今天小編分享的理财經驗：“IPO釘子户”屢戰屢敗，77歲童恩文再衝上市，四川“省飲”菊樂困在蜀地，歡迎閲讀。
本文來源：時代财經 作者：張雪梅
圖片來源：圖蟲創意
四川知名乳企菊樂再一次坐實了 "IPO 釘子户 " 的稱号。
近日，四川菊樂食品股份有限公司（下稱 " 菊樂股份 "）在當地證監局辦理輔導備案登記，拟向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市，輔導券商為中信建投證券，開啓第五次 IPO 之路。
作為 " 成都人從小喝到大 " 的品牌，菊樂在四川具有很強的品牌效應。2016 年，菊樂股份舉辦 50 周年慶典系列活動，并将這一年作為踏上實現百年企業發展目标的新起點，但上市卻成為企業至今難以打破的 " 魔咒 "。
2017 年 -2023 年期間，菊樂股份多次衝擊上市未果。今年 6 月第四次 IPO 終止後僅 3 個月，菊樂股份再次向 A 股發起衝擊。
9 月 20 日，就上市目的和未來規劃等問題，時代财經詢問菊樂股份方面，截至發稿未得到回復。
成都乳企困在西南
在成都有一條菊樂路，正是以企業的名字來命名。
1966 年，菊樂股份前身成都化學制藥廠成立，從事醫藥化工原料生產。1985 年，成都菊樂企業公司注冊成立，旗下經營藥廠、出租車公司和食品公司。1996 年，菊樂集團推出純牛奶產品，正式跨界乳制品行業，是國内較早的一批乳企。憑借 " 酸樂奶 " 這款產品，菊樂迅速打開成都市場，陪伴了當地 80、90 後成長。
在四川知名度高是菊樂的優勢，但在社交平台上，它卻自嘲為 " 現在混得最差的牛奶牌子 "，原因是成立多年還沒徹底走出蜀地。
據菊樂股份 2023 年 12 月更新的招股書顯示，2020 年 -2023 年上半年，菊樂股份營收分别為 9.94 億元、14.21 億元、14.72 億元及 7.74 億元；歸屬于母公司所有者的淨利潤為 1.30 億元、1.58 億元、1.72 億元及 1.12 億元。其中，菊樂股份來源于四川省内的收入分别為 9.07 億元、10.59 億元、11.24 億元及 5.93 億元，收入占比分别為 91.53%、74.72%、76.55% 和 76.81%。
菊樂股份的發展與川渝地區較強的消費能力有關。根據各市統計局數據，2023 年我國有 6 個城市的社會消費品零售總額超過萬億，除了北上廣深四個一線城市外，成都和重慶也雙雙在列。
但該區網域的競争同樣激烈，同為四川省乳制品龍頭企業的新希望乳業于 2019 年在深交所挂牌上市，2022 年其年度營收首次突破百億元。在今年上半年乳業行業持續低迷的情況下，新乳業（002946.SZ）淨利漲幅超 20%。
為減少對川渝消費市場的依賴，擴大規模，2020 年，菊樂股份并購黑龍江惠豐乳品有限公司，啓動全國化布局；次年，菊樂股份又控股甘肅蜀漢牧業有限公司。獨立乳業分析師宋亮對時代财經分析指出，菊樂股份進一步拓展市場需要更多資金支持，上市也有利于做高估值。
盡管四川對酸樂奶的品牌認知高，但這款產品在其他區網域的認知度較低，走出四川對于現階段的菊樂股份而言，難度并不小。
此外，按產品構成劃分，菊樂股份主要包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品和非乳品六大類。其中，以酸樂奶為主的含乳飲料為菊樂主要收入來源，2020 年 -2023 年上半年，其收入占比始終在 50% 以上，各個品類的發展也不均衡。
目前，菊樂股份由 " 童氏家族 " 掌舵。天眼查 APP 顯示，菊樂股份的最大股東為成都菊樂企業（集團）股份有限公司（下稱 " 菊樂集團 "），持股比例為 45.87%，菊樂集團實控人為童恩文，同時，童恩文個人還直接持股 26.51% 的菊樂股份，并擔任菊樂股份董事長。
