今天小編分享的科技經驗：山東前首富，走到懸崖邊，歡迎閲讀。
圖片來源 @視覺中國
文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹
今年以來，A 股已經有 6 家地產股出現了連續 20 個交易日股價低于 1 元，觸及面值退市新規，房企正面臨批量退市的命運。
也有公司在苦苦支撐。
自 4 月首次跌破 1 元之後，*ST 泛海 3 次瀕臨面值退市的邊緣，但總是在最後時刻被神秘資金拉起。
這只昔日市值千億的地產龍頭，仍然在跟命運做最後的抗争。
懸崖上的泛海
和大部分房企一樣，*ST 泛海正面臨着成立 30 多年來最嚴重的債務危機。
2022 年年報季，永拓會計師事務所對泛海出具了非标準審計報告，其中提到了公司嚴重的債務問題：
截至 2022 年 12 月 31 日，*ST 泛海未能按期償還的債務，加上子公司民生信托需要承擔賠償責任的金額，合計 526.47 億元，而其貨币資金及其他可以短期變現的流動性資產，不過 170 億。
如此嚴重的債務違約和償債壓力，難免讓債權人都失去了信心。
多方追訴之下，泛海被要求進行資產重整以清償債務，同時大量資產被凍結乃至拍賣。僅債權人山東高速，先後申請凍結查封的泛海控股資產估值就接近 200 億元。
被凍結資產中，不乏泛海最為倚重的一些優質項目。
今年 3 月份，泛海持有的 35 億股民生證券被山東濟南中院司法拍賣，競買人為無錫國聯發展。至此，泛海對民生證券的持股已經不到 1%，已徹底失去了手頭最優質金融資產的控股權。
泛海旗下最值錢的樓市資產武漢中央商務區所控項目，如今也已被債權人輪番保全凍結拍賣，最終的結果大概率也将被債權人蠶食。
旗下優質資產被凍結和拍賣之後，泛海不但失去了資產支配權和繼續融資的籌碼，也在影響投資者的信心。
今年以來，*ST 泛海股價持續走低，目前市值僅有 60 億左右，不到歷史高峰期的 10%。
▲ *ST 泛海月線圖，來源：同花順
瘋狂的代價
泛海當下的困境，直接原因無疑是多元化擴張，以及實業向金融的轉型。
作為老牌房地產公司，*ST 泛海曾經是 A 股市場著名的白馬股之一，公司市值在 2015 年一度超過 1000 億，僅次于萬科和保利，在 A 股地產股中高居第三位。
2014 年，泛海戰略轉型，由單一的房地產業務逐步向 " 金融 + 房地產 + 戰略投資 " 的發展模式轉型，上市公司名稱由泛海建設更名為泛海控股，建立金融帝國的圖謀昭然若揭。
2014 年到 2016 年是泛海控股的 " 狂飙時刻 "，為了獲得金融牌照，公司開始了高質押、高杠杆、狂收購的擴張之路。
三年時間，泛海系投資了 45 家上市公司和 9 家新三板企業，逐步控股了民生證券、民生信托、亞太财險等 113 家金融子公司，旗下金融牌照包括信托、财險、證券、期貨、公募基金、互聯網小貸、融資擔保、融資租賃等，俨然已成為全牌照金融帝國，比之當初的 " 德隆系 "，有過之而無不及。對于以地產起家、資金需求巨大的泛海來講，掌控金融資源無疑具有極大的誘惑。
但是，企業的轉型從來不是件容易事，泛海也不例外。
2016 年 -2019 年，泛海控股的地產業務營收從 176 億大降到 22.09 億，金融板塊收入占比逐漸超過地產業務，但是公司的總營收從 246 億下降到 125 億，淨利潤從 31 億下降到 10.95 億，金融業務顯然并沒有幫助泛海做大做強，反而惹來一堆麻煩。
2020 年，民生信托旗下多個信托項目違約，點燃泛海的債務風暴。短短幾年時間，民生信托相繼踩上了金凰珠寶百億假黃金、新華聯債券逾期、中建五局 " 蘿卜章 "、漢能集團、凱迪生态、*ST 恒康、匯源果汁等多顆大雷，投資損失已不能用 " 點兒背 " 來形容。
