觸及十年估值谷底，愛爾眼科否極泰來？

今天小編分享的财經經驗：觸及十年估值谷底，愛爾眼科否極泰來？，歡迎閲讀。

在即将迎來小長假的前夕，4 月 26 日，港 A 市場難得地展現出獨立行情。當日，北上資金積極湧入，狂買金額高達 200 億元，為市場注入了一股強大的活力。與此同時，A 股三大指數也表現搶眼，成交量更是突破萬億元大關。

在這一片繁榮景象中，愛爾眼科憑借其不俗的業績表現脱穎而出。剛剛發布 2023 年年報以及 2024 年一季報的愛爾眼科，其成績單令人矚目，股價也在當日呈現飄紅态勢，以 3.19% 的漲幅完美收官。資金淨流入更是達到了 1.71 億元，顯示了市場對公司的充分認可與看好。

然而，盡管業績亮眼，如今的愛爾眼科股價已經從高位回撤達到了 70%，動态市盈率也處于過去十年的歷史低位，僅在 30 倍左右徘徊。

這一現狀不禁讓人思考：在當下充滿不确定性的外部環境下，被譽為 " 眼科茅 " 的愛爾眼科，其估值是否已經趨于合理區間？市場的擔憂究竟源自何處？我們又該如何看待其後續的發展走勢？這些問題無疑值得我們深入探究和思考。

擔憂 or 機遇？

相較于醫療服務板塊高峰到近百倍 PE 估值，如今以愛爾眼科為代表的醫療服務行業板塊估值已經回歸至 30X 附近，并非如今市場追捧的 " 香饽饽 "。而這内在的擔憂，可以從行業需求、公司财務情況兩個維度來看。

擔憂點一：外部經濟環境較弱，" 金眼銀牙 " 的眼科賽道行業增長邏輯能否延續。

結論：眼科 β 堅挺，需求彈性大，滲透率提升空間充足。

一方面，2023 年以來，醫療服務板塊已經展現出較強的韌性。疫情期間，醫療診療情況波動較大，伴随着積壓需求逐步釋放，醫療服務板塊呈現穩健恢復姿态。根據浦銀國際數據顯示，2023 前三季度，民營醫療機構整體營業收入同比增長 24%，扣非淨利潤同比增長 83%。

其中，兼具剛性與消費屬性的眼科板塊表現亮眼。在最新披露的愛爾眼科 2023 全年數據中，公司全年門診量突破 1500 萬人次，同比增長 34.26%；手術量突破 110 萬例，同比增長 35.95%。其中，公司的白内障業務更是呈現出快速增長趨勢，全年收入同比增長 55.24%。伴随着白内障晶體國采保量，居民支付意願增強，白内障整體需求厚度有望進一步擴容。

另一方面，我國眼科需求持續增加，經濟環境變動不改滲透率提升趨勢。

作為世界人口大國，中國眼科疾病及視力損傷患者群體基數龐大，眼科疾病成為中國一項重大公共衞生挑戰。據《中國眼病疾病負擔現狀及三十年變化趨勢》 2021 年發布的數據顯示，2019 年中國眼病患病人口總數為 2.1 億，相較 1990 年，2019 年中國人群眼病患病總人數增加了 134.6%。其中，中國中度和重度視力障礙患病率的增長速度較快，眼科疾病防治工作仍然面臨巨大挑戰。

未來，随着人口老齡化趨勢加快、學生户外活動時間相對縮減、不科學使用電子產品行為增多等因素的綜合作用，我國眼科疾病患者數量有望持續增長。根據華泰證券預測，2025 年我國白内障、近視和遠視患者數将分别達到 1.5 億、6.2 億和 2.8 億，其中兒童近視和成人遠視（含老花眼）患者數将分别達到 2.6 億和 2.5 億，這些眼科疾病患者的就診需求将長期存在，就診滲透率有望持續提升。

擔憂點二：愛爾眼科的盈利情況能否持續。

結論：民營眼科醫療機構 " 一超多強 " 格局已形成，龍頭企業有望呈現強者恒強競争格局。

目前，國内民營眼科醫療服務行業蓬勃發展，已湧現出多家規模較大的眼科專科連鎖醫院集團，" 一超多強 " 的行業格局已經确立。其中，愛爾眼科憑借完善的服務網絡、創新的發展模式和卓越的管理水平已成為行業公認龍頭，從其最新披露的财務數據中就可以窺知一二。

在收入端方面，根據公司最新公告披露，2023 年愛爾眼科的營業收入成績斐然，首次跨越了 200 億大關，具體數值達到了 203.67 億元，實現了同比 26.43% 的顯著增長。自公司上市以來，其營收的年復合增長率也穩定地保持在 26.50% 的高位。在 2024 年的第一季度，相較于同業較為低迷的表現而言，公司營業收入繼續保持穩健增長态勢，達到了 51.96 億元，同比增長 3.5%，顯示出良好的發展勢頭。

分業務線上來看，得益于公司品牌影響力持續提升，經營規模不斷擴大，診療需求回升等因素，2023 年，公司屈光、白内障、眼前段、眼後段、視光服務、其他項目分别實現收入 74.31 億元、33.27 億元、17.91 億元、13.86 億元、49.6 億元和 14.18 億元，分别同比增長 17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25% 和 0.17%。

