今天小編分享的互聯網經驗：消費電子 “爬坑”：小米回血、蘋果硬撐，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文｜海豚投研
下半年進入消費電子旺季，蘋果雖然發布了 15 系列的新機，然而同期漲幅都不如小米。
2023 年 10 月至今，小米的漲幅達到 20%。而在同期納斯達克的強勢帶動下，蘋果股價的漲幅也僅有 12.5%。
在三季報陸續出爐後，行業中各公司的表現有漲有跌。究竟當前電子行業的近況如何呢？海豚君本文主要根據行業和具體核心公司的數據，來觀察 " 手機、PC 和面板 " 三個大單品的現狀表現。
1. 行業數據及選取行業核心公司：
a）手機領網域選取了：蘋果、小米和傳音三家已上市的手機品牌商；
b）PC 領網域選取了：聯想、戴爾和惠普三家已上市的 PC 品牌商；
c）面板領網域選取了：京東方和 TCL 兩家已上市的面板制造廠。
2. 主要觀察數據：營收端、盈利能力、庫存變化、行業面情況、份額變化情況；
3. 量化分值：2 分（是指變好）；1 分（是指保持）；0 分（是指變差）。
整體來看：
1）手機領網域：行業面在變好。蘋果比較穩健，小米和傳音邊際改善，當前的業務彈性更好；
2）PC 領網域：行業面在變好。聯想相對較穩，戴爾和惠普緊随其後，但市場份額上有壓力；
3）面板領網域：行業面有壓力，需求沒起來。京東方和 TCL 業績仍将低迷。
結合行業數據和各公司情況，海豚君認為小米在業務面表現相對較好，而面板行業仍将受需求不振的影響，維持低迷。對于小米來看，雖然業務向好的預期，但已經在此前股價上漲中體現。當前股價對應的整體 PE 将近 20 倍，也并不算便宜。雖然業務面向好，股價經歷調整後，會更有投資價值。
以下是海豚君對當前電子行業情況的具體分析：
手機領網域
随着下半年多款新機的發布，市場對手機行業走出 " 低迷期 " 又開始了期待。從行業面看，數據确實有回暖的迹象。
2023 年三季度全球手機出貨量 3.03 億台，同比增長 0.3%，是近 9 個季度來的首次正增長。
從手機品牌商的角度看，海豚君選取了 $ 蘋果 .US 、$ 小米集團 -W.HK 和 $ 傳音控股 .SH 三家上市公司（手機為核心業務）來看具體表現：
1.1 營收方面：蘋果、小米和傳音三家手機品牌商的營收同比增速，都在向好。其中蘋果最為穩健，即使是在行業低迷期，公司也未出現雙位數的下滑。在營收端，小米和傳音都出現過 20% 以上的下滑。而三季度的表現，兩家品牌商的營收增速已經回正。
三家手機品牌商的營收端表現，也符合手機行業出貨量回暖的趨勢。其中過去曾出現較大下滑的安卓廠商陣營，在回暖階段的收入彈性好于蘋果。
1.2 利潤率方面：蘋果、小米和傳音三家手機品牌商盈利能力也都在向好。蘋果的利潤率一直在手機廠商中一枝獨秀，淨利率穩定在 20% 以上的水位，本季度也有所提升。而小米和傳音的淨利率也比前期低位有較明顯的提升，提升幅度高于蘋果。
1.3 存貨方面：存貨是電子行業的重要指标，海豚君從存貨的 " 絕對值變化 " 和 " 與營收的占比 " 兩方面入手來觀察庫存情況。
1）絕對值變化：蘋果和小米的存貨絕對值在本季度都繼續下降，而傳音的存貨絕對值環比有所增加；
2）與營收的占比：蘋果的存貨占比位于正常區間，而小米和傳音在經歷存貨去化後，當前的存貨占比處于歷史較低水位。
綜合兩項數據看，蘋果存貨端保持相對平穩。而小米和傳音經歷前期存貨去化後，當前存貨水位相對較低。而三季度傳音存貨的環比提升，主要是補充庫存的影響。海豚君認為，小米和傳音等安卓仍會有繼續補庫的需求，而蘋果庫存狀況一直相對穩健。
1.4 市場份額：蘋果的市場份額受行業周期影響不大，保持平穩。而小米的市場份額近期呈現上升的趨勢，從谷底期以來有較明顯的修復，彈性相對較好。傳音近期也擠進了全球前五，受非洲、東南亞等新興市場的帶動。
蘋果處于的高端市場相對穩定，而小米和傳音在競争中展現出相對 alpha 的表現。
整體來看，手機行業不僅在全球出貨量方面已經轉正，主要品牌商的營收和盈利能力也都在向好。而在業績端表現，蘋果受行業周期影響較小，表現想對平穩。而小米等安卓系廠商受周期影響較大，而在經歷谷底期後的回暖表現更為明顯。
海豚君認為蘋果在經營端保持穩健，而安卓系的情況有明顯的好轉。主要是由于前期對存貨端的去化，以及新機發布對需求的帶動。當前安卓系的存貨水位相對較低，存在繼續補充庫存的需求。
