收入快速增長、利潤大幅釋放，萬物新生（愛回收）踏入收獲期

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2023 年以來，" 性價比消費 " 成為整個大消費行業的關鍵詞，消費者的購物決策也日趨理性，各大電商平台，消費品企業紛紛将低價好物作為主要的發力方向。

此時，天然契合 " 性價比消費 " 的二手賽道，引起了資本市場的廣泛關注。

另一方面，除消費環境的推動外，二手行業也獲得了國家層面的政策支持。

今年 2 月，國務院辦公廳發布《關于加快構建廢棄物循環利用體系的意見》，提出完善廢舊家電、電子產品等各類廢舊物資回收網絡，支持 " 互聯網 + 回收 " 模式發展。

3 月 1 日，國常會又審議通過了《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，政府工作報告中也提出要鼓勵和推動消費品以舊換新。

因此，宏觀環境 + 國家政策的雙重驅動，讓二手行業的龍頭企業萬物新生，又一次站在了聚光燈之下。3 月 12 日，萬物新生發布了 2023 年 Q4 及全年财報，體現出了非常強勁的增長勢頭。

根據國家統計局數據，2023 年我國社零增速為 7.2%，其中限額以上通訊器材的同比增速約為 7%，而萬物新生的營收增速則遠遠跑赢了社零。

從 2023Q4 單季度的數據來看，萬物新生實現營業收入 38.7 億元，同比增長 29.9%，超過此前業績指引的最高值。利潤方面，萬物新生已連續 6 個季度在 non-GAAP 層面實現經營利潤，本季度為 8158 萬元；同時，公司的 non-GAAP 淨利潤則為 9102 萬元，創歷史新高。

而從 2023 年全年的數據來看，萬物新生實現營業收入 129.7 億元，同比增長 31.4%。利潤方面，公司 non-GAAP 經營利潤超 2.5 億元，同比增長超 35 倍。另外，在現金流方面，萬物新生 2023 全年實現經營性現金流淨流入 2.4 億元，自我造血能力充足。

那麼，在細節上，萬物新生這份财報還有哪些亮點呢？

自營業務貢獻核心增長動力

經過多年的布局，萬物新生構建了從消費者手中進行舊機回收，到質檢，再到銷售的全產業鏈能力。

其中，愛回收作為公司業務的起點，主要承擔手機等消費電子產品的回收；公司在全國的 8 大運營中心，則主要進行二手手機的質檢、定級和定價；而在銷售端，拍機堂的定位是 " 二手行業不可或缺的基礎設施 "，主要承擔 To B 的二手消費品的批發，拍拍則直面個人消費者，以自營售後、質保服務等滿足消費者的優品二手零售需求。

以此為衍生，拍機堂和拍拍也同時向第三方的二手商家開放，為其提供產品的銷售和交易服務。根據萬物新生披露，四季度，拍機堂平台收入同比增長 14.9%，注冊商家數則達到 59.6 萬，較 2022 年增長 46.2%；2023 年全年，集團主營零售 GMV 則已達到 28.8 億。

因此，從收入分類來看，萬物新生的營收也主要由兩部分構成，一是公司自營產品出售產生的銷售收入（1P），二是公司為第三方商家提供平台所收取的服務費（3P）。

具體來看，2023Q4 單季度，萬物新生 1P 銷售收入為 35.2 億元，同比增長 31%，3P 服務收入則為 3.5 億元，同比增長 19.7%。全年來看，萬物新生實現 1P 業務收入 116.6 億元，同比增長 34.4%，3P 業務收入 13.1 億元，同比增長 9.6%。

圖：萬物新生年度（左）及單季度（右）收入變化資料來源：Wind、36 氪整理

根據公司在業績説明會中的披露，1P 業務的增長主要是由于公司拍機堂、拍拍平台以及線下渠道中二手消費電子產品銷售的增加所推動，公司全年 1P 業務交易量同比增長 50%。服務收入的增加主要是由于拍拍和拍機堂交易活動回暖，以及平台服務收費率提升所致，例如，拍機堂全年整體收費率達到 6.17%，較 2022 年水平提升 189 個基點。

不難發現，1P 業務在萬物新生的營收結構中占比高，且收入增速貢獻大，是公司的主要增長引擎。而萬物新生也披露，公司目前會堅持自營戰略，将業務重心傾斜到服務和用户體驗更好的自營業務上。

自動化建設有效降低履約費率

在前文的利潤水平介紹中，我們可以發現萬物新生在 non-GAAP 層面的經營利潤增長十分迅速。

這其中最主要的原因，來自萬物新生對各項費用率的有效控制。在 non-GAAP 口徑下，萬物新生 2023 全年履約費用率 / 銷售費用率 / 管理費用率 / 研發費用率分别為 8.5%/7.3%/1.5%/1.3%，對應同比下降 2.4%/1.6%/0.1%/0.6%。各項費用率的下降，為萬物新生留下了充足的利潤空間。

