今天小編分享的理财經驗：年賺17億的燕之屋，上市又懸了……，歡迎閲讀。
燕之屋再一次衝擊 IPO。
2023 年 6 月 12 日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（下文簡稱為 " 燕之屋 "）向港交所遞交招股書，拟登陸港交所主機板。
為了成為 " 燕窩第一股 "，燕之屋已經努力了十二年。早在 2011 年，燕之屋就曾謀求港交所上市，但以失敗告終。2021 年，燕之屋再次衝刺港股上市又铩羽而歸，年底轉戰 A 股，同樣 " 流產 "。
值得注意的是，燕之屋的業績頗為亮眼，其實有足夠的底氣推開資本市場的大門。
招股書顯示，2020 年 -2022 年，燕之屋營收分别為 13.01 億元、15.07 億元和 17.30 億元，不光頗具規模，并且增速也十分可觀。
在此背景下，燕之屋遲遲難以成功登陸資本市場，主要還是因為其主營的燕窩產品飽受争議，一方面需要巨額的營銷費用撬動市場，另一方面產品實力存疑。這種基本盤的不缺确定性，難以令資本市場安心。
01
" 毒燕窩 " 後，燕之屋靠标準化涅槃重生
與後幾次因證監會質疑，或是資本市場不看好而 IPO 失敗不同，燕之屋 2011 年首次衝擊港交所 IPO 遭遇滑鐵盧，很大程度上是因為行業出現了 " 黑天鵝 "。
2011 年 8 月，浙江省工商部門在流通領網域食品質量例行抽檢中發現，" 鷹皇牌 "" 燕之屋 "" 正基 " 等品牌的血燕亞硝酸鹽含量均超标，最高超标 350 倍。
有專家指出，食物中如含有大量亞硝酸鹽，可能會造成食用者缺氧，甚至有可能導致窒息或致死。
在此背景下，不光燕之屋的 IPO 計劃 " 流產 "，整個燕窩行業也遭遇滅頂之災。國燕委數據顯示，中國燕窩行業銷售規模從上年的 65 億元下滑至 2012 年的 22 億元。
毒燕窩事件之所以事發，主要是因為燕窩類似生鮮，很難做到工業化生產，并且此前一直不在《進口食品境外生產企業注冊實施目錄》中，很難做到嚴格監管，上遊供貨商因而可以魚目混珠。
圖源：燕之屋官網
看到行業的痛點後，2012 年，燕之屋推出了即食燕窩 " 碗燕 "，不光不需要炖煮，開蓋即食，并且還做到了标準化、工業化生產，極大地避免了 " 毒燕窩 " 事件的發生。
與此同時，有關部門也在積極整治燕窩行業。比如，2016 年初，有關部門規定，進口燕窩產品納入《進口食品境外生產企業注冊實施目錄》，只有獲得國家認監委注冊的燕窩及其制品加工企業，才能向我國出口燕窩產品。
圖源：智研咨詢
标準化的產品以及嚴格的監管，促使燕窩行業回暖。智研咨詢數據顯示，2022 年，中國燕窩市場規模為 430 億元左右，連續 9 年正增長。預計 2026 年，相關市場規模将超 900 億元。
在此背景下，作為即食燕窩的先行者，燕之屋已捷足先登，成為行業翹楚。
弗若斯特沙利文數據顯示，2020 年 -2022 年，在燕窩行業按零售額計算，燕之屋連續三年位居全球第一，2022 年的市占率為 4.1%。
02
營銷驅動增長，淨利潤率僅為個位數
工業化的即食燕窩產品，不光可以保證安全性，也能給燕之屋帶來更高的毛利。
圖源：燕之屋《招股書》
《招股書》顯示，2020 年 -2022 年，燕之屋的毛利率分别為 42.7%、48.2% 以及 50.8%，其中碗燕產品的毛利率更是分别高達 55.6%、58.3% 以及 61.6%，堪稱 " 燕茅 "。
不過值得注意的是，擁有超 50% 毛利率的燕之屋，利潤卻低得可憐。《招股書》顯示，2020 年 -2022 年，燕之屋的利潤分别為 1.23 億元、1.72 億元和 2.06 億元，淨利潤率分别僅為 9.5%、11.4% 以及 11.9%。
值得注意的是，因對當地經濟增長做出了貢獻，2020 年 -2022 年，燕之屋還分别得到了 0.17 億元、0.37 億元以及 0.25 億元的政府補助，并确認為了 " 其他淨收入 "。
