张帅帅等：“稳增长”信号明确，银行股估值有望继续修复

今天小编分享的理财经验：张帅帅等：“稳增长”信号明确，银行股估值有望继续修复，欢迎阅读。

中新经纬 7 月 13 日电题：" 稳增长 " 信号明确，银行股估值有望继续修复

作者张帅帅中金公司研究部银行业首席分析师

林英奇中金公司研究部分析师

周基明中金公司研究部分析师

" 稳增长 " 信号明确，信贷超预期。我们在 6 月 13 日的报告中提到人民银行重提 " 逆周期调节 "，后续信贷投放力度可能加大；6 月 16 日国常会中 " 研究推动经济持续回升向好的一批政策措施 " 中也包括 " 加大宏观政策调控力度 "" 稳增长 " 政策信号明确，同比多增符合政策导向。除票据贴现外主要贷款项目均同比多增，体现银行实体信贷投放力度较强，贴现冲量现象减少。

资料来源：人民银行，wind, 中金公司研究部

政府债券拖累社融。6 月社融同比少增 9726 亿元，社融存量增速 9.0%，为历史最低水平。主要由于：1 ) 政府债券同比少增 1.1 万亿元，与 2022 年高基数、一季度发行前置、6 月政府债券到期量上升有关；2 ) 表外票据同比少增 1758 亿元，企业开票规模整体减少，我们认为主要与资金套利减少、以及票据新规实施有关。

企业中长期贷款拐点出现。对公中长期贷款同比多增 1436 亿元，连续第 11 个月实现同比多增，但高基数下企业中长期贷款余额增速 18.0%，环比上月下降 0.2ppt，同比增速为 2022 年 7 月以来首次下降。向前看，我们认为如果没有增量支持政策，高基数下企业中长期贷款增速可能已出现向下拐点。为保持基建贷款投放强度，我们认为可通过政策性银行发行新一批政策性金融工具，补充项目资本金；PSL 9-11 月增加 6300 亿元，后续新增暂歇，今年下半年也有望重启。

为何居民中长期贷款多增？6 月居民中长期贷款同比多增 463 亿元，已连续两月同比多增。考虑到 6 月商品房销售同比下滑、居民提前还贷仍较多，我们认为居民中长期贷款同比多增主要由经营贷和消费贷贡献。尽管按揭 / 消费贷 / 经营贷占居民中长期贷款余额占比分别为 70%/11%/19% ( 截至 1Q23 ) ，但由于按揭增速快速下行，居民中长期增量结构出现较大变化，1Q23 新增按揭 / 消费贷 / 经营贷占比分别为 4%/25%/72% ( TTM 增量 ) 。

资料来源：wind, 中金公司研究部

M1-M2 剪刀差下行，经济活动偏弱。6 月 M1/M2 同比增速分别为 3.1%/11.3%，环比上月下降 1.6ppt/0.3ppt，M1 增速为 2022 年以来最低水平；M1-M2 剪刀差为 -8.2%，环比 5 月继续下降 1.3ppt，我们认为 M1 增速放缓及 M1-M2 剪刀差扩大主要由于基建投资放缓、" 保交楼 " 进度较慢情况下，企业经济活动放缓导致企业活期存款增速下降。