PC 領網域
此前在居家辦公等需求的帶動下，PC 行業迎來了季度出貨 9000 多萬台的高光時刻。而随着需求降温，PC 行業也進入了 " 寒冬期 "。而近兩個季度，PC 行業再次出現回暖的迹象。
2023 年三季度全球 PC 出貨量 6820 萬台，同比下滑 8.2%。雖然出貨量同比仍有下滑，但是下滑幅度大幅收窄，環比也有連續兩個季度的增長。
從 PC 品牌商的角度看，海豚君選取了 $ 聯想集團 .HK 、$ 戴爾科技 -C.US 和 $ 惠普 .US 三家上市公司（PC 為核心業務）來看具體表現：
2.1 營收方面：聯想、戴爾和惠普三家 PC 品牌商的營收端雖然仍是同比下滑，但是跌幅已經開始收窄。三家品牌商的營收變化，與行業出貨量基本趨同，在近兩個季度已經開始環比回升。
2.2 利潤率方面：聯想、戴爾和惠普三家 PC 品牌商盈利能力都有轉好。此前在行業低迷期，PC 品牌商的淨利率都下滑至盈虧平衡線附近，而今都有不同幅度的提升。
2.3 存貨情況：仍然從 " 存貨絕對值 " 和 " 與收入的占比 " 兩項來看
1）絕對值變化：三季度惠普和戴爾的存貨繼續下降，而聯想的存貨在經歷前期較大下降後，本季度有所增加。
2）與營收的占比：三季度三家 PC 品牌商的存貨占比都繼續下降，已經回落至正常水位，但還未到相對偏低的水平。
對于 PC 市場，海豚君認為行業中的存貨情況在不斷向好，但仍未回落至偏低的水位。這也側面表明，當前 PC 市場的需求還未真正恢復。随着存貨情況的好轉，品牌商将逐漸恢復對上遊的拉貨來補充庫存。
2.4 市場份額：聯想的市場份額穩中有升，而戴爾和惠普的市場份額有所下降。相比于傳統的 PC 廠商，蘋果憑借自研芯片的 Mac 在 PC 市場中的呈現提升的趨勢。
整體來看，PC 行業的出貨量雖然同比仍有下滑，但連續兩個季度的環比增長，也意味着 PC 已經渡過了行業的最底部。從近期的财報看，各品牌商在營業收入和盈利能力方面也都已經開始向好。PC 行業的存貨水位都有明顯的下降，當前處于相對正常的區間，還未到偏低的情況。
蘋果電腦在自研芯片的加持下，市場份額呈現上升的趨勢。聯想的份額相對保持平穩，而戴爾和惠普的市占率都有被侵蝕的迹象。雖然整體 PC 行業有回暖的迹象，但各品牌商的回暖情況仍有所區别。
面板領網域
面板價格在經歷 2 年多的下滑後，行業面從年初開始迎來了回暖。但半年後，價格端的上漲卻戛然而止。不能持續上漲的面板價格，反應出下遊并沒有強烈的需求支撐。
以 65 寸面板為例，從周期低點的 107 美元，一度上漲至 169 美元，漲幅達到 58%。而近期產品的報價，再次出現滑落。
從面板廠商的角度看，海豚君選取了 $ 京東方 A.SZ 和 $TCL 科技 .SZ 兩家上市公司（面板為核心業務）來看具體表現：
3.1 營收方面：京東方和 TCL 的營收端近兩個季度都回到了正增長，主要是面板價格上漲的帶動。從大面板的報價看，三季度行業價格普遍都有 20% 以上的同比提升，是公司營收增長的主要推動力。
3.2 利潤率方面：京東方和 TCL 的盈利能力從虧損都迎來了好轉，主要是在價格提升的帶動下。之前随着行業下行，面板價格下行直接造成了兩家公司的虧損。随着產品價格的提升，再次實現盈利。
3.3 存貨情況：仍然從 " 存貨絕對值 " 和 " 與收入的占比 " 兩項來看
1）絕對值變化：三季度京東方和 TCL 的存貨絕對值環比均有所提升。和去年年末相比，兩家公司的存貨都提升了 10% 以上。
2）與營收的占比：京東方和 TCL 的存貨水位整體有所下降，但還未降到相對偏低的位置。
對于面板市場，行業中的存貨情況和高點相比有所改善，但仍未有緊張偏低的情況。海豚君認為，前期在周期低點，行業内公司進行了主動去庫存的行為，高額的存貨進行了去化。但由于下遊需求并未有大幅提升，使得存貨得不到進一步的下降。
整體來看，面板行業的價格回暖，直接推動了面板廠商營收端和盈利能力的正向提升。
然而結合存貨情況看，海豚君認為面板行業的本次價格提升，主要來自于供給側（廠商）的主動收縮。降低產能利用率，優先進行高額庫存的去化。
而近期面板價格再次下滑，表明本次價格上漲的持續性不足，這主要是由于下遊需求并未真正起量。
在當前的價格和存貨水平下，面板廠商不會像谷底時的那樣虧損。但要真正的周期回暖，仍需要下遊需求端的拉動。
