長城汽車：深蹲起跳後的二次增長

今天小編分享的汽車經驗：長城汽車：深蹲起跳後的二次增長，歡迎閲讀。

文｜金融街老李

長城汽車的深蹲起跳完成後，二次增長也就不遠了。

過去這三年，長城汽車一直是資本市場和老李最關注的傳統車企之一，其在一定程度上代表了傳統車企科技轉型的方向，特别是今年，是長城汽車深蹲起跳的一年，8 月 30 日，長城汽車 2023 年中報發布後，得到了二級市場的諸多點評。

在金九銀十的背景下，9 月多空雙方開始了博弈，老李站在看多的一方。今天老李就和大家聊聊，長城汽車财報的亮點是什麼？長城市值為何不跌？長城的未來應該怎麼走？

财報的亮點

2023 年上半年，國内經濟可謂理想豐滿，現實骨感，國内車企也經歷了降價減利潤等一系列調整，因此，今年上半年的車企财報的表現備受資本市場關注。三季度是車企半年報的集中發布期，财報不僅向大眾展示了上半年的營收情況，同時也釋放出下半年的發展信号，長城汽車也是一樣。

聊财報之前，老李和大家簡單説説長城汽車的銷量，今年上半年，長城汽車銷量為 51.9 萬輛，同比增長 1.22%，坦率講，今年長城汽車銷量确實不盡如人意，因為相較之下，比亞迪上半年的銷量為 125.56 萬輛，同比增長 94.25%；吉利上半年銷量為 69.4 萬輛，同比增長 13%，銷量放緩不是因為產品不好，而是因為 " 戰略調整 "。

由于戰略調整，長城汽車發布了一份 " 與眾不同 " 的财報：

營收方面，上半年，長城汽車營業收入高達 699.71 億元，同比增長 12.6%，長城實現了連續三年營收增長，推動營收提升的最主要原因是單車平均售價快速提升，今年上半年長城汽車各個品牌的單車平均售價提升到了 13.61 萬元。

利潤方面，上半年長城汽車歸母淨利潤 13.61 億元，同比下降 75.69%。原因是戰略調整過程中新能源車的研發投入和銷售費用大幅提升，上半年僅銷售費用就高達 32.53 億元，同比增長 46.80%。

毛利率方面，由上年同期的 18.38% 下降至 16.85%，另外處于轉型期間的長城加大了營銷、研發等方面的投入，導致了現金流的縮減，實際上，毛利率、利潤、和現金流是任何一家車企完成轉型過程中必須經歷的陣痛。

戰略的轉型有陣痛，也一樣有收獲，實際上，向來以預期為導向的二級市場關注的從來不是陣痛，而是收獲。前段時間，老李和朋友們總結了一下長城半年報中值得注意的點，這可以為長城汽車未來的發展提供參考：

一是海外市場強勢增長，海外是個大蛋糕，但不是人人都能吃，長城汽車算是走得快的，上半年，長城汽車海外累計銷量 12.33 萬輛，同比增長 80.22% 的成績創了歷史新高。俄羅斯是長城海外市場的重點，上半年，長城汽車在俄羅斯實現營收 67.68 億元，淨利潤 13.58 億元，這是一個藍海市場的财務數據，遠超國内。

二是長城汽車的季度表現持續復蘇，這也説明了長城汽車戰略調整的效果向好。從财報角度看，營業收入由一季度的 290 億元提高至 409 億元，淨利潤由一季度的 1.74 億元提升至 11.87 億元，可以説，長城汽車在二季度的表現遠好于一季度，據老李了解，三季度的财報表現應該與二季度持平，因此對于下半年的發展，我們還是可以抱有一些期待的。

三是電動化和智能化產品嶄露頭角，瘦死的駱駝比馬大，上半年，雖然長城的新能源汽車沒有爆款，但眾人拾柴火焰高，多款新能源汽車產品的總銷量高達 8.96 萬輛，同比增長 49.3%。

如果做個總結，老李想説，用發展的眼光看企業，看到的大多是機會，我們也才能從二級市場把握住機會。

市值為何不跌？

雖然财報表現一般，但值得注意的是，長城汽車今年的市值卻十分穩定，并未出現大的波動。很多朋友會問，在利潤下降幅度如此大的背景下，長城股價為何還是如此堅挺？這确實是一個好問題。