無奈之下，泛海只能重拾地產業務。最近 2 年來，泛海的地產板塊重新成為第一大營收來源，只是傳統業務早已不能重回昔日輝煌，也不夠支撐公司四處擴張所需的巨大資金需求。
2020 年，泛海出現上市以來首次年度虧損，随後兩年虧損持續擴大。2020-2022 年，泛海控股總計虧損高達 273 億，比此前公司近 30 年的盈利總和還要多。
截至今年一季度，*ST 泛海的總資產 1012 億，不到歷史高峰期的一半，而負債仍高達 1024 億，公司資產負債表急劇惡化，已經進入資不抵債的狀态。
▲ *ST 泛海的淨資產走勢，來源：同花順
事實上，泛海的金融投向以及與地產業務的期限錯配，早就為其債務危機埋下了伏筆。
一方面，泛海的金融資產很大部分投向地產等高風險的業務，而資產新規打破保本保收益和剛性兑付之後，公司賴以融資的資金池模式難以為繼，金融板塊的風險敞口逐漸暴露。
另一方面，泛海的地產業務大多是高投入、長周期的商業地產，并不能很快帶來現金流，而金融業務往往是高息兑付的短期產品，一旦出現信任危機，失去造血能力，很容易就會出現兑付風險。
大佬的底牌
債券人對 *ST 泛海提出重整而非破產程式，投資者對這只昔日牛股還心存希望，很大程度是把寶押在公司實控人盧志強身上。
作為曾經的山東首富和 A 股市場控股市值第一的超級大佬，盧志強過去不僅不缺錢，還多次充當過 " 白衣騎士 "。萬達地產的上市、聯想市場化的背後，都有盧志強的出手相助。
如今到了泛海的危難時刻，盧志強似乎并沒有迎來自己的白衣騎士，他能倚賴的是跟随他多年的老員工。
5 月 4 日晚間，泛海控股連發 2 條增持公告，其控股股東及一致行動人，以及 8 位董監高人員，将于 3 個月内，通過二級市場以集中競價的方式，增持最高 1.3 億元股份。8 位高管當中，包括泛海控股董事長栾先舟和總裁劉國升在内，都在公告發出後的一個多月時間裏累計增持超過 2400 萬元，用真金白銀為盧老板留住最後的希望和體面。
彼時，泛海控股即将被實施退市風險警示及其他風險警示，其股價已經連續十幾個交易日低于 1 元，距離面值退市的大限，僅一步之遙。此條增持公告和随後的資金注入，如一劑強心針，終于把泛海暫時拉出了退市泥潭。
為了給泛海續命，盧志強開始不斷變賣旗下資產，回籠資金。據不完全統計，最近兩年來，泛海系通過出售資產總共變現的資金達到 300 多億元。
2021 年 12 月，泛海控股的母公司泛海集團轉讓 2.1 億股民生銀行股權給廈門國際銀行股份有限公司，變現超過 6 億元；今年 3 月，民生證券的股權交易的成交價格 91.05 億元，預計将產生投資收益約 35.48 億元（具體須以經審計後的财務數據為準）。
此外，從 2021 年下半年開始，泛海集團所持泛海控股的股份也不斷被質押、凍結和拍賣，到 2022 年底，泛海集團持股比例已經下降到 55.96%，相比 2021 年 5 月份下降了 13%。
地產項目方面，泛海先後出售了地處武漢的泛海創業中心和地處武漢中央商務區的一宗土地；泛海釣魚台酒店的部分股份、浙江民生金融中心的部分股份、IDG 的部分股份。
盧志強的手頭其實還有不少資產，光土地儲備總計就有 100.49 萬平方米，項目分别位于武漢、北京、沈陽和美國夏威夷。
泛海系的資本版圖裏，仍有中國銀行、交通銀行、國泰君安、阿裏巴巴、奇虎 360、九芝堂等四十餘家有着良好流動性的上市公司，以及還未上市的螞蟻集團的股份。
盧志強要挽救泛海大廈于将傾，最終的希望是地產的復蘇和資本市場的回暖。時間或許還有，因為 *ST 泛海實施重整将有利于公司化解退市風險。
根據《企業破產法》的規定，企業進入重整程式後，附利息的債權自重整申請受理之日起停止計息，同時高額債務将有可能得到展期處理，泛海控股的短期債務的償付壓力将因此得以大大緩解。
正在和時間賽跑的泛海和盧志強，此刻最迫切的願望可能是：
昔日的眾多大佬盟友，能不能适時伸出援手。
