金額為 6.5 億美元，IPO 後，其最新市值 193 億美元在完全稀釋後，基本與去年年底的估值持平。
CoreWeave 的另一主要客户是微軟，2024 年，僅微軟一家就貢獻了 CoreWeave 一年 62% 的營收。不過，微軟高層已經對外宣布，不會與 CoreWeave 續約。
此外，在 CoreWeave 遞表後不久，OpenAI 與其籤訂了 119 億美元的算力大單，并認購了 3.5 億美元（約合人民币 25.4 億元）的 CoreWeave 股票，按照 CoreWeave 最新市值換算，其持股比例約為 1.8%。
招股書中，CoreWeave 披露，本次 IPO 籌集的資金将用于公司產品開發、收購、投資，其中另有 10 億美元将用于債務償還，他們有總計79 億美元（約合人民币 574 億元）的未償還貸款，僅 2024 年一年的債務利息就将其全年 3.24 億美元的營業利潤抵消。
今年 3 月份，CoreWeave 确認将會收購 AI 開發平台 Weights & Biases，交易金額尚未對外披露，這有望豐富其商業模式和客户來源。
01. 年營收飙漲超 736%，去年營業利潤率已轉正
2017 年，CoreWeave 在美國新澤西州成立，一開始主要從事加密貨币挖掘。在其成立後不久的 2018 年，加密貨币市場崩盤。2020 年，CoreWeave 選擇轉型，發布 CoreWeave 雲服務，将公司的 GPU 資源租賃給需要的企業。
CoreWeave 在招股書中介紹，他們的 AI 基礎設施解決方案主要回應了系統實際算力與理論算力之間的重大差異。在數據中心算力平均 35%-45% 的實際利用率基礎上，CoreWeave 的解決方案實現了 20% 的利用率提升，更充分地釋放了 GPU 集群的潛能，從而以更低的價格提供 AI 基礎設施服務。
▲ CoreWeave 的解決方案展現出更高效率（圖源：CoreWeave 招股書）
CoreWeave 的 AI 雲在 32 個專用數據中心組成的分布式網絡中運行，這些數據中心專為支持高強度 AI 工作負載而設計，其功能包括增強的電源、液體冷卻和網絡組件。目前，CoreWeave 大部分數據中心位于美國，2024 年在歐洲增設了 5 個數據中心。
過去 3 年裏，CoreWeave 的營收經歷了迅猛的增長，3 年累計營收達21.6 億美元（約合人民币 156.9 億元）。2022 年，其年營收為1583 萬美元（約合人民币 1.15 億元）；2023 年，其年營收增長超 1346%，至2.29 億美元（約合人民币 16.64 億元）；2024 年，其年營收再度增長超 736%，達19.15 億美元（約合人民币 139.1 億元）。
不過，其虧損金額也在不斷擴大。同期，CoreWeave 的淨虧損額分别為3105 萬美元（約合人民币 2.26 億元）、5.94 億美元（約合人民币 43.16 億元）和 8.63 億美元（約合人民币 62.7 億元），3 年淨虧14.88 億美元（約合人民币 108.12 億元）.