講這個之前，説個題外話，前段時間，老李一直跟着幾個朋友調研長城汽車的產業鏈公司，包括老李在内，大家都沒想到長城汽車能在那麼快的時間内做好蜂巢能源。

如果大家關注 8 月的動力電池裝機量，大家會發現，蜂巢能源的外供速度已經遠遠超過了弗迪電池，并且近期還傳出蔚來汽車與蜂巢能源合作的消息，老李想説，蜂巢能源是超出二級市場預期的，是市值加分項，财報沒有超出二級市場預期，所以不是加分項，也不是減分項，市值不動很正常，具體來説，老李認為市值不跌的原因有三個：

一個是由于預判到長城汽車戰略調整，避險資金早已撤出。長城汽車自 2021 年 10 月份創下歷史高點 69.43 元以來，一直呈現下跌态勢，一些投機的資金先行退場，另外由于預測到戰略調整，一些機構資金落袋為安或者調倉到了其它标的，剩下的都是長城汽車的死忠粉，自然不會離場。

二是當前二級市場是 " 電風扇 " 行情，各個板塊運行平穩。雖然大家感覺到經濟環境一般，但國家畢竟出台了降低印花税等一系列政策，有利于市場平穩運行，另外，随着汽車 " 金九銀十 " 的傳統旺季即将到來，二級市場對整車板塊的關注度在提升，會有更多資金進來，所以長城汽車最近多空博弈非常明顯。

三是資本市場對半年财報表現有預期。作為二級市場的熱門公司，長城汽車一直被資本市場高度關注，老李最繁忙的時候，一天能接到六七場賣方組織的電話會，二級市場對長城的判斷甚至比行業還要多，實際上，二級市場在一季度末就判斷到了中期表現，沒有預期差。

這幾年，長城汽車在 A 股的市值表現像是坐了個過山車，2020 年是這一波汽車行情的起點，當年，長城汽車的市值達到了 2000 億元大關，到了 2021 年 10 月，長城汽車市值猛增至 6000 億元。我們看長城汽車現在的财報比那時候應該更出色，2021 年前三季度，長城汽車的營收為 907.97 億元，同比增長 46.11%，不出意外，今年前三季度營業收入會超過這個數字。

随後長城汽車市值開始下跌，老李想説，如果大家看整個汽車股，幾乎所有的公司都在下跌，只不過，由于市場關注度高疊加戰略調整，長城汽車的表現被無限放大。

未來長城怎麼走

巴菲特有一句被講爛了的話，别人恐懼的時候我貪婪，别人貪婪的時候我恐懼。這話放到現在依然實用。其實長城汽車也一直在向大家傳遞長期主義和價值主義，結合具體情況來看，就是長城把戰略調整周期拉長了，深蹲起跳才能推動二次曲線。

因為今年以來，汽車板塊的市值已經到了谷底，長城汽車的市值稍微漲漲就能翻倍，兩三個月之前，行業裏就有買方提出來要關注長城汽車等一批汽車标的，具體原因有二：

一是長城汽車的銷量和營收的基本盤很好，财報反饋出來的更多是戰略調整的結果。由于長城汽車二三季度多款新能源車型爆品的推出，市場和消費者對長城新能源的關注熱度不減，二級市場一致認為下半年的财務數據要比上半年好看很多，這為四季度長城汽車的市值向上提供了預期。

二是新能源汽車行業有可能在四季度再次復蘇。我們一直在説 " 温差 "，從宏觀上來説，四季度經濟大環境回暖一定會傳導到汽車行業，加上國内企業在海外開花，壓抑了大半年的汽車行業很可能在四季度迎來爆發。

一個千億級的上市公司必然有深厚的底藴，老李在文章開頭説到蜂巢能源就是典型的案例，在蜂巢能源發展初期，看好的聲音并不多，目前長城汽車的戰略調整很像蜂巢發展初期。

從技術層面看，長城汽車确定混動、純電、氫能三軌并行，且三條技術路線上均有領先技術突破，特别是今年長城發布的全新 Hi4 技術，使得長城駛入新能源的競争航道，上半年長城汽車研發費用達 35.09 億元，同比增長 10.48%，長城汽車新能源與智能化轉型進入節點時期，犧牲短期利潤保證長期發展的模式，這本身就是長期主義最好的體現。