值得關注的是，萬物新生的履約費用率同比下降幅度最大，這主要歸功于公司在提升質檢效率，實現智能化和規模化運營的長期布局。

就關鍵的質檢能力而言，萬物新生的 Matrix 質檢系統至今已迭代至第三代，該系統将公司全年由于質檢失誤導致的損失降低 19%。此外，萬物新生還結合大數據算法，對自營大小倉收發貨方案優化，通過自動化技術進一步釋放大倉的規模效應。

整體來看，在質檢效率不斷提升的大背景下，萬物新生的履約費用率已經持續多年下降，而這一勢頭在未來也仍會持續。

圖：萬物新生單季度履約費用率資料來源：Wind、36 氪整理

持續強化二手 3C 的供應鏈能力

二手產品，特别是二手 3C 交易行業一直存在一個痛點，那就是二手設備回收需求高度分散，且產品的非标、高單價性質使得消費者對回收服務的信任度偏低。

而解決上述問題的最有效路徑，就是通過龐大的線下門店觸手，以及标準化、透明化的服務，提升消費者的回收體驗，并強化信任機制。

此外，對二手 3C 的終端購買方而言，穩定、豐富的二手產品，是促成終端交易的必要條件，因此，線下門店的建設與運營對二手行業參與者而言必不可少。

截至 2023 年 12 月 31 日，萬物新生的線下門店（愛回收門店）已遍及全國 268 座城市，門店總數達 1819 家。從門店覆蓋場景來看，愛回收門店主要分布在優質商圈和社區等主流回收場景，為萬物新生優質一手貨源的穩定供應提供了保障。

除線下門店渠道外，萬物新生還與電商平台、消費電子企業合作，通過以舊換新服務的形式，激發并提前觸達消費者的 3C 回收需求，并進一步鞏固公司的供應鏈能力。

例如，在 2023 年 Q2，萬物新生與蘋果達成了中國内地的回收和 " 以舊換新 " 官方合作，且相關服務目前已經覆蓋蘋果官網和線下旗艦店等多個渠道。根據萬物新生披露，僅 23Q4 蘋果官方回收業務就為愛回收貢獻了 3 億元收入。

另外，萬物新生也在持續強化與京東的協作，為用户提供 " 一站式以舊換新 "、" 多件折抵換新 " 等服務，特别是從 2023 年下半年開始，随着華為、小米等手機品牌商的多款重磅機型發布，消費者的換機需求增加，也促成了萬物新生與京東業務合作的快速增長。從數據來看，2023 全年，京東以舊換新業務同比增長 100%。

多品類回收、合規翻新拓展增長極

根據網經社分析，2023 年我國二手電商交易規模預計将達到 5486.5 億，除消費電子外，箱包、腕表等品類也有着龐大的回收需求。

而對萬物新生而言，其遍布全國的線下回收渠道，以及由此建立的信任鏈條，實際上也可以復用至消費電子以外的消費品類，這一方面可以為萬物新生帶來新的增量收入，提高業務的豐富度和抗風險能力，也更有利于公司形成單店回收的規模效應，分攤線下渠道成本。

早在 2022 年，萬物新生就宣布将影像器材、奢侈品箱包、腕表、名酒、黃金、飾品等多品類回收作為公司的重點業務發展，随後，公司也将愛回收的 slogan 更新為 " 愛回收，為你回收更多 "，不再只專注手機 3C 產品的回收。

從具體的舉措來看，愛回收主要通過門店體驗和 IT 系統更新，由平台與專業服務商共建履約能力，從而形成多品類的回收能力。

公司披露，截止 2023 年末，愛回收已有 252 家門店開通了多品類回收服務，2023 全年的多品類回收 GMV 超 10 億元。未來，萬物新生還将拓展低價值商品的回收範圍，促進更多閒置商品的二次流通。

除了通過多品類回收獲取增量業務外，萬物新生還拓展了合規翻新業務，即在合法合規的大前提下，為消費者帶來具有性價比和品質保障的翻新商品。

2023 年，在深圳電子行業協會發起的電子產品翻新產業專業委員會中，萬物新生也作為主要起草部門，參與了電子產品翻新通用要求、質量管理、技術規範等多個方面的團體标準的制定。

消費者對萬物新生合規翻新業務的回應也十分積極。從經營數據來看，2023 年全年，萬物新生的自營翻新業務收入達到 8.1 億元，占主營回收收入的 9.4%，而在 2023 年第四季度，公司合規翻新業績環比提升 41.5%。

消費電子市場回暖，進入順周期

根據 Canalys 此前發布的數據，2023 年前 3 季度全球智能手機出貨量跌幅不斷收窄，第四季度更是同比增長 8%，顯現出較強的企穩復蘇信号。

而信通院公布的 2024 年 1 月手機市場運行數據顯示，國内市場手機出貨量達到 3177.8 萬部，同比增長 68.1％。而從環比來看，往年 1 月份手機銷量環比基本是下滑狀态，但今年 1 月卻環比反增 12.39%，顯示出非常明顯的復蘇趨勢。