在利潤端方面，公司同樣交出了一份亮眼的成績單。據公司公告顯示，2023 年公司實現的歸母淨利潤高達 33.59 億元，同比增長了 33.07%，這一增幅進一步凸顯了公司盈利能力的穩步提升。此外，自上市以來，公司的歸母淨利潤年復合增長率也達到了 29.30%，顯示出穩健且可持續的增長趨勢。而在 2024 年第一季度，公司歸母淨利潤達到 8.99 億元，同比增長 15.16%，繼續鞏固了公司在行業内的領先地位。

值得注意的是，愛爾眼科也延續了過往大手筆的分紅方案，增強投資者信心。

根據愛爾眼科發布的 2023 年年度分紅預案，公司計劃向每 10 股股東派發現金紅利 1.5 元（含税），預計派發現金總額将達到約 13.95 億元，相較于上一年度近乎翻倍。這一舉措充分體現了公司對股東的回報和尊重。截至 2023 年底，自公司上市以來，愛爾眼科已累計現金分紅約 56.34 億元，這一數字高達其 IPO 募集資金淨額的 6.4 倍。這一成績不僅展現了公司穩健的财務狀況，更彰顯了其對股東利益的高度重視和持續承諾，進一步推動公司的持續發展和市場地位的提升。

愛爾眼科的後手：開啓新十年高質量發展

實際上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持續，不僅要看過往的經營狀況，還要看公司的未來發展規劃。而在這方面，愛爾眼科也留了後手，為下一個十年規劃邁進。

一方面，公司繼續推進實施的 "1+8+N" 戰略，将有望成為公司業績發展的重要驅動因素。

其中，"1" 是指将長沙愛爾打造成世界級眼科醫學中心。公司利用其在學術與醫療領網域的影響力獨樹一幟，從而提升整體的品牌影響力，并結合公司獨特的分級診療模式，不斷為下層醫院提供更先進的診療技術指導、輸出更專業的醫療人才。

"8" 是指在北京等地建立起 8 家國家級區網域眼科醫學中心，使愛爾眼科的影響力可在全國各地均衡發展。其中，長沙、上海、廣州、成都、重慶等眼科中心已運營，武漢、沈陽正在推進建設中，北京、深圳已開始籌備，進行裝修中。2023 年公司 "1+8" 模式已顯成效，各地區營業收入表現亮眼，其中東北地區（+35.13%）、西南地區（+28.97%）、華東地區（+34.92%）、華北地區（+33.87%）、華南地區（+21.87%）以及西北地區（+74.71%）均呈現出增長姿态。

"N" 是指各地基層眼科醫院，借助龍頭醫院和上級醫院的帶動，持續提高醫療水平，落實分級診療模式，優質醫療下沉到基層市場，醫療機構之間聯動發展。

另一方面，公司積極擴展海外市場，向上打開市場天花板。

創立于 2002 年的愛爾眼科，醫療網絡布局早已走出國門，遍及亞洲、歐洲以及北美洲市場。截至 2023 年 12 月 31 日，愛爾眼科品牌醫院、眼科中心及診所在全球範圍内共有 875 家。其中，中國内地 744 家（包括上市公司旗下 428 家，產業并購基金旗下 316 家），中國香港 8 家，在海外布局突破 123 家眼科診所，包括美國 1 家，歐洲 108 家，東南亞 14 家。

作為全球化眼科醫療機構，當前公司海外收入占比約為 11%。雖然境外機構在當地已經有較強影響力，但行業高度分散，市占率還有較大提升空間。根據公司規劃，未來公司海外收入占比将不低于 30%。

此外，愛爾眼科在醫教研領網域不斷發力，為創新突破注入了源源不斷的新活力。

在 2023 年，愛爾眼科醫教研一體化發展再上新高度。公司成功獲批縱向項目 69 項，橫向項目立項 81 項，展現了強大的科研實力。同時，公司專家在學術領網域也取得了豐碩成果，發表了被 SCI/Medline 期刊收錄的論文 107 篇，中文核心期刊 / 統計源期刊論文 42 篇，主編或參編了行業專著 14 本，以及行業共識 / 指南 22 部。

更為重要的是，愛爾眼科已成功構建起 " 多院 "" 多所 "" 五站 "" 五中心 "" 四基地 "" 一平台 "" 一室 " 醫教研一體化創新平台體系，形成了完整的教育培訓體系，包括校企合作、科研平台、院士工作站等多個教培系統，均取得了顯著進展。這些舉措不僅提升了公司的整體科研水平，也為培養更多優秀的眼科人才奠定了堅實基礎。

投資如何做到反脆弱？

回到我們最初的問題上來，如今的愛爾眼科估值是否已經進入合理區間？投資如何才能做到反脆弱？

先來看一下當前愛爾眼科的估值水平。根據 WIND 數據顯示，截止 2024 年 4 月 26 日收盤，愛爾眼科 PE ( TTM ) 僅為 33.82 倍，不僅回歸至疫情前估值水平，更是處在過往十年中估值中樞下限區間，創歷史新低。

而愛爾眼科所處的醫藥板塊近年來也并不好過。在經歷了 2020 年至 2021 上半年高峰期後，整體板塊回撤明顯，至今已經連跌 4 年。雖然在過往十年醫藥板塊的 PE ( TTM ) 還處于中位數左右位置，達到 44.01 倍，但市場投資情緒似乎邁入寒冬。除了例如美聯儲加息、地緣政治等外部宏觀不确定性因素增加外，醫改深水區下的政策擾動，行業變動的不确定性也使得不少投資情緒并不樂觀。