今天小編分享的财經經驗：海瀾之家變盤：轉賣“男生女生”，棄守“聖凱諾”，歡迎閲讀。
本文來源：時代周報 作者：時浩 徐超
2023 年 11 月 27 日，海瀾之家（600398.SH，以下簡稱 " 海瀾 "）召開 2023 年第三季度業績説明會。相較于 2022 年營收、淨利全部下滑的窘境，海瀾之家 2023 年到目前勢頭正盛，1-9 月淨利潤 24.52 億，比 2022 年增長 40.13%。其中單第三季度就增長了 63.13%，達到 7.73 億。
海瀾的财報顯示，本次淨利潤的增長，主要得利于賣掉旗下童裝品牌 " 男生女生（HEY LADS）"。
作為服裝行業的頭部公司，在主打 " 海瀾之家（HLA）" 的同時，海瀾一直沒停過對品牌多元化的探索。
但時代周報發現，海瀾近幾年頻繁收購與與轉讓旗下子品牌，既有 " 男生女生 " 這樣兩年虧損、資不抵債的，也有 " 愛居兔 " 這樣經過多年孵化已開始盈利的品牌。而背後的接盤方，都與海瀾有業務或履歷上的聯系。
資不抵債的 " 男生女生 "
今年第三季度，海瀾與旗下門店超過 1000 家家的童裝品牌 " 男生女生 " 分道揚飚。
男生女生的定位是 " 國民童裝品牌 "，閱聽人是 0-16 歲孩子。
關于男生女生的品牌價值，海瀾曾經在财報中描述：報告期，男生女生不斷更新迭代產品、擴大營銷聲量，品牌價值持續提升，并榮獲中國國際兒童時尚周頒發得 2022 年度中國童裝品牌價值大獎。2023 年 3 月，男生女生還榮獲 "2023 中國（吳興織裏）校服 · 園服博覽會設計大賽 " 金獎。
2018 年 9 月，海瀾出資 2.6 億元，以增資方式取得湖州男生女生品牌管理有限公司 52.00% 股權。
2.6 億元增資，由此形成了 1.12 億元的商譽。由此測算，男生女生 100% 股權對應淨資產約為 2.83 億元。收購前淨資產約 1.36 億元。
值得注意的是，在海瀾收購前，男生女生 2018 年 1-9 月，盡管有近 1000 家門店，但營收只有 7716.25 萬元，淨利潤 240.14 萬元，盈利水平是個問題。
海瀾之家拿下男生女生的控股權後，問題沒有得到解決：男生女生的營收不斷增長，但年年虧損，直至從 2021 年起資不抵債。
到今年上半年結束，男生女生淨資產已經是 -2.34 億元。海瀾之家的初始 2.6 億元投資額回收無望，已經全額計提了商譽減值。
2023 年三季報披露，海瀾單季淨利大漲的主要原因是賣掉了 " 男生女生 "。但到目前為止，海瀾沒有公告出售 " 男生女生 " 的交易細節和整體金額，但據東吳證券研報提到，海瀾三季度出售 " 男生女生 " 品牌帶來約 1.6 億元的投資收益。
為何突然要賣掉男生女生？下一步是否會剝離其他虧損子品牌？海瀾之家沒有回應時代周報的采訪。
鞋服行業獨立分析師、資深品牌管理專家、上海良栖品牌管理有限公司創始人程偉雄表示，當初海瀾之家收購男生女生就很奇怪，因為這個童裝品牌沒有差異化，品質給人感覺很低端，現在童裝領網域的競争又太過激烈。" 可能頭腦一熱買過來了，發現業績達不到預期，再悄悄賣掉。"
而對于這樣一家已經嚴重資不抵債、淨資產 -2.34 億元的公司，又是哪一方願意溢價收購？
據工商信息顯示，" 男生女生 " 目前持股 60% 的大股東是江陰安喃服飾有限公司（簡稱 " 安喃服飾 "），這是一家 2023 年 7 月 7 日剛成立的公司，注冊資本 1000 萬。
持有安喃服飾 70% 股份的王紅戟，同時是江陰市長順針織服裝有限公司持股 97% 的大股東兼法定代表人。
據多個招聘網站刊登的信息顯示，江陰市長順針織服裝有限公司是一家年產量 500 萬條、擁有專業生產海瀾之家男式休閒褲經營權的企業。
盈利的 " 愛居兔 " 與趙方偉的 3 個億
事實上，控股 " 男生女生 " 後的經營拉胯和轉讓出局，并不是海瀾多品牌戰略的的首次變盤。
在控股男生女生之前，海瀾旗下第二大連鎖經營品牌是一個女裝品牌 " 愛居兔 "。愛居兔在 2017 年以後，也做到了門店超過 1000 家。
