今天小编分享的科技经验：刚刚，黄仁勋投出一个千亿AI算力IPO！年营收暴涨736%，多家AI巨头撑腰，欢迎阅读。
智东西· 2025 年 03 月 29 日 09:54
CoreWeave 引发市场对 AI 泡沫的反思。
智东西 3 月 29 日报道，昨晚，美国 AI 云服务提供商 CoreWeave 成功登陆纳斯达克。在经历长达 4 小时的盘前竞价环节后，CoreWeave 以 39 美元 / 股的价格开始交易，低于发行价 40 美元 / 股，开盘即破发，随后持续震荡，一度下探至每股 37.5 美元，但后续最高拉升至每股 41.89 美元，截至美东时间 28 日收盘时，其股价与发行价持平，总市值约为 189.39 亿美元（约合人民币 1375.7 亿元）。
▲ CoreWeave 股价走势图（图源：腾讯自选股）
CoreWeave 最初以加密货币挖矿起家，后转型为 AI 云计算服务商，目前在全球范围内拥有 32 个 AI 数据中心。他们凭借更具效益的数据中心解决方案，提供了比大型云服务提供商更优惠的 AI 云服务。
2024 年，他们的年营收飙涨 736%，达 19.15 亿美元（约合人民币 139 亿元），不过，由于对 AI 基础设施的大力投资，其年亏损额也达到 8.63 亿美元（约合人民币 62.6 亿元）。
英伟达是 CoreWeave 的重要财务支持者、主要供应商与主要客户，本次 IPO 英伟达在原有持股的基础上，额外认购了 2.5 亿美元（约合人民币 18.2 亿元）的股票，目前其在 CoreWeave 中的持股比例超过 5%。英伟达还多次将最新的 GPU 优先供应给 CoreWeave，并于 2024 年购买了大量的 CoreWeave 云服务，贡献了后者当年 15% 的营收。
CoreWeave 原计划以265 亿美元的市值筹集 25 亿美元资金，本有望冲击今年美股规模最大的 IPO。上市后，其实际市值与募资金额较预期双双缩水，最终募资15 亿美元左右，交易规模小于今年 1 月上市的能源企业 VG，但依旧是近 3 年来规模最大的科技股 IPO 之一。
对于低于预期的 IPO 表现，CoreWeave 首席执行官 Mike Intrator 在接受 CNBC 采访时回应道：" 宏观经济面临很大压力，AI 股票交易也遇到不少阻力，我们必须将交易的规模调整至市场感兴趣的位置。"
▲ CoreWeave 首席执行官 Mike Intrator 接受 CNBC 采访（图源：CNBC）
去年年底，CoreWeave 曾以 230 亿美元的估值完成一轮融资，融资金额为 6.5 亿美元，IPO 后，其最新市值 193 亿美元在完全稀释后，基本与去年年底的估值持平。
CoreWeave 的另一主要客户是微软，2024 年，仅微软一家就贡献了 CoreWeave 一年 62% 的营收。不过，微软高层已经对外宣布，不会与 CoreWeave 续约。
此外，在 CoreWeave 递表后不久，OpenAI 与其签订了 119 亿美元的算力大单，并认购了 3.5 亿美元（约合人民币 25.4 亿元）的 CoreWeave 股票，按照 CoreWeave 最新市值换算，其持股比例约为 1.8%。
招股书中，CoreWeave 披露，本次 IPO 筹集的资金将用于公司产品开发、收购、投资，其中另有 10 亿美元将用于债务偿还，他们有总计79 亿美元（约合人民币 574 亿元）的未偿还贷款，仅 2024 年一年的债务利息就将其全年 3.24 亿美元的营业利润抵消。
今年 3 月份，CoreWeave 确认将会收购 AI 开发平台 Weights & Biases，交易金额尚未对外披露，这有望丰富其商业模式和客户来源。
01. 年营收飙涨超 736%，去年营业利润率已转正
2017 年，CoreWeave 在美国新泽西州成立，一开始主要从事加密货币挖掘。在其成立后不久的 2018 年，加密货币市场崩盘。2020 年，CoreWeave 选择转型，发布 CoreWeave 云服务，将公司的 GPU 资源租赁给需要的企业。
