今天小編分享的财經經驗：黃金價格創歷史新高後，如何看待持續性？，歡迎閲讀。
一、前言
2023 年以來，在美國通脹風險下降、美聯儲降息預期提前、地緣政治及避險情緒增加等多重因素推動下，黃金價格呈震蕩上升态勢，并不斷突破近年歷史高點。近期黃金價格表現持續強勢，3 月 8 日 COMEX 黃金一度突破 2200 美元 / 盎司，國内 SHFE 黃金主力合約則摸高 511 元 / 克，創出歷史新高。不過上周美國最新公布的數據表明，美國核心通脹頑固，通脹整體面臨反彈風險，引發市場對美聯儲推遲降息的擔憂，部分機構預計美聯儲可能到 7 月才會開始降息。受降息預期變化影響，美債收益率顯著回升，削弱了無利息回報的黃金的投資吸引力，金價有所調整。
當前而言，美聯儲由加息轉入降息是 2024 年較為确定的宏觀方向，降息周期下美債利率下行驅動黃金價格上漲的邏輯仍在，疊加全球風險事件頻發，避險情緒轉強，黃金戰略配置地位提升，全球央行購金量持續攀升，黃金價格仍在上漲通道中，依然具備較好的投資價值。建議關注黃金 ETF 華夏（518850）及其聯接指數（008701/008702）、黃金股 ETF（159562）以及有色 50ETF（516650）及其聯接指數（016707/016708）的投資機會，其中黃金股在金價上漲中彈性更大，尤其值得關注。
二、市場搶跑美聯儲降息
從黃金投資框架來看，信用對衝是驅動大級别行情的最為主導因素，通脹通過商品屬性驅動黃金價格上行，但并不總是有效。而避險需求所導致的黃金行情僅僅是短時、小級别的驅動。在美元加息周期中，黃金的金融屬性占主導，2007 年中以來，美債實際利率與金價走勢呈現顯著的負相關關系。此規律從 2022 年下半年開始有效性減弱，美債實際利率階段性低點對應的黃金高點在不斷抬高。由于黃金被視為安全的無息資產，而實際利率或匯率則是黃金的機會成本，實際利率與金價走勢呈現顯著的負相關體現了黃金金融屬性驅動。
從經濟數據來看，美國公布的 2 月 ISM 制造業 PMI 不及預期，12 月和 1 月非農數據大幅下修，2 月失業率明顯上升等，顯示出美國經濟疲軟的迹象。同時，紐約社區銀行 " 爆雷 " 事件也引發市場對金融風險的擔憂。此外，美聯儲理事沃勒最新提出實施 " 反向扭轉操作 "，即買入短債賣出長債，讓短端利率下行更快，釋放鴿派信号。通脹方面，3 月 12 日公布的美國 2 月 CPI 同比增長 3.2%，核心 CPI 同比增長 3.8%，均高于市場預期，表明通脹仍具備黏性，面臨反彈風險，這也一度引發了美債利率上行和黃金價格的調整，但當前市場仍在押注美聯儲 6 月降息，而部分機構預計美聯儲可能到 7 月才會開始降息。
三、全球央行購金量持續攀升
在國際金價持續上漲的背景下，近兩年全球各經濟體央行的黃金淨購買量持續維持高位。根據世界黃金協會數據，2023 年全球央行繼續大舉購入黃金，全年淨購買量為 1037 噸，僅較 2022 年的歷史最高紀錄減少 45 噸。其中，中國、波蘭、新加坡央行購金量排名全球前三。截至目前，我國央行已連續 16 個月增持黃金儲備。根據央行數據，截至 2024 年 2 月末，我國央行黃金儲備 7258 萬盎司，環比上升 39 萬盎司。
避險和外匯儲備多元化需求，使得各國央行仍具備購金動力。根據世界黃金協會的《2023 年央行黃金儲備調查》，各國央行對美元未來角色看法較此前更悲觀，對黃金未來作用的看法更樂觀，62% 的央行表示黃金将在總儲備中占優更大的份額，而 2022 年這一比例僅為 46%。大多數央行預計，未來五年黃金占總儲備的比例将略有增加，其中以發展中經濟體為主。
圖 1：全球央行購金量持續攀升，我國央行已連續 16 個月增持黃金儲備 數據來源：華西證券 四、美元信用削弱，地緣事件等因素支撐避險需求，黃金價格仍在上漲通道
在當下的信用體系，作為世界普遍認可其價值的實物載體，黃金具有顯著信用對衝的屬性；而美元作為世界貨币，其背靠美元信用體系及美國經濟。2023 年下半年以來，美國債務規模加速增長，美元信用受到削弱。而黃金和美元均具備國際貨币特性，出于對美元信用及美元資產風險的擔憂使得部分國家降低美元儲備，轉而提高黃金儲備。
