今天小編分享的财經經驗：保險也玩不轉了，歡迎閲讀。
出品 | 妙投 APP
作者 | 劉國輝
圖片來源 | AI 制圖
今年的保險行業，有點不一樣。
1 月份是保險業好采頭的關鍵月份。過去幾年，都是固定收益類增額壽、年金險為主打，今年多數公司開始以分紅險來挑大梁。為了備戰今年的好采頭，去年四季度至今年年初保險業界推出的數百款壽險和年金險中，分紅險占比達到近四成。
現在已經進入 3 月份，1 月份保費收入整體增長情況卻至今仍不明朗。往年上市保險公司都公布月度保費。今年以來只有新華保險、中國太保和陽光保險等部分公司公布 1 月份保費。其中新華保險增長了 32%，太保壽險增長了 10.3%，陽光人壽則下降了 5%。其他上市保司如中國人壽、中國平安、中國人保、中國太平等均未公布。金監總局也并未公布 1 月份全行業的保費情況。
另外，保費包括新單保費和續期保費，新單保費增長情況如何，更能體現分紅險上位後的增長情況，目前也還是未知。
這樣，分紅險挑大梁後能否撬動行業增長，還需要繼續觀察。從業界并不積極的信息披露來看，增長可能并不樂觀。畢竟保險客户需求仍然偏向于确定性收益。
但讓分紅險上位卻是迫在眉睫。
所謂分紅險是相對于固定收益類型的普通壽險而言的，分紅險收益由固定收益與浮動收益構成，目前按照 2% 的預定利率給客户固定收益，同時視投資收益與費用控制情況，将分紅險經營的收益至少七成用于分紅，形成浮動收益，從而改善人身險產品承諾收益過于剛性、投資收益率不斷下滑帶來的行業風險。
如今利率持續下降，保險投資收益承壓，分紅險是保險公司化解利差損的最優解，但至少目前客户的需求與分紅險的特點還不太匹配，不能不説是一種尴尬。
分紅險曾經輝煌過。2012 年分紅險在人身險中的占比達到八成，是各大公司的主打產品，此後經歷了一系列政策調整，到 2022 年分紅險占比不足 3 成，幾乎是一蹶不振。其他產品中，增額壽大紅大紫，健康險、萬能險經歷了快速增長的輝煌與規模下滑的落寞。
保險產品結構的變化可謂雲谲波詭，其背後的邏輯是什麼，分紅險能否度過近十幾年的疲軟狀态走向再度輝煌？對行業格局又會產生怎樣的影響？
應對利差損，分紅險這張牌不得不出
" 分紅險通俗講就是水漲船高，是一個更具有成長性的產品形式，适應這個低利率的時代。新時代，分紅險将成為主流 "。去年 11 月，泰康保險董事長陳東升曾經這樣表示。
中國平安聯席 CEO 郭曉濤去年也表示，平安過去大概有 70% 以上是傳統險，未來平安的產品結構将會以分紅的產品作為主打產品，預計會占整個銷售的 50% 以上。
中國人壽表示将進一步加強分紅產品的長期研發與投放；太保管理層也同樣強調，要強化培育分紅險的市場，形成新的業務增量；太平人壽 2025 年工作會議指出，堅定推動分紅轉型。
去年 9 月國務院出台的保險新 " 國十條 " 中更是首次明确提出，支持浮動收益型保險發展。
從監管到業界，選擇驚人地一致。為什麼分紅險這種浮動利率保險必須成為主流？
核心原因無疑是保險投資端面臨壓力。保險投資重點在固收，幾年裏債券收益率持續下行，10 年期國債收益率從 2023 年初在 2.9% 左右下降到現在的 1.6% 左右，保險投資保持高收益的難度加大，2023 年保險資金财務投資收益率為 2.23%，綜合投資收益率為 3.22%。而 2023 年 7 月調整前賣給客户的增額壽等產品約定利率還在 3.5%。保險利差損風險很大。
保險業投資收益率變化情況（來源：13 個精算師）
歷史上這一幕曾經上演過。上世紀八十年代保險業復業，直到世紀之交，定期壽險、終身壽險、兩全保險與年金險為主的傳統普通型保險是主流，即固定收益類保險產品。
九十年代存款利率水平從超過 14% 降到了 1999 年的 2% 左右。保險前期給到客户的預定利率過高，一度達到 8.8% 以上，随着利率下滑、投資收益難以覆蓋成本，帶來很大的利差損，幾大頭部公司在當時虧損達數百億元。
因此在世紀之交，普通壽險預定利率被限定在 2.5%，同時新型保險產品開始出現，1999 年平安推出了國内首款投連險 " 平安世紀理财 "，2000 年太保推出了國内首款萬能險 " 太平盛世長發兩全保險 "，中國人壽則推出了國内首款分紅險 " 國壽千禧理财 "。
