今天小編分享的财經經驗：愛奇藝變戲法，歡迎閲讀。
作者｜Eastland
頭圖｜電影《驚天魔盜團》
2024 年 2 月 28 日 ( 北京時間 ) ，愛奇藝（NASDAQ：IQ）披露了 2023 年 Q4 及全年業績（未經審計）。報告顯示，2023 年營收 319 億，同比增長 10%；經營利潤 30 億，同比增長 128%；歸母淨利潤 19.3 億，首次實現盈利（通用會計準則）。
靓麗财報發布後，愛奇藝股價放量振蕩，説明市場對愛奇藝扭虧的可持續性、成長性存在較大分歧。
左右互博
愛奇藝營收由四部分構成，廣告、會員服務、内容分發及其它。
2019 年是分水嶺。
2015 年 -2019 年，廣告業務挑大梁，會員服務迅速成長：
2015 年廣告收入 34 億，占營收的 63.9%；會員服務收入 10 億，占營收的 18.7%。
随後三年，會員服務收入趕上并超過廣告。到 2018 年，會員服務收入達 106.2 億，占營收的 42.5%；廣告收入雖增至 93.3 億，占營收的比例卻降至 37.3%。
2019 年 -2023 年，廣告收入緩慢回落，會員服務收入艱難增長：
2019 年，會員服務收入增至 144 億，占營收的 49.8%；廣告收入 82.7 億，占營收的 28.5%。
到 2023 年，會員服務收入達 203.4 億，占營收的 63.7%；廣告收入降至 62.2 億，占營收的 19.5%。
會員服務、廣告無疑是愛奇藝最為重要的兩項業務，不幸的是它們之間存在此消彼長的競争關系——會員的重要福利是免廣告，每收一筆會員費就損失一段廣告播放時長，魚與熊掌不可兼得。
需要注意的是，愛奇藝付費用户數向上突破乏力。2021 年 Q1，付費日均活躍用户達到 1.04 億 ( 不包括試用 ) ，人均每月支出 13.46 元；2022 年 Q1，付費日活用户微降至 1 億，人均月支出增至 14.69 元。
2023 年 Q1，付費日活用户創紀錄地達到 1.28 億，同比增長 27%；人均月支出 14.35 元，同比下降 2.3%。
2023 年 Q4，付費用户月均支出 15.98 元，同比增長 12.8%；日活會員同比減少 10.3%，降至 9950 萬。
盡管被吐槽 " 漲價 "、" 變着法收錢 "，愛奇藝會員人均月支出增長卻很 " 吃力 "。
會員服務與廣告 " 相克 "，付費用户數與人均付費金額難以同步增長，兩個 " 兩難 " 疊加，營收只能 " 龜速增長 "。2023 年雖然營收 318.7 億，但較 2019 年（290 億）增長不到 10%，年均增長僅有 2.4%。
不增收卻增利
2015 年，愛奇藝經營虧損 24.3 億，虧損率 45.6%；随後兩年經營雖然虧損金額放大，但虧損率降低，讓投資者看到一絲希望。
不料形勢急轉直下，2018 年經營虧損 83.1 億，虧損率 33.2%；2019 年經營虧損 92.6 億，虧損率 31.9%。營收接近 300 億、付費會員上億，愛奇藝規模雖然足夠大，但虧損卻在加劇。
就在投資人有些絕望之際，" 劇情 " 再次反轉。2020 年起，經營虧損迅速收窄；2022 年回正；2023 年經營利潤 30 億，利潤率達 9.4%。
愛奇藝經營利潤 " 轉正 " 始于 2022 年 Q1，利潤率 1.3%；到 2022 年 Q4，經營利潤達到 7.8 億，利潤率超過 10%；
2023 年各季，愛奇藝經營利潤保持在高位。Q4 經營利潤 7.7 億，利潤率 10%。
在普遍崇尚規模的今天，價格戰、補貼戰、砸錢獲客、不惜代價買流量的現象比比皆是。有些企業營收越多虧損越大，比如蔚來；有些企業在攫取市場份額的同時，逐步改善業績，最終扭虧為盈。比如京東、拼多多、特斯拉、理想汽車。
愛奇藝營收 " 龜速增長 "，卻成功從巨虧中抽身，實屬罕見。
探尋扭虧路徑
1）基因突變
愛奇藝業績反轉的關鍵在毛利潤回正。在 " 至暗時刻 " 的 2018 年、2019 年，愛奇藝毛虧損分别為 21 億、14 億，虧損率分别為 8.6%、4.7%。
2020 年，毛利潤率為 6.1%；2021 年毛利潤率為 10%；2022 年毛利潤率為 23%。
2023 年，愛奇藝毛利潤 88 億，毛利潤率達 27.5%。
毛利潤率與企業的基因直接相關，增減幾個百分點都是大事。同業間，毛利潤率相差五個百分點以上，就足以定勝負。
從毛虧損 8% 的愛奇藝到毛利潤 25% 的愛奇藝，相當于發生了 " 基因突變 "。
2）關鍵在内容成本
" 基因突變 " 的原因是什麼？