▲ 2022 年 -2024 年，CoreWeave 營收、淨虧損與基礎設施投資變化（制圖：智東西）
作為一家雲服務提供商，CoreWeave 最主要的開支是技術與基礎設施投資。2022 年 -2024 年，其技術與 AI 基礎設施投資金額分别為1800 萬美元、1.32 億元和 9.6 億美元，分别占當年營收的114%、57% 和 50%，占營收比重逐年縮小。
2022 年 -2024 年期間，CoreWeave 的毛損率分别為196%、259% 和 45%，毛損率逐年縮窄。與此同時，其營業利潤（虧損）率從 2022 年的-145%改善至 2023 年的-6%，2024 年營業利潤（虧損）率轉正，為17%。
▲紅線處為 CoreWeave2022 年 -2024 年的毛損率（圖源：CoreWeave 招股書）
CoreWeave 的主要競争對手既包括亞馬遜（AWS）、谷歌（Google Cloud Platform）、IBM、微軟（Azure）和甲骨文等提供通用雲計算服務的巨頭，也面臨着 Crusoe、Lambda 等專注于 AI 的專業雲服務商的競争。
與成熟的大型雲服務提供商相比，CoreWeave 的毛利率并不理想。2024 年，AWS 的毛營業利潤率約為 37%，Azure 的毛利率 71%。Crusoe、Lambda 等專注于 AI 的雲服務提供商目前尚未對外披露其毛利率情況。
02. 微軟貢獻去年 62% 營收，英偉達既是供應商也是大客户
CoreWeave 的客户主要分為兩大核心垂直領網域：AI 原生企業和 AI 賦能企業。這些企業包括 AI 技術的構建者、整合者，以及那些商業模式高度依賴在核心產品和技術棧中部署 AI 能力的公司。
在 2022 年、2023 年，CoreWeave 來自前三大客户的營收占比分别約為41% 和 73%。2024 年，CoreWeave 前兩大客户貢獻了約77%的營收，該年度其他單一客户收入占比均未超過 10%，這意味着 CoreWeave 高度依賴于少數幾家客户。
▲ CoreWeave 的主要客户（圖源：CoreWeave 招股書）
CoreWeave 披露，2023 及 2024 年度，微軟是 CoreWeave 的最大客户，分别貢獻了當年35% 和 62%的營收。
令人感到意外的是，英偉達成為了 2024 年度 CoreWeave 的第二大客户，貢獻了其當年 15% 的營收。這筆交易被 CoreWeave 稱為 "Project Osprey"。
CoreWeave 與英偉達有極為密切的關系，他們是英偉達首家精英雲計算服務提供商，并多次成為首批向外界提供英偉達最新 GPU 的企業之一。據 The Information 分析，英偉達的反向租賃可能是為了培養其他雲服務提供商，減少對 AWS、Azure 這樣的大型雲服務提供商的依賴。
微軟與 CoreWeave 的合同将于 2029 年左右到期，微軟董事長兼 CEO 薩提亞 · 納德拉（Satya Nandella）曾公開宣稱，他們不會與 CoreWeave 續約，雙方的合作關系是 " 一次性的 "。
供應商方面，根據現有客户合同約定，CoreWeave 當前基礎設施中使用的全部 GPU 均為英偉達產品。截至 2022 年、2023 年和 2024 年，CoreWeave 向前三大供應商采購占比分别為 23%、16%、10%，57%、22%、11% 及 46%、16%、14%。
03. 英偉達将持股 5%，投票權占比極小
股權結構方面，CoreWeave 采用了 AB 股的同股不同權架構。CoreWeave 總計 10 人的董事與高管團隊，持有 100% 的 B 類股票，擁有 79.68% 的投票權，但沒有單一股東擁有超過 50% 的投票權。
▲ CoreWeave 主要股東持股情況（圖源：CoreWeave 招股書）
上市後，首席執行官 Michael Intractor将持有 1.99% 的 A 類股和 47.33% 的 B 類股，擁有 36.97% 的投票權。
首席戰略官 Brian Venturo将持有 61800 股 A 類股，占比極低；其 B 類股持股比例為 24.22%，總計擁有 18.65% 的投票權。
首席發展官 Brannin McBee将持有 718320 股 A 類股，占比同樣較低；其 B 類股持股比例 31.61%，總計擁有 24.52% 的投票權。
此外，CoreWeave 的早期财務投資者兼非執行董事 Jack Cogen 将會持有6.27%的 A 類股。
其他在 CoreWeave 中持股比例超過 5% 的股東包括另類資產投資公司 Magnetar Financial LLC，IPO 後，他們将持有 CoreWeave 公司 29.42% 的 A 類股，擁有 6.97% 的投票權。英偉達将在 IPO 後的 CoreWeave 持有 5.05% 的 A 類股，擁有 1.17% 的投票權。按照市值換算，OpenAI 在 CoreWeave 中的持股比例未超過 5%，未達到披露要求，因此沒有出現在主要股東清單上。