新型產品性質上仍是壽險或年金險，也都有保障功能，但在收益與風險的分享方式上與普通保險不同。
投連險沒有保證收益做保底，風險更大，可能帶來虧損。分紅險和萬能險都為客户提供保證收益和視投資結果而定的非保證收益，保證收益來保底，非保證收益最低為 0，不會像投連險賬户一樣出現虧損，如果投資收益較好，就會有非保證收益，實現保司與客户的風險共擔。
萬能險與分紅險相比，萬能險投資屬性更強，保費納入到特定投資賬户，投資于債券、股票等，保費可以按客户需要來增減，最低保證利率也低于分紅險預定利率 0.5 個百分點左右。
分紅險投資屬性弱一些，沒有單獨的投資賬户，而是整個分紅險業務的保費一道進行投資，視經營成果來決定分紅水平，如果利差、死差、費差都控制較好，則分紅水平會更高。
為保證分紅水平，監管規定保司每年的分紅險產品可分配盈餘中，至少 70% 分配給保單持有人。分紅險還有削峰填谷的平滑機制，收益高的年份可以将部分收益納入分紅特儲，在收益不佳的年份增補收益水平。
因此分紅險的穩定性更強，萬能險、投連險的投資屬性更強。
三險角力，分紅險勝出。本世紀第一個十年，萬能險、投連險經歷了股市的震蕩調整，波動較大，且由于投資屬性更濃，2009 年監管出台規定，萬能險、投連險保費只能少量計入風險保費，分紅險則不受影響，因此保司都将重心都放到了分紅險上，形成了分紅險一家獨大的局面。到 2012 年時，分紅險在人身險中的占比達到 8 成左右。直到 2013 年政策再次變化後才下滑。
如今再次面臨利差損風險，分紅險也再次成為應對風險的組合拳之一。
分紅險 " 趕鴨子上架 "，與用户需求間存在張力
分紅險上位對于客户而言意味着什麼？
意味着客户可選擇的固定收益較高的保險產品越來越少，以後更多的產品會是較低的确定性收益加上視投資狀況而異的浮動收益。前者主要是固收類的普通增額終身壽險、年金險、兩全保險，後者主要是分紅型的增額終身壽險、年金險、兩全保險，產品性質沒變，收益獲取的方式變了。
如今傳統增額壽預定利率已經降至 2.5%，而分紅險的預定利率為 2%，同時又有浮動收益，按照監管 2024 年 3 月的限高令，中小型保險公司分紅險結算利率不得高于 3.2%，大型保險公司分紅險不得高于 3.0%。由于這些產品保費金額往往較高，保險期限長達數十年，0.5% 的差額帶來較大的收益差異。
如果資本市場表現好，分紅型結算利率會高于普通壽險，不過問題在于，由于產品期限長，投資市場不斷經歷周期，分紅水平高低的不确定性是很大的。保險客户往往是更看重确定性，這是保險當下最大的賣點，能把收益寫在合同裏且剛性兑付。
如果收益浮動，投資者可選擇的投資品就太多了，如銀行理财、" 固收 +" 基金等。與這些產品相比，保險還存在一大劣勢，即流動性差，減保有次數、金額限制，退保可能有損失，過程還繁瑣，與贖回後次日到賬的銀行理财、" 固收 +" 基金沒法比流動性。因此如果收益确定性下降，對于保險產品的競争力是很大損耗。
因此保險業強推分紅險，跟當下客户的需求是有一定衝突的。再加上分紅險較固定收益的普通壽險更加復雜，渠道方面從代理人到銀保都對于分紅險的介紹和銷售能力提升有一個能力提升的過程，因此現在分紅險必然會經歷一個遇冷、低迷的階段。
歷史上，2009-2012 年大紅大紫的分紅險，因為競争力不足，2013 年後在行業中的地位一落千丈。
2013 年前後，被稱為 " 保險業最大的推銷員 " 的時任保監會主席項俊波崇尚做大做強保險業，這位已落馬的前正部級官員在任期間推動了保險業的大擴張：
一方面推動保險投資渠道的拓寬，推出投資新政 13 條，債券、股權和不動產、理财產品、金融衍生品、股指期貨、境外投資等均被納入到險資可投資範圍，從而提升保險產品收益率；
另一方面在負債端推動費率市場化改革，取消了 2.5% 的普通保險預定利率上限，增額壽這種此後大紅大紫的產品也在 2013 年問世，具有固收屬性的普通壽險開啓了快速增長期，到 2015 年在人身險中的占比達到 34% 左右。