CoreWeave 在招股书中介绍，他们的 AI 基础设施解决方案主要回应了系统实际算力与理论算力之间的重大差异。在数据中心算力平均 35%-45% 的实际利用率基础上，CoreWeave 的解决方案实现了 20% 的利用率提升，更充分地释放了 GPU 集群的潜能，从而以更低的价格提供 AI 基础设施服务。
▲ CoreWeave 的解决方案展现出更高效率（图源：CoreWeave 招股书）
CoreWeave 的 AI 云在 32 个专用数据中心组成的分布式网络中运行，这些数据中心专为支持高强度 AI 工作负载而设计，其功能包括增强的电源、液体冷却和网络组件。目前，CoreWeave 大部分数据中心位于美国，2024 年在欧洲增设了 5 个数据中心。
过去 3 年里，CoreWeave 的营收经历了迅猛的增长，3 年累计营收达21.6 亿美元（约合人民币 156.9 亿元）。2022 年，其年营收为1583 万美元（约合人民币 1.15 亿元）；2023 年，其年营收增长超 1346%，至2.29 亿美元（约合人民币 16.64 亿元）；2024 年，其年营收再度增长超 736%，达19.15 亿美元（约合人民币 139.1 亿元）。
不过，其亏损金额也在不断扩大。同期，CoreWeave 的净亏损额分别为3105 万美元（约合人民币 2.26 亿元）、5.94 亿美元（约合人民币 43.16 亿元）和 8.63 亿美元（约合人民币 62.7 亿元），3 年净亏14.88 亿美元（约合人民币 108.12 亿元）.
▲ 2022 年 -2024 年，CoreWeave 营收、净亏损与基础设施投资变化（制图：智东西）
作为一家云服务提供商，CoreWeave 最主要的开支是技术与基础设施投资。2022 年 -2024 年，其技术与 AI 基础设施投资金额分别为1800 万美元、1.32 亿元和 9.6 亿美元，分别占当年营收的114%、57% 和 50%，占营收比重逐年缩小。
2022 年 -2024 年期间，CoreWeave 的毛损率分别为196%、259% 和 45%，毛损率逐年缩窄。与此同时，其营业利润（亏损）率从 2022 年的-145%改善至 2023 年的-6%，2024 年营业利润（亏损）率转正，为17%。
▲红线处为 CoreWeave2022 年 -2024 年的毛损率（图源：CoreWeave 招股书）
CoreWeave 的主要竞争对手既包括亚马逊（AWS）、谷歌（Google Cloud Platform）、IBM、微软（Azure）和甲骨文等提供通用云计算服务的巨头，也面临着 Crusoe、Lambda 等专注于 AI 的专业云服务商的竞争。
与成熟的大型云服务提供商相比，CoreWeave 的毛利率并不理想。2024 年，AWS 的毛营业利润率约为 37%，Azure 的毛利率 71%。Crusoe、Lambda 等专注于 AI 的云服务提供商目前尚未对外披露其毛利率情况。
02. 微软贡献去年 62% 营收，英伟达既是供应商也是大客户
CoreWeave 的客户主要分为两大核心垂直领網域：AI 原生企业和 AI 赋能企业。这些企业包括 AI 技术的构建者、整合者，以及那些商业模式高度依赖在核心产品和技术栈中部署 AI 能力的公司。
在 2022 年、2023 年，CoreWeave 来自前三大客户的营收占比分别约为41% 和 73%。2024 年，CoreWeave 前两大客户贡献了约77%的营收，该年度其他单一客户收入占比均未超过 10%，这意味着 CoreWeave 高度依赖于少数几家客户。
▲ CoreWeave 的主要客户（图源：CoreWeave 招股书）
