今天小编分享的互联网经验：SHEIN的餐桌上，已经摆好了刀叉，欢迎阅读。
图片来源 @视觉中国
文 | 锦缎
6 月 26 日，有媒体引述消息人士信息称，SHEIN 已秘密提交材料，申请在美上市。SHEIN 方面随即否定了这一说法，称消息不实。这是 SHEIN 年内第三次被曝出将登陆美国资本市场。
SHEIN 被认为是中国最神秘的跨境电商，以快时尚服饰品牌起家，当前品类逐渐扩充至百货等其他领網域。SHEIN 的创始人兼首席执行官许仰天，生人于 1984 年，是当前最受瞩目的新生代电商大亨之一。但互联网上关于其人的信息有限，截至 6 月 27 日，百度百科上关于他的介绍只有一行字：许仰天，希音公司创始人，以 500 亿财富位列《2023 胡润全球富豪榜》第 341 位。
作为跨境电商领網域标志性公司之一，SHEIN 在资本市场的一举一动，长期被视为行业风向标。尽管 IPO 交表说法被官方再次否认，我们仍然可以透过公开信息有所窥见：在快时尚第四浪潮叙事趋于触顶后，SHEIN 的财富餐桌上，已经摆好了刀叉。
01 趋于触顶的 " 第四次浪潮 "
快时尚是个西学东渐的商业概念。
1969 年创立的美国休闲服装品牌 GAP，1984 年成立的日本优衣库，以及 1975 年持续至今的时尚服装品牌 ZARA，是快时尚三个不同历史时期的标志性符号。创立于 2014 年的 SHEIN，背靠轻工业最大产能国，因循移动互联网技术快速崛起，被认为是快时尚的第四次浪潮。
在我们此前分析报告中曾指出，快时尚经济囊括 3 大要素：速度、品类、价格。当产品更新速度越快、品类越多的时候，品牌商的规模才会越大。而在此基础之上，产品溢价能力（品牌力、品质力）越大，企业的效益越厚。
本质上，这 3 大要素都服务于这个行业的第一性原理，就是用各类时尚元素最大化捕捉当下各种社会心理，并让这些时尚元素成为这一时期的流行商品。GAP、ZARA、优衣库的成功也都是基于这一第一性原理，SHEIN 亦是如此。
作为发迹于 2010 年代的第四次浪潮，SHEIN 的独特之处在于：
1. 更先进的销售模式：电商 2. 更先进的信息手段：爬虫，AI 3. 更先进的生产关系： 买手与柔性供应链 4. 更具比较优势的人力及资金成本： 中国沿海一代成熟的轻工业基础设施，以及美元低利率时代的风险资本
总体来说，SHEIN 的迅速崛起，并成为中国乃至全球 GMV 最大的跨境电商品牌之一，是一场中国轻工业全要素生产率式胜利。
速度更快、品类更丰富、价格更低廉，使得 SHEIN 崛起势头较三次浪潮更为迅猛，但也意味着它的周期主线更为短暂。
当时当下，无论是商业模式、抑或 AI 与爬虫等技术，还是柔性供应链体系，在跨境市场中已不再稀缺，竞争者正蜂拥而至。此外，SHEIN 先发优势带来的高基数销售额，使其增长曲线正趋于钝化：
据媒体报道，2022 年 SHEIN 营收达 240 亿美元，同比增长 52.8%，利润为 7 亿美元。相较 2021 年 57% 的营收同比增速和 11 亿美元的利润， SHEIN 首次出现年度营收增速下滑、利润下跌的情况。另据商证券数据显示，SHEIN 在 2022 年多个月份的日活跃用户数量维持环比个位数增长，在 7 月甚至出现了日活跃用户环比下降 4% 的情况。
增速的钝化，亦使得 SHEIN 的供应链体系承受更大的压力。最近一个时期，SHEIN 供应商 " 撤退 " 的消息不时流传。
或许是为了维系更好的资本市场预期，SHEIN 的商业叙事正从快时尚独立品牌，趋于快时尚品牌平台：一方面，SHEIN 的商品品类正从服饰扩展到百货；另一方面，就在 6 月 26 日，SHEIN 发布消息称，推出 " 希有引力 " 百万卖家计划，正式转向电商平台模式。
尽管有新的叙事正在规划，但在快时尚第四次浪潮趋于触顶现实之下，风险资本们的退出意志亦不免逐渐刚性起来。最近一年多内，关于 SHEIN 即将 IPO 消息屡屡传出。
02 餐桌上已经摆好了刀叉
对于更多的中国投资者来说，SHEIN 的真正特殊之处还在于，它的财富效应很难被分享。
SHEIN 的资本市场逻辑，正从成长型公司演变成可以通过现金流折现的价值型公司。这一路走来，基本注定只是少数人的财富大餐。
更重要的是，种种现实均预示着，它最终的 IPO 归宿大概率只能在美股市场。这就使得，即使主线商业叙事正趋于尾声，但更多的中国中小投资者仍很难参与到 SHEIN 的资本市场增值过程。
来自媒体的公开报道显示，为了顺应国际化需要，以及更为顺遂地登陆资本市场，SHEIN 已将经营重心锚定在新加坡：相关备案檔案显示，2019 在新加坡注册的 Roadget Business Pte 公司，自 2021 年底以来一直是运营 SHEIN 全球网站的法人实体。
包括 SHEIN 商标在内的多项核心知识产权，均部署在 Roadget 公司名下。SHEIN 亦在 LinkedIn 上的公司简介页面显示新加坡是其总部。另据媒体报道，根据一份檔案，SHEIN 创始人兼首席执行官许仰天或已成为新加坡永久居民。
实控及运营主体的在物理空间上的变化，指明了 SHEIN 未来的战略路径，也客观上为风险资本的最终退出铺平了道路：自 2014 年创立以来，SHEIN 迄今经历了 F 轮融资，投资方超过 10 家。最新一笔融资据悉发生于今年年内，融资金额为 20 亿美元，该 Pre-IPo 轮融资的投资方包括红杉资本、泛大西洋资本，以及阿联酋和沙特主权财富基金等。
尽管 IPO 路径已经明确，但摆在 SHEIN 和它一级市场投资者面前的挑战仍有不少：
一方面，随着企业生命周期的不断演进，成长性的钝化，以及市场环境的变化，SHEIN 一度高达 1000 亿美元的估值，而今已经缩水 1/3，当前估值在 660 亿美元左右；
另一方面，来自 ESG 方面的压力正成为其海外 IPO 的关键阻力之一，特别是曾被长期诟病的版权等问题，都随着 IPO 的迫近而被放大。于是我们近期也看到，SHEIN 特别开展了一次针对海外网红博主的 " 路演 " 活动，将她们请到自己的工厂实地参观。
以上，从总部的更迭，到商业与资本叙事的变轨，到 Pre-IPo 轮融资的落定，再到面向公共舆论的 " 路演 "，无不预示 SHEIN 的 IPO 已经到了冲刺阶段，这场 " 快时尚第四次浪潮 " 所造就的财富餐桌上，已经摆好了精致的刀叉。
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