2015 年 2 月萬能險的最低保證利率也放開，取消了 2.5% 的最低保證利率限制，加上投資領網域放開的利好，進一步強化了萬能險的吸引力。萬能險增長迅速，到 2015 年一度占到人身險保費的兩成左右。
固收類產品普通壽險、萬能險和投連險都有競争力的大幅提升，相比之下分紅險确定性的收益不及普通壽險，高收益潛力又不及萬能險，因此分紅險競争力下滑明顯，占比下降。從 2012 年的八成下降到 2017 年的 3 成左右。一直到如今，分紅險的占比再也沒有大幅提升過。多數時間裏在兩成到四成之間。
項俊波落馬後，產品格局又有較大變化。随着資管新規的落地，确定性收益的資產稀缺，2019 年普通壽險還能有最高 4.025% 的預定收益，因此更是大紅大紫。監管層更加強調 " 保險姓保 "，投資屬性強的產品面臨壓降。萬能險規模急劇下滑。
分紅險則多年沒有回暖，被普通壽險牢牢壓制。直到 2024 年，在監管與業界的推動下，分紅險規模結束了多年的下滑。"13 個精算師 " 數據顯示，2024 年分紅險保費規模達到 7600 億元左右，增速為 4%。而在 2020-2023 年的 4 年中，分紅險保費增速分别為 -7%、-12%、-13%、-16%，連續四年下滑。
雖然規模有所企穩，但分紅險增長勢能并不及行業平均水平。數據顯示，2024 年保險業原保險保費收入約 5.7 萬億元，同比增長 11.15%。其中人身險公司實現原保險保費收入 4.01 萬億元，同比增長 13.2%。增速最快的壽險業務，原保險保費收入達到 3.19 萬億元，同比大增 15.58%。分紅險是人身險產品的一種，是壽險的一種產品形态，增速遠不及行業平均水平。
今年主打分紅險的好采頭并未火爆，也就顯得尤為正常。這跟分紅險的特性與競争力有很大關系。
" 救火隊長 " 必然上位
雖然如此，但分紅險還是不得不繼續推，未來依然會成為主力險種。因為產品結構的變化核心決定因素在于經濟環境變化下的政策取向，而非市場需求。
如果完全按照需求來，客户都想要收益又高又确定還剛兑的產品，保司風險太大，沒法滿足。
保險是一個強監管行業，產品受到監管指導，供給同時受需求與監管的雙重影響。監管部門對于最低利率水平和結算利率水平的規定，直接決定了收益水平，從而在很大程度上促成某些險種的規模。市場需求也重要，但長期來説更像是政策導向的因變量，并不能根本上決定某個險種的興衰。
分紅險在本世紀第一個十年裏能夠逐漸上位坐穩人身險第一把交椅，跟現在的狀況一樣，也是監管層到保險業界都必須想辦法化解利差損風險。之後利差損風險解除，費率市場化改革讓傳統壽險崛起，分紅險受挫。如今利率下行，普通壽險的固定收益屬性再次帶來利差損風險，因此分紅險再次來救火。
從近年來監管部門對于增額壽和分紅險的利率管理來看，分紅險調整幅度相對較小。2013 年分紅險預定利率為不高于 2.5%，2015 年放寬至 3.0%。2024 年 10 月下調至 2.0%。相比之下包括增額壽在内的普通保險經歷了多輪調整，從 2019 年的 4.025% 降至目前的 2.5%，調整次數多，幅度也更大。無形之中在拉進帳紅險與增額壽的預定利率差距。
另外，保險投資渠道的拓寬，以及引導險資等中長期資金入市，相對來説會增強浮動收益產品的收益潛力，不利于固定收益。2 月 7 日，國家金融監督管理總局下發通知，開啓了保險資金投資黃金業務試點。在投資收益率下滑的局面下，預計保險資金的投資渠道會進一步拓展。
随着國家強調發展浮動收益保險產品，分紅險預計會得到更多的政策支持。雖然預定利率要随市場利率建立起動态調整機制，有較大限制，不過在投資收益增厚的情況下，不排除放松分紅險結算利率來增強吸引力，促進浮動收益產品的發展。
而監管的決策邏輯，大體上是根據經濟環境和金融市場變化而來的，這些因素綜合影響，決定了長期利率的走勢，進而影響保險的收益高低。監管部門大體上在收益可以保證時，傾向于保險業做大做強，當收益受到嚴重影響時，傾向于控制風險。2006-2012 年的分紅險盛世，大背景是利率的下行，資本市場的崛起，分紅險既有助于化解利差損，也能形成較好浮動收益。2013 年以後放開普通壽險利率限制，背景在經濟成長的背景下，國債收益率有一定的恢復，疊加投資領網域的擴張，投資收益能夠保證。如今再次強調浮動收益保險，也是因為長期利率的下滑，投資收益率難保。