從歷史上，每輪黃金大牛市的出現，均離不開黃金貨币屬性走強，反映的是國際貨币體系各方勢力的此消彼長。2018 年以來，國際地緣形勢日趨復雜，中美博弈、俄烏衝突、巴以問題持續湧現，全球進入 " 去美元化 " 過程，表現為美元外匯儲備下降、黃金儲備上升。展望未來，黃金價格仍在上漲通道中。
圖 2：黃金價格仍在上漲通道中 數據來源：華西證券 五、黃金股往往跟随金價上漲，并具有更高的彈性
在市場中，有一批股票的主營業務涉及黃金的采掘、生產、加工、銷售，其營收與黃金價格息息相關，股價走勢也與黃金價格存在一定的一致性，這類股票稱作 " 黃金股 "。黃金股主要有兩種類型，一種是以黃金開采、冶煉為主要業務的黃金采冶類個股，其中也包含對黃金進行回收并二次加工的企業，由于產品為實際的黃金，其營收也與黃金價格的相關性最強；另一種是以黃金加工、銷售為主的企業，其中主要為黃金珠寶首飾的生產商，這類企業以銷售具有附加價值的珠寶首飾為主，其營收同樣與黃金價格高度相關。
一般來説，黃金股的利潤可以簡單拆分為銷量 ×（價格—成本），由于金價是由市場決定的，且黃金銷量主要由產量制約。因此，黃金股自身的杠杆效應、渠道和品牌擴張能力貢獻出相對黃金價格的超額收益，黃金股往往跟随金價上漲，并具有更高的彈性。
回顧 2009 年以來黃金商品與股票走勢關系，黃金股票與商品價格高度相關，長期走勢趨于一致，短期可能會出現偏離。黃金股跟随金價上漲，往往呈現同步上漲或略有領先，幾乎同時見頂，并呈現出更高的彈性。金價上漲時，一方面抬升黃金股估值，另一方面拉動黃金股公司業績，有助于黃金股形成戴維斯輕按兩下，獲得超額收益。
圖表 3：黃金股跟随金價上漲，并具有更高的彈性 資料來源：Wind，興業證券。黃金指數包含山東黃金、中金黃金、銀泰黃金、赤峰黃金，以總股本加權；金價選自上海黃金交易所黃金 Au ( T+D ) 收盤價。
尤其在金價上行期間，黃金股普遍表現出顯著的超額收益和絕對收益。2019 年以來，SSH 黃金股票相對 SHFE 黃金的超額收益明顯。
圖 4：在金價上行期間 SSH 黃金股票超額收益明顯 數據來源：wind。指數 2019-2023 年完整年度業績為：23.12%、29.96%、-3.00%、2.43%、9.62%，指數歷史業績不預示基金產品未來表現。
相關產品：
1、黃金 ETF 華夏（518850）及其聯接基金（008701/008702）：黃金 ETF 華夏為商品基金，投資于國内黃金市場，基金淨值會随着國内黃金現貨價格波動而產生波動，從而承擔黃金價格波動風險。黃金是一類特殊的資產，具有金融屬性、貨币屬性和商品屬性三方面屬性，總體來看，金融屬性在其價格形成過程中影響較大，而貨币屬性和商品屬性對黃金價格形成影響相對較小。黃金一直以來就被認為具有一定的抗通脹屬性，通脹水平與黃金價格走勢有不小的相關性。商品的長期回報率與傳統的股票、債券等投資工具的回報率相關性較小，可以作為資產配置工具，有效優化客户資產組合的風險收益結構。
2、黃金股 ETF（159562）追蹤中證滬深港黃金產業股票指數（指數代碼：931238，簡稱：SSH 黃金股票）的 ETF 產品，該指數從内地與香港市場中，選取 50 只市值較大且業務涉及黃金采掘、冶煉、銷售的上市公司證券作為指數樣本，以反映内地與香港市場中黃金產業上市公司證券的整體表現。
3、有色 50ETF（516650）及其聯接指數（016707/016708），跟蹤中證細分有色金屬產業主題指數（指數代碼：000811，指數簡稱：細分有色）反映滬深兩市細分有色產業公司股票的整體走勢，該指數從有色金屬及采礦等細分產業中挑選規模較大、流動性較好的公司股票組成樣本股。指數成份股以中大盤為主，行業特征鮮明，細分領網域分布均衡，覆蓋了有色金屬行業主要細分領網域，從行業的權重分布上看，細分有色成份股主要集中在申萬二級行業中的工業金屬（46.5%）、小金屬（19.9%）、能源金屬（17.0%）和貴金屬（12.4%）。
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