同為海瀾旗下的連鎖品牌，愛居兔的經營水平遠不如男裝品牌海瀾之家。2016 年、2017 年，每家愛居兔門店的平均營收，只有每家海瀾之家的三分之一左右，愛居兔的毛利率也比海瀾之家少 10% 以上。
但把時間線拉長了看，從 2015 年到 2018 年，愛居兔處在一個加盟擴張的高速發展期，門店數從 2015 年的 306 家擴張到了 2018 年的 1281 家，營收從 3.05 億元擴大到了 10.97 億元。與外部并購 " 男生女生 " 的年年巨虧不同，海瀾自己孵化的愛居兔在規模化擴張的同時，年年盈利。
2019 年 9 月，海瀾将江陰愛居兔服裝有限公司 66% 的股權轉讓給趙方偉，轉讓價 2.52 億元；将 15% 的愛居兔股權轉讓給一家得合合夥企業，轉讓價 5736.49 萬元。合計 3.09 億元。得合合夥是趙方偉占出資份額 99% 的企業，因此趙方偉累計拿出超過 3 個億，成為愛居兔的控股股東。
按上述價格，愛居兔 100% 股權的估值約為 3.82 億元。而該公司 2018 年底的淨資產為 2.93 億元。相比愛居兔的盈利水平，這個價格給的并不高。
公開資料顯示，趙方偉之前是海瀾的核心高管，從普通銷售做到銷售負責人，自 2015 年 3 月 25 日起擔任上市公司海瀾之家的董事，除此之外，還長期擔任江陰愛居兔服裝有限公司執行董事兼總經理；江陰百衣百順服飾有限公司（海一家）執行董事兼總經理，是海瀾旗下兩個子品牌愛居兔和百衣百順（海一家）的負責人。
拿下愛居兔之前，趙方偉從海瀾獲得的税前薪酬是 120 萬元 / 年，同時持有 565.52 萬股股票，市值不到 1 個億。
棄守 " 聖凱諾 "
從 2019 年轉讓愛居兔，到 2023 年放棄男生女生，中間海瀾還有一次品牌大騰挪：2022 年悄然轉讓掉了最早的創始品牌 " 聖凱諾 "。
聖凱諾是海瀾創始人周建平在開立 " 海瀾之家 " 連鎖店之前經營的服裝品牌，近年主要從事金融、電信等行業的職業服裝團購定制業務，與 " 海瀾之家 " 的定位有一定區别。
聖凱諾的團購定制業務每年給上市公司海瀾貢獻的營收超過 20 億元，因為幾乎沒有門店成本，毛利甚至高于主打的 " 海瀾之家 " 系列。
就是這樣一個盈利能力能力最強的品牌，海瀾之家竟轉讓掉了。
海瀾 2022 年年報顯示，海瀾處置聖凱諾服飾有限公司，收到 1.37 億元，聖凱諾本身持有 1.3609 億元，實際的淨現金流入 183.24 萬元。
聖凱諾沒了，但 2023 年多出了一塊 " 海瀾團購定制業務 "。
實際情況是：離婚不離家，新瓶裝舊酒。
海瀾 2023 年半年報介紹，" 公司将職業裝業務更新為海瀾團購定制業務。"
處置聖凱諾之前，海瀾的團購這塊業務已經出現了頹勢：2022 年上半年，聖凱諾營收 8.77 億元，營收同比下降了 8.09%。
2023 年上半年，海瀾團購業務營收 10.92 億元，同比增加了 24.56%，所選取的比值，正式聖凱諾 2022 年上半年的營收值 8.77 億元。
盡管從 " 聖凱諾 " 到 " 海瀾團購 " 翻牌，效果也立竿見影，海瀾團購的營收拉出了一波增長，但拿旗下最高端的品牌 " 海瀾之家 " 做批量化的團購定制，從側面表明：海瀾的經營者放棄了原來的品牌差異化定位，某種程度上消耗的是 " 海瀾之家 " 的品牌力。
此外，聖凱諾的品牌騰挪，不涉及到大額的估值和股權轉讓回款，但背後也顯露出了海瀾體系外業務中利益方的參與痕迹。
之前的聖凱諾服飾有限公司，在海瀾之家轉讓出股權後，已經更名為江陰恒創服飾，新的大股東叫上海涵碧紡織品貿易有限公司。這家上海涵碧，參股了一家裝修公司——江陰成亨裝飾有限公司（以下簡稱：成亨裝飾）。
據多份檔案顯示，全國多地的加盟商在與海瀾達成特許經營後，即被海瀾方面指定成亨裝飾進行門店的裝修。
而海瀾的加盟門店，每五年加盟期滿就要重新裝修一次，單次的裝修費用，大多在 20-40 萬元左右，成亨裝飾背後涉及的裝修收入規模巨大。
而成亨裝飾的另一股東成亨投資，在海瀾歷史的股權騰挪上，扮演過重要角色。
