張帥帥等：“穩增長”信号明确，銀行股估值有望繼續修復

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中新經緯 7 月 13 日電題：" 穩增長 " 信号明确，銀行股估值有望繼續修復

作者張帥帥中金公司研究部銀行業首席分析師

林英奇中金公司研究部分析師

周基明中金公司研究部分析師

" 穩增長 " 信号明确，信貸超預期。我們在 6 月 13 日的報告中提到人民銀行重提 " 逆周期調節 "，後續信貸投放力度可能加大；6 月 16 日國常會中 " 研究推動經濟持續回升向好的一批政策措施 " 中也包括 " 加大宏觀政策調控力度 "" 穩增長 " 政策信号明确，同比多增符合政策導向。除票據貼現外主要貸款項目均同比多增，體現銀行實體信貸投放力度較強，貼現衝量現象減少。

資料來源：人民銀行，wind, 中金公司研究部

政府債券拖累社融。6 月社融同比少增 9726 億元，社融存量增速 9.0%，為歷史最低水平。主要由于：1 ) 政府債券同比少增 1.1 萬億元，與 2022 年高基數、一季度發行前置、6 月政府債券到期量上升有關；2 ) 表外票據同比少增 1758 億元，企業開票規模整體減少，我們認為主要與資金套利減少、以及票據新規實施有關。

企業中長期貸款拐點出現。對公中長期貸款同比多增 1436 億元，連續第 11 個月實現同比多增，但高基數下企業中長期貸款餘額增速 18.0%，環比上月下降 0.2ppt，同比增速為 2022 年 7 月以來首次下降。向前看，我們認為如果沒有增量支持政策，高基數下企業中長期貸款增速可能已出現向下拐點。為保持基建貸款投放強度，我們認為可通過政策性銀行發行新一批政策性金融工具，補充項目資本金；PSL 9-11 月增加 6300 億元，後續新增暫歇，今年下半年也有望重啓。

為何居民中長期貸款多增？6 月居民中長期貸款同比多增 463 億元，已連續兩月同比多增。考慮到 6 月商品房銷售同比下滑、居民提前還貸仍較多，我們認為居民中長期貸款同比多增主要由經營貸和消費貸貢獻。盡管按揭 / 消費貸 / 經營貸占居民中長期貸款餘額占比分别為 70%/11%/19% ( 截至 1Q23 ) ，但由于按揭增速快速下行，居民中長期增量結構出現較大變化，1Q23 新增按揭 / 消費貸 / 經營貸占比分别為 4%/25%/72% ( TTM 增量 ) 。

資料來源：wind, 中金公司研究部

M1-M2 剪刀差下行，經濟活動偏弱。6 月 M1/M2 同比增速分别為 3.1%/11.3%，環比上月下降 1.6ppt/0.3ppt，M1 增速為 2022 年以來最低水平；M1-M2 剪刀差為 -8.2%，環比 5 月繼續下降 1.3ppt，我們認為 M1 增速放緩及 M1-M2 剪刀差擴大主要由于基建投資放緩、" 保交樓 " 進度較慢情況下，企業經濟活動放緩導致企業活期存款增速下降。