CoreWeave 的核心管理團隊具有深厚的能源行業背景。
首席執行官 Intractor 在 2013 年 1 月至 2018 年 1 月期間曾擔任天然氣對衝基金 Hudson Ridge Asset Management LLC 的聯合創始人兼首席執行官。自 2017 年 9 月起，Intractor 便一直擔任 CoreWeave 的董事會主席、首席執行官和總裁。
現任首席戰略官 Venturo 與 Intractor 曾就職于同一家企業，他于 2013 年 1 月至 2018 年 1 月期間在 Hudson Ridge Asset Management LLC 擔任合夥人。2017 年 10 月，Venturo 加入 CoreWeave 擔任首席技術官，直至 2024 年 3 月轉任現職。
同樣在 2024 年 3 月完成職位調整的還有 McBee，他從首席戰略官轉任首席發展官。McBee 的職業生涯始于能源交易領網域，曾在 Active Power Investments 擔任專任交易員，專注于北美天然氣、電力和農業市場，後又在油氣勘探與生產公司 Fourth Floor Coastal LLC 擔任副總裁。
2024 年，CoreWeave 的首席執行官 Intractor 領取了總計276 萬美元的薪酬，首席戰略官 Venturo 領取了275 萬美元的薪酬，而首席發展官 McBee 領取了240 萬美元的薪酬。
▲ CoreWeave 高管領取薪酬情況（圖源：CoreWeave 招股書）
04. 股價與募資額雙雙大幅縮水，背後或有四大原因
招股書中，CoreWeave 原計劃每股發行價格在 47 至 55 美元之間，如果按照價格範圍的上限計算，基于 A 類和 B 類流通股，CoreWeave 的估值将達到約 265 億美元。
不過，在昨日發布的一份聲明中，CoreWeave 稱此次發行的股份将從 4900 萬股減少到 3750 萬股，每股價格将為 40 美元，這遠遠低于一開始的計劃發行價格。
綜合财報信息與多方分析，CoreWeave 此番發行價與發行數量下調背後主要有四大原因：
（1）沉重的債務負擔
截至 2024 年底，CoreWeave 的借款安排超過 120 億美元，其中有79 億美元的未償還貸款。盡管其最近的貸款利率要低得多，但整體加權平均利率約為 12%。
2024 年 CoreWeave 借下的高利率債務，意味着他們需要支付高達 3.61 億美元的利息，僅這一項就抵消了當年度 3.24 億美元的營業利潤。
2025 年和 2026 年，CoreWeave 必須償還約 56 億美元的貸款。由于其資本密集型的商業模式，CoreWeave 的債務可能進一步增加。
（2）撲朔迷離的發展前景
CoreWeave 是一門重資產生意，為了維持快速增長，CoreWeave 未來還需要繼續投入大量資本。由于高資本支出，CoreWeave 在 2024 年的自由現金流虧損為 80 億美元，不包括客户存款。
然而，這些潛在的資本支持是否能轉化為利潤和攀升的股價，仍然存在很大的不确定性。從中長期來看，CoreWeave 是否能夠看漲，取決于對 AI 雲計算的需求。
如果 AI 雲計算的需求增長繼續超過供給，CoreWeave 這樣的小型雲服務提供商就擁有很大的市場機遇；但如果需求增長率下降，甚至低于供給增長率，CoreWeave 這樣的企業便會首當其衝，面臨着極大的風險。
然而，未來 AI 算力需求究竟會如何發展，恐怕沒有人能夠完全确定。
（3）近期的市場波動
自 2022 年以來，美股 IPO 市場就進入了冷靜期。當今年 3 月初 CoreWeave 提交上市檔案時，市場機構普遍認為這是對 IPO 市場的利好消息，但當 CoreWeave 宣布縮減 IPO 規模後，這種樂觀情緒已經幾近消退。
近期，美國宏觀經濟不确定性加劇，消費者信心指數等經濟數據疲軟，制造業增速放緩，引發市場對經濟增長放緩的擔憂。特朗普政府的貿易政策（如關税調整）可能加劇供應鏈波動，影響企業盈利預期。
（4）美股科技股估值回調
在經歷了數年的狂飙之後，标普 500 最新動态市盈率已經達 26.36 倍，處于歷史高位，市場對科技股（尤其是 " 科技七巨頭 "）的盈利持續性存疑。
高盛等機構也下調 2025-2026 年 AI 伺服器出貨量預測，市場擔憂算力供過于求，影響英偉達及相關產業鏈。自美東時間本周三以來，英偉達股價已經累計下跌近 8%。作為業績與 AI 發展前景高度綁定的企業，CoreWeave 的市值也必然遭受衝擊。
05. 結語：CoreWeave 成 AI 泡沫觀察視窗
作為 AI 算力租賃領網域的明星企業，CoreWeave 的 IPO 遇冷被視為 AI 行業泡沫風險的早期信号。
不過，CoreWeave 市值的下降也并非完全是件壞事。有不少市場機構認為，高度依賴資本燒錢擴張的 CoreWeave 本就不應該有如此之高的市值，此番下調意味着市場的情緒越發冷靜，AI 泡沫出現消退态勢。