CoreWeave 披露，2023 及 2024 年度，微软是 CoreWeave 的最大客户，分别贡献了当年35% 和 62%的营收。
令人感到意外的是，英伟达成为了 2024 年度 CoreWeave 的第二大客户，贡献了其当年 15% 的营收。这笔交易被 CoreWeave 称为 "Project Osprey"。
CoreWeave 与英伟达有极为密切的关系，他们是英伟达首家精英云计算服务提供商，并多次成为首批向外界提供英伟达最新 GPU 的企业之一。据 The Information 分析，英伟达的反向租赁可能是为了培养其他云服务提供商，减少对 AWS、Azure 这样的大型云服务提供商的依赖。
微软与 CoreWeave 的合同将于 2029 年左右到期，微软董事长兼 CEO 萨提亚 · 纳德拉（Satya Nandella）曾公开宣称，他们不会与 CoreWeave 续约，双方的合作关系是 " 一次性的 "。
供应商方面，根据现有客户合同约定，CoreWeave 当前基础设施中使用的全部 GPU 均为英伟达产品。截至 2022 年、2023 年和 2024 年，CoreWeave 向前三大供应商采购占比分别为 23%、16%、10%，57%、22%、11% 及 46%、16%、14%。
03. 英伟达将持股 5%，投票权占比极小
股权结构方面，CoreWeave 采用了 AB 股的同股不同权架构。CoreWeave 总计 10 人的董事与高管团队，持有 100% 的 B 类股票，拥有 79.68% 的投票权，但没有单一股东拥有超过 50% 的投票权。
▲ CoreWeave 主要股东持股情况（图源：CoreWeave 招股书）
上市后，首席执行官 Michael Intractor将持有 1.99% 的 A 类股和 47.33% 的 B 类股，拥有 36.97% 的投票权。
首席战略官 Brian Venturo将持有 61800 股 A 类股，占比极低；其 B 类股持股比例为 24.22%，总计拥有 18.65% 的投票权。
首席发展官 Brannin McBee将持有 718320 股 A 类股，占比同样较低；其 B 类股持股比例 31.61%，总计拥有 24.52% 的投票权。
此外，CoreWeave 的早期财务投资者兼非执行董事 Jack Cogen 将会持有6.27%的 A 类股。
其他在 CoreWeave 中持股比例超过 5% 的股东包括另类资产投资公司 Magnetar Financial LLC，IPO 后，他们将持有 CoreWeave 公司 29.42% 的 A 类股，拥有 6.97% 的投票权。英伟达将在 IPO 后的 CoreWeave 持有 5.05% 的 A 类股，拥有 1.17% 的投票权。按照市值换算，OpenAI 在 CoreWeave 中的持股比例未超过 5%，未达到披露要求，因此没有出现在主要股东清单上。
CoreWeave 的核心管理团队具有深厚的能源行业背景。
首席执行官 Intractor 在 2013 年 1 月至 2018 年 1 月期间曾担任天然气对冲基金 Hudson Ridge Asset Management LLC 的联合创始人兼首席执行官。自 2017 年 9 月起，Intractor 便一直担任 CoreWeave 的董事会主席、首席执行官和总裁。
现任首席战略官 Venturo 与 Intractor 曾就职于同一家企业，他于 2013 年 1 月至 2018 年 1 月期间在 Hudson Ridge Asset Management LLC 担任合伙人。2017 年 10 月，Venturo 加入 CoreWeave 担任首席技术官，直至 2024 年 3 月转任现职。
同样在 2024 年 3 月完成职位调整的还有 McBee，他从首席战略官转任首席发展官。McBee 的职业生涯始于能源交易领網域，曾在 Active Power Investments 担任专任交易员，专注于北美天然气、电力和农业市场，后又在油气勘探与生产公司 Fourth Floor Coastal LLC 担任副总裁。