如果沒有政府補助，燕之屋的利潤或許将進一步下探。
在《招股書》中，燕之屋就明确強調，" 如果給予我們的任何政府補助遭大幅削減，則可能會對我們的财務狀況及經營業績造成不利影響 "。
之所以燕之屋的淨利潤率和毛利率有如此大的差距，主要是因為其一直進行大手筆的宣發。
比如，2008 年以來，燕之屋分别籤下了劉嘉玲、林志玲、趙麗穎等一線明星作為品牌代言人，并接連冠名《魯豫有約一日行》《愛的小屋》《智者見智》等節目。
圖源：燕之屋《招股書》
反映到《招股書》，燕之屋的銷售費用自然居高不下。2020 年 -2022 年，燕之屋銷售及經銷開支分别為 3.17 億元、3.99 億元以及 5.04 億元，分别占各年總營收的 24.4%、26.5% 及 29.1%。
同期，燕之屋廣告及推廣費用分别為 2.36 億元、2.69 億元以及 3.26 億元，分别占銷售及經銷開支的 74.3%、67.4% 以及 64.8%。
對比來看，燕之屋的研發投入顯得十分吝啬。2020 年 -2022 年，燕之屋的研發開支分别為 1700 萬元、1900 萬元以及 2430 萬元，均不及廣告及推廣費用的零頭。
燕之屋 " 重營銷，輕研發 " 的業務模式決定了，消費者之所以選購其產品，主要是被廣告所吸引。如果燕之屋的廣告存在争議，那麼再熱賣的產品也不過是空中樓閣。
03
難以擺脱 " 智商税 " 原罪
事實上，燕之屋之所以不讨資本市場喜歡，除了是因為其主要靠營銷驅動增長，利潤過低，也與其產品備受争議有關。
此前的宣傳中，燕之屋曾暗示，清朝皇帝因食用燕窩而長壽。
此外，劉嘉玲也在燕之屋的廣告中表示，自己保養的秘訣是 " 吃燕窩只選燕之屋碗燕 "。
《人民資訊》也曾報道，燕之屋淘寶官方旗艦店客服對消費者稱，" 燕窩可以将備孕夫妻身體調整到最佳狀态 "。
總而言之，燕之屋通過一系列的宣傳，将自家的產品營造為了可以延年益壽、幫助備孕的保健品。
對此，2022 年 5 月，證監會對燕之屋的招股書反饋意見中提到，後者的上述相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰，并希望其在 30 日内回復。不過随後燕之屋更新的招股書，并未對上述問題進行回應。
不正面回應證監會的質疑，或許是因為燕之屋做賊心虛。此前登錄 A 股的《招股書》顯示，燕之屋處于 C14 食品制造業。
圖源：燕之屋《招股書》
最新的港股《招股書》中，燕之屋也表示，" 中國燕窩行業制造商必須遵守中國食品安全法律法規。該等食品安全法律法規規定，所有從事飲食生產的企業須取得食品生產許可證。"
簡而言之，燕之屋生產的燕窩，并不是具有特定功效的保健品或是藥品，而是與水果罐頭、汽水同屬一類的食品。
事實上，即使燕之屋的燕窩產品可以被歸類為保健品，燕窩的療效也備受質疑。
2021 年初，接受《生命時報》采訪時，中國注冊營養師谷傳玲表示，" 雖然國标将燕窩的蛋白質含量作為重要的質量指标，但燕窩中必需氨基酸——蛋氨酸（參與蛋白質合成）含量很低，低到幾乎檢測不出來 "，靠燕窩補充蛋白質，還不如吃雞蛋。
總而言之，盡管燕之屋的業績頗為可觀，但細究《招股書》可以發現，燕之屋的利潤其實并不高。
這主要是因為燕之屋的產品銷售，需要巨額的營銷費用帶動，嚴重侵蝕了利潤。
之所以燕之屋選擇 " 重營銷，輕研發 " 的業務模式，很大程度上都是因為燕窩并非具有确定意義的保健品，需要廣告在消費者心中植入效果标的。
但問題也随之而來，那就是燕之屋很容易陷入虛假宣傳的泥潭。這個反過來增強了燕之屋業績的不确定性。
這或許正是十幾年來，燕之屋數次衝擊 IPO 而不得的關鍵誘因。
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