10 年期國債收益率曲線長期走勢
長期利率走勢主要受到貨币政策與經濟增長狀況的影響。我國經濟增長已經從高速階段步入到中低速階段，貨币政策也趨向于維持寬松來促進經濟活躍，受此影響，以十年期國債收益為例，長期走勢很難再回到 3% 以上。
在這種背景下，降低固收類產品比例，增加分紅險等浮動收益產品的比例，屬于 " 箭在弦上不得不發 "。
只不過主力保險產品的更迭，是監管政策與市場需求的共振。當下是監管路線已經明确，但市場需求仍然偏固定收益，還沒充分接受分紅險的特性，還需要一段時間的磨合。
保險行業将經歷增長與盈利陣痛
當下對保險公司來説，普通固收類保險的熱賣，收保費一時爽，未來兑付時可能進入火葬場。高額固定收益模式的銷售不可持續。向分紅險轉型是必然。只是分紅險目前還不能很快接棒普通壽險來拉動增長，保險公司的增長會面臨一定困局。
分紅險規模與份額占比持續增長，會是一個長期過程，一方面需要代理人銷售能力的提升，增強銷售復雜保險的能力；另一方面培養客户對于分紅險的認知，逐漸接受部分收益的不确定。這個過程可能像幾年前剛剛打破剛兑的銀行理财，需要經歷一定調整才能重回增長。
今年以來股市表現不錯，債市有一定調整。如果資本市場持續景氣，分紅險投資收益得到保障，費率也控制得當，分紅險的結算利率能穩定維持到 3% 左右，分紅險的上位會更加順利一些。否則人身險保費增速可能再次重回個位數，在低位增長徘徊一段時間。
衡量分紅險的浮動利率表現水平，就涉及到分紅實現率的概念，即實際派發的分行金額與產品説明書演示的預期分紅之間的比值。随着保險公司投資收益率的下降，監管層面對于結算利率的限制，以及預定利率的下降，分紅實現率是在逐年下滑的。"13 個精算師 " 數據顯示，2020-2023 年，國内壽險行業分紅險產品紅利實現率平均值為 123%、114.6%、103.9%、51.6%，呈現逐年下降的趨勢。
要保持相對于普通壽險的競争力，分紅險要穩定實現 2.5% 以上的結算利率才行，監管要求收益演示的利率最高為 4.5%。按照最高 4.5% 演示利率、2.0% 預定利率、70% 的收益分紅比例來計算，需要至少 30% 以上的分紅實現率。實現 3% 以上的結算收益，則需要分紅實現率達到 57% 以上。這有賴于投資市場的改善。
除了保費增長困境，保費給保司帶來的利潤率也會下行，即新業務價值率承壓。因為可分配利潤至少 70% 要用于分紅，剩下的收益還要一部分納入分紅特儲，防備收益低的年份。因此即使分紅險未來大賣，保司的利潤也會有負面影響。
未來分紅險重回 C 位，對于市場格局也會有一定影響。
首先，分紅險一直占比較高的公司，沒有調整壓力，增速會更快，比如泰康、友邦。以分紅險為主與以傳統險為主，對于公司的業務經營與投資會有一些不同要求，如在固收性質的傳統險時代，投資更注重安全，經營上更重視銷售環節；分紅險時代，需要安全與收益并重，畢竟還有分紅收益的比拼，經營上除了重視銷售，也要在前端做好 KYC，做好產品與客户需求的匹配，因為收益的不确定，售後也變得更加重要，要有類似投顧的角色。
其次，代理人渠道強的保險公司，可能會更能适應分紅險轉型。相比于固收性質的增額壽等普通壽險，分紅險更復雜，更需要高素質代理團隊的渠道作用，而銀保渠道因為客户群體偏好的原因，更适合固收類普通壽險的銷售。因此近年來增長較好的銀行系保險公司以及其他一些偏重銀保渠道的公司，可能需要做出一定調整。代理人渠道較強的龍頭如國壽、平安、太保等調整壓力相對小一些，不過也要經歷團隊的培訓和成熟度的提升。
另外，如果分紅險成為主流，将改變保險同質性強的局面，從而加速行業洗牌與優勝劣汰。在固收類為主的產品結構下，大家的收益都類似，而當分紅險成為主流并持續較長一段時間，不同的投資與經營能力将導致不同的結算利率、不同的分紅實現率，客户會向運營能力更強、投資能力更優的公司集結。
