今天小編分享的互聯網經驗：SHEIN的餐桌上，已經擺好了刀叉，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | 錦緞
6 月 26 日，有媒體引述消息人士信息稱，SHEIN 已秘密提交材料，申請在美上市。SHEIN 方面随即否定了這一説法，稱消息不實。這是 SHEIN 年内第三次被曝出将登陸美國資本市場。
SHEIN 被認為是中國最神秘的跨境電商，以快時尚服飾品牌起家，當前品類逐漸擴充至百貨等其他領網域。SHEIN 的創始人兼首席執行官許仰天，生人于 1984 年，是當前最受矚目的新生代電商大亨之一。但互聯網上關于其人的信息有限，截至 6 月 27 日，百度百科上關于他的介紹只有一行字：許仰天，希音公司創始人，以 500 億财富位列《2023 胡潤全球富豪榜》第 341 位。
作為跨境電商領網域标志性公司之一，SHEIN 在資本市場的一舉一動，長期被視為行業風向标。盡管 IPO 交表説法被官方再次否認，我們仍然可以透過公開信息有所窺見：在快時尚第四浪潮叙事趨于觸頂後，SHEIN 的财富餐桌上，已經擺好了刀叉。
01 趨于觸頂的 " 第四次浪潮 "
快時尚是個西學東漸的商業概念。
1969 年創立的美國休閒服裝品牌 GAP，1984 年成立的日本優衣庫，以及 1975 年持續至今的時尚服裝品牌 ZARA，是快時尚三個不同歷史時期的标志性符号。創立于 2014 年的 SHEIN，背靠輕工業最大產能國，因循移動互聯網技術快速崛起，被認為是快時尚的第四次浪潮。
在我們此前分析報告中曾指出，快時尚經濟囊括 3 大要素：速度、品類、價格。當產品更新速度越快、品類越多的時候，品牌商的規模才會越大。而在此基礎之上，產品溢價能力（品牌力、品質力）越大，企業的效益越厚。
本質上，這 3 大要素都服務于這個行業的第一性原理，就是用各類時尚元素最大化捕捉當下各種社會心理，并讓這些時尚元素成為這一時期的流行商品。GAP、ZARA、優衣庫的成功也都是基于這一第一性原理，SHEIN 亦是如此。
作為發迹于 2010 年代的第四次浪潮，SHEIN 的獨特之處在于：
1. 更先進的銷售模式：電商 2. 更先進的信息手段：爬蟲，AI 3. 更先進的生產關系： 買手與柔性供應鏈 4. 更具比較優勢的人力及資金成本： 中國沿海一代成熟的輕工業基礎設施，以及美元低利率時代的風險資本
總體來説，SHEIN 的迅速崛起，并成為中國乃至全球 GMV 最大的跨境電商品牌之一，是一場中國輕工業全要素生產率式勝利。
速度更快、品類更豐富、價格更低廉，使得 SHEIN 崛起勢頭較三次浪潮更為迅猛，但也意味着它的周期主線更為短暫。
當時當下，無論是商業模式、抑或 AI 與爬蟲等技術，還是柔性供應鏈體系，在跨境市場中已不再稀缺，競争者正蜂擁而至。此外，SHEIN 先發優勢帶來的高基數銷售額，使其增長曲線正趨于鈍化：
據媒體報道，2022 年 SHEIN 營收達 240 億美元，同比增長 52.8%，利潤為 7 億美元。相較 2021 年 57% 的營收同比增速和 11 億美元的利潤， SHEIN 首次出現年度營收增速下滑、利潤下跌的情況。另據商證券數據顯示，SHEIN 在 2022 年多個月份的日活躍用户數量維持環比個位數增長，在 7 月甚至出現了日活躍用户環比下降 4% 的情況。
增速的鈍化，亦使得 SHEIN 的供應鏈體系承受更大的壓力。最近一個時期，SHEIN 供應商 " 撤退 " 的消息不時流傳。
或許是為了維系更好的資本市場預期，SHEIN 的商業叙事正從快時尚獨立品牌，趨于快時尚品牌平台：一方面，SHEIN 的商品品類正從服飾擴展到百貨；另一方面，就在 6 月 26 日，SHEIN 發布消息稱，推出 " 希有引力 " 百萬賣家計劃，正式轉向電商平台模式。
盡管有新的叙事正在規劃，但在快時尚第四次浪潮趨于觸頂現實之下，風險資本們的退出意志亦不免逐漸剛性起來。最近一年多内，關于 SHEIN 即将 IPO 消息屢屢傳出。
02 餐桌上已經擺好了刀叉
對于更多的中國投資者來説，SHEIN 的真正特殊之處還在于，它的财富效應很難被分享。
SHEIN 的資本市場邏輯，正從成長型公司演變成可以通過現金流折現的價值型公司。這一路走來，基本注定只是少數人的财富大餐。
更重要的是，種種現實均預示着，它最終的 IPO 歸宿大概率只能在美股市場。這就使得，即使主線商業叙事正趨于尾聲，但更多的中國中小投資者仍很難參與到 SHEIN 的資本市場增值過程。
來自媒體的公開報道顯示，為了順應國際化需要，以及更為順遂地登陸資本市場，SHEIN 已将經營重心錨定在新加坡：相關備案檔案顯示，2019 在新加坡注冊的 Roadget Business Pte 公司，自 2021 年底以來一直是運營 SHEIN 全球網站的法人實體。
包括 SHEIN 商标在内的多項核心知識產權，均部署在 Roadget 公司名下。SHEIN 亦在 LinkedIn 上的公司簡介頁面顯示新加坡是其總部。另據媒體報道，根據一份檔案，SHEIN 創始人兼首席執行官許仰天或已成為新加坡永久居民。
實控及運營主體的在物理空間上的變化，指明了 SHEIN 未來的戰略路徑，也客觀上為風險資本的最終退出鋪平了道路：自 2014 年創立以來，SHEIN 迄今經歷了 F 輪融資，投資方超過 10 家。最新一筆融資據悉發生于今年年内，融資金額為 20 億美元，該 Pre-IPo 輪融資的投資方包括紅杉資本、泛大西洋資本，以及阿聯酋和沙特主權财富基金等。
盡管 IPO 路徑已經明确，但擺在 SHEIN 和它一級市場投資者面前的挑戰仍有不少：
一方面，随着企業生命周期的不斷演進，成長性的鈍化，以及市場環境的變化，SHEIN 一度高達 1000 億美元的估值，而今已經縮水 1/3，當前估值在 660 億美元左右；
另一方面，來自 ESG 方面的壓力正成為其海外 IPO 的關鍵阻力之一，特别是曾被長期诟病的版權等問題，都随着 IPO 的迫近而被放大。于是我們近期也看到，SHEIN 特别開展了一次針對海外網紅博主的 " 路演 " 活動，将她們請到自己的工廠實地參觀。
以上，從總部的更迭，到商業與資本叙事的變軌，到 Pre-IPo 輪融資的落定，再到面向公共輿論的 " 路演 "，無不預示 SHEIN 的 IPO 已經到了衝刺階段，這場 " 快時尚第四次浪潮 " 所造就的财富餐桌上，已經擺好了精致的刀叉。
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