2016 年，愛奇藝内容成本為 75.4 億，占營收的 67.1%。這一年百度内容成本 78.6 億，其中 96% 來自愛奇藝。
愛奇藝虧損最嚴重的 2018 年、2019 年，内容成本分别為 211 億、222 億，占本年營收的 84%、77%！
2020 年内容成本占營收的比例回落到 70%，毛利潤終于 " 翻紅 "。
2023 年内容成本 162 億，占營收的 51%，較 2020 年又降了 19 個百分點。而 2023 年毛利潤率比 2020 年高 21 個百分點，幾乎全部來自對内容成本的壓縮。
3）費用控制亦有功效
将 2020 年、2023 年數據進行對照，用藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率）。
2020 年 Q1，毛虧損 2.5 億、虧損率 3.3%；
2020 年 Q2，季度毛利潤首次回正，利潤率 7.8%，非常不容易。但比 25.1% 的總費用率還是低一大截，季度經營虧損率達到 17.3%。
2020 年 Q4，季度毛利潤 13.2 億，利潤率為 9%，總費用率 26.6%；季度經營虧損 13.1 億，虧損率為 17.5%。
2023 年各季，毛利潤顯著高于 2020 年，費用金額顯著低于 2020 年。例如：20203 年 Q4，毛利潤 22 億，是 2020 年 Q4 的 3.2 倍；總費用金額 14 億，比 2020 年 Q4 少 5.8 億。Q4 毛利潤率 28.2%，總費用率 18.2%，經營利潤率 10%。
愛奇藝扭虧損路徑很清晰：一是降低内容成本、二是壓縮費用。
在開源困難的情況下，節流功效可觀，愛奇藝的利潤都是省出來的。
是否動用 " 财技 "？
通常，視頻網站會将自制内容及購買的版權按成本價計入 " 無形資產 "。
在預估的 " 使用壽命 " 内，進行攤銷。假如内容未能產生預期的收入，應當進行 " 資產減值 "。攤銷、減計構成視頻網站内容成本的主體。" 播放收益分享 "、" 主播抽成 " 等其它支出占成本的比例較小。
假設一部耗資 2 億的劇集，上線第一年帶來 1.5 億收入，随後兩年每年貢獻 5000 萬元，最終收益 5000 萬元。
若采用 " 加速度攤銷 "，第一年攤銷 1 億，随後兩年每年攤銷 5000 萬元，上線當年毛利潤 5000 萬，随後兩年收入與攤銷相抵，毛利潤為零，總收益 5000 萬元。
若采取 "5 年直線攤銷 "，每年 4000 萬元，上線當年毛利潤可達 1.1 億，第二、第三年每年 1000 萬元，第四、第五年每年毛虧損 4000 萬元，總收益也是 5000 萬元。
如果急功近利，用 " 财技 " 扭曲攤銷 / 減計，可以暫時粉飾業績，但 " 出來混是早晚要還的 "，劇集上線頭兩年少提的攤銷，後兩年成為拖累業績的包袱。
有一個簡單的辦法，可能測試企業是否運用财技，就是觀察無形資產膨脹速度以及是否與營收增長脱節。
2017 年，愛奇藝非流動資產中版權賬面值 45.6 億、自制内容賬面值 15.6 億，合計 61.2 億，同比增長 114%。同年，會員業務收入增長 73.7%。
2019 年，版權、自制賬面值合計 106.4 億，同比增幅僅為 2.6%，此時的愛奇藝已不堪重負。
2020 年，毛利潤回正，版權、自制賬面值合計 130 億，同比增長 22.1%，會員業務收入增長 14.2%；
2021 年，版權、自制賬面值合計 182 億，同比增長 40.2%，會員業務收入增長僅為 1.4%；
2023 年，版權、自制賬面值合計 203 億，同比增長 2.5%，合員業務收入增長 14.7%。
截至 2022 年，版權内容原值 506 億，經過多年攤銷 / 減計，年末賬面值 76 億，較 2021 年末回落 6 億。
愛奇藝内容資產與會員業務收入若即若離，但并未偏離 " 内容拉動收入 " 這個基本邏輯。
内容資產的規模沒有過度膨脹，但結構發生根本性變化，即自制從配角升格為絕對主角：
2017 年，自制内容賬面值僅為 34.3%；2018 年增至 56.3%；2020 年，自制内容賬面值首次超過外購版權；2023 年這個比例達到 192%。
自制劇集好比自釀基酒，版權内容好比外購基酒。立足自釀不僅成本可控，還能保證高品質和純正口味。
制自内容成為主流而且性價比高，是愛奇藝扭虧的關鍵。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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