2024 年，CoreWeave 的首席执行官 Intractor 领取了总计276 万美元的薪酬，首席战略官 Venturo 领取了275 万美元的薪酬，而首席发展官 McBee 领取了240 万美元的薪酬。
▲ CoreWeave 高管领取薪酬情况（图源：CoreWeave 招股书）
04. 股价与募资额双双大幅缩水，背后或有四大原因
招股书中，CoreWeave 原计划每股发行价格在 47 至 55 美元之间，如果按照价格范围的上限计算，基于 A 类和 B 类流通股，CoreWeave 的估值将达到约 265 亿美元。
不过，在昨日发布的一份声明中，CoreWeave 称此次发行的股份将从 4900 万股减少到 3750 万股，每股价格将为 40 美元，这远远低于一开始的计划发行价格。
综合财报信息与多方分析，CoreWeave 此番发行价与发行数量下调背后主要有四大原因：
（1）沉重的债务负担
截至 2024 年底，CoreWeave 的借款安排超过 120 亿美元，其中有79 亿美元的未偿还贷款。尽管其最近的贷款利率要低得多，但整体加权平均利率约为 12%。
2024 年 CoreWeave 借下的高利率债务，意味着他们需要支付高达 3.61 亿美元的利息，仅这一项就抵消了当年度 3.24 亿美元的营业利润。
2025 年和 2026 年，CoreWeave 必须偿还约 56 亿美元的贷款。由于其资本密集型的商业模式，CoreWeave 的债务可能进一步增加。
（2）扑朔迷离的发展前景
CoreWeave 是一门重资产生意，为了维持快速增长，CoreWeave 未来还需要继续投入大量资本。由于高资本支出，CoreWeave 在 2024 年的自由现金流亏损为 80 亿美元，不包括客户存款。
然而，这些潜在的资本支持是否能转化为利润和攀升的股价，仍然存在很大的不确定性。从中长期来看，CoreWeave 是否能够看涨，取决于对 AI 云计算的需求。
如果 AI 云计算的需求增长继续超过供给，CoreWeave 这样的小型云服务提供商就拥有很大的市场机遇；但如果需求增长率下降，甚至低于供给增长率，CoreWeave 这样的企业便会首当其冲，面临着极大的风险。
然而，未来 AI 算力需求究竟会如何发展，恐怕没有人能够完全确定。
（3）近期的市场波动
自 2022 年以来，美股 IPO 市场就进入了冷静期。当今年 3 月初 CoreWeave 提交上市檔案时，市场机构普遍认为这是对 IPO 市场的利好消息，但当 CoreWeave 宣布缩减 IPO 规模后，这种乐观情绪已经几近消退。
近期，美国宏观经济不确定性加剧，消费者信心指数等经济数据疲软，制造业增速放缓，引发市场对经济增长放缓的担忧。特朗普政府的贸易政策（如关税调整）可能加剧供应链波动，影响企业盈利预期。
（4）美股科技股估值回调
在经历了数年的狂飙之后，标普 500 最新动态市盈率已经达 26.36 倍，处于历史高位，市场对科技股（尤其是 " 科技七巨头 "）的盈利持续性存疑。
高盛等机构也下调 2025-2026 年 AI 伺服器出货量预测，市场担忧算力供过于求，影响英伟达及相关产业链。自美东时间本周三以来，英伟达股价已经累计下跌近 8%。作为业绩与 AI 发展前景高度绑定的企业，CoreWeave 的市值也必然遭受冲击。
05. 结语：CoreWeave 成 AI 泡沫观察視窗
作为 AI 算力租赁领網域的明星企业，CoreWeave 的 IPO 遇冷被视为 AI 行业泡沫风险的早期信号。
不过，CoreWeave 市值的下降也并非完全是件坏事。有不少市场机构认为，高度依赖资本烧钱扩张的 CoreWeave 本就不应该有如此之高的市值，此番下调意味着市场的情绪越发冷静，AI 泡沫出现消退态势。