童恩文 1947 年出生，高中學歷，1966 年至 1978 年就職于成都化學制藥廠，1978 年至 1985 年任成都化學制藥廠廠長；1985 年至 1993 年，就職于成都菊樂企業公司，擔任總經理；1993 年至今，擔任菊樂集團董事長。
2011 年，童恩文的女婿、海歸碩士高朝輝開始擔任菊樂有限（菊樂股份前身）董事、總經理一職；2017 年，菊樂有限整體變更為股份公司（菊樂股份），其繼續擔任公司董事、總經理，職位僅位于童恩文之下，但未持有公司股份。2022 年，其從公司獲得的薪酬為 454.25 萬元。
多次收問詢函，指向内控管理
自 2017 年首次提交上市申請以來，菊樂股份 " 闖關 "4 次未果。而在證監會出具的問詢函中，公司關聯交易、員工挪用公司資產等多種問題一一被提及。
2017 年，菊樂股份首戰 IPO 失利，原因是申請材料不齊等，最終企業主動撤回 IPO 申請。2019 年，菊樂股份二戰深交所，遭證監會出具警示函，警示函提及 2014 年 12 月 -2019 年 3 月，菊樂股份前分公司出納利用職務之便，挪用公司資金 9577.89 萬元，但菊樂股份未能及時發現該行為，也未及時糾正資金循環及資金内控方面存在的漏洞。第二次 IPO 也以折戟告終。
2020 年，菊樂股份開始了自己的第三次 IPO 之旅，數月後仍未如願。2023 年，菊樂股份第四次卷土重來，但繼續收到深交所下發的問詢函，問詢函提到菊樂股份利用個人賬户對外收付款項的情況，又一次将矛頭指向菊樂股份的内控規範問題。此外，菊樂股份還陷入關聯交易的疑雲。其與第一大供應商前進牧業交易價格的公允性也受到深交所關注。
時代财經根據招股書對比發現，2019 年 -2022 年 6 月，菊樂股份向第三方金宇農牧采購生鮮乳的價格分别為 4.45 元 / 公斤、4.57 元 / 公斤、4.43 元 / 公斤、4.54 元 / 公斤，而向前進牧業采購生鮮乳（不含有機生鮮乳）的價格為 4.53 元 / 公斤、4.79 元 / 公斤、4.68 元 / 公斤、4.81 元 / 公斤，含有機生鮮乳的價格為 4.56 元 / 公斤、4.79 元 / 公斤、4.83 元 / 公斤和 5.02 元 / 公斤，均高于第三方價格。
2024 年 6 月，經歷深交所兩輪問詢後，菊樂股份和保薦人撤回發行上市申請，深交所也終止其在主機板發行的上市審核。
9 月 20 日，針對此前深交所問詢函中涉及企業内部管理問題是否有所改善，時代财經詢問菊樂股份方面，截至發稿未得到回復。
目前，我國含乳飲料行業競争激烈。招股書數據顯示，2023 年上半年，菊樂股份的綜合毛利率為 31.28%，低于伊利股份、蒙牛乳業這兩家全國性龍頭企業的 33.15% 和 38.40%，但高于新乳業、燕塘乳業、天潤乳業等區網域性乳企。今年 8 月，菊樂股份宣布進軍 " 小眾奶 " 牦牛奶賽道，拓寬產品線。
宋亮指出，現在中小企業一個很大的困難就是融資，上市是為數不多的融資途徑。他同時表示，對于菊樂股份這類沒有特殊優勢和特殊技術鼓勵政策的企業而言，上市的難度很大，" 證監會審批很嚴格，除非有什麼重大技術突破等情況出現。"
在上輪 IPO 深交所的二次問詢中，就曾要求菊樂股份對研發能力是否符合主機板定位做出説明。2023 年上半年，其研發費用率僅為 0.29%，低于同為地方性乳企的燕塘乳業、新乳業和天潤乳業。
" 現在很多企業都考慮做全國市場，實際上全國市場競争很激烈，内卷很嚴重 "，在宋亮看來，把西南區網域或者四川省做精、做透、做細，或許是菊樂股份當下最好的選擇。
