今天小编分享的财经经验：金价飙升背后的冷思考，周六福再次赴港，能否破解“越涨越慌”魔咒？，欢迎阅读。
文 | 港股研究社
今年的黄金，依然是社会大众热议的话题之一。
黄金珠宝行业，作为消费市场中极具魅力的领網域，既承载着人们对美的追求，又具备一定投资属性，在经济浪潮中不断起伏前行。近年来，全球经济形势的复杂多变，深刻影响着黄金珠宝行业的走向。
世界黄金协会数据显示，2024 年全球金饰消费同比下滑 11%，国内市场更是大幅下挫 24%，行业增长面临巨大压力。
在此大环境下，众多品牌纷纷调整战略，积极应对市场变化，而周六福选择踏上赴港上市的征程，试图在资本市场中寻求新的发展契机。
高增长下的隐忧，周六福遭遇多重夹击
天眼查显示，近日，周六福再次向港交所提交上市申请，这是继 2024 年 6 月首次递表失效后的第二次尝试。尽管公司近年营收与净利润保持增长，但其增速已明显放缓。
数据显示 2022 年至 2024 年，周六福的营收分别为 31.02 亿元、51.50 亿元和 57.18 亿元，复合年增长率为 35.8%。
同期，周六福的净利润分别为 5.75 亿元、6.60 亿元和 7.06 亿元，复合年增长率为 10.8%，这一现象与其高度依赖的加盟模式及电商渠道的 " 双刃剑 " 效应密切相关。
截至 2024 年底，周六福拥有 4129 家门店，其中加盟店占比超 95%（4038 家），但 2024 年加盟店净减少 250 家，自营店数量也由 95 家降至 91 家。
在加盟模式运作下，周六福的收入构成呈现出鲜明的特点。一方面，其存在直接面向加盟商销售黄金珠宝、钻石镶嵌珠宝及其他产品的业务。
从近三年数据来看，这部分销售收入在总营收中占比分别为 27.2%、39.2%、35.7%。然而，该业务的毛利率极低，近三年依次仅为 9.6%、5.8%、7.3%。
另一方面，周六福独特的加盟模式成为其利润的重要来源。区别于常规模式，周六福允许加盟商不通过自身采购商品，而是向授权供应商外购产品。
在加盟商完成入网流程后，便可使用周六福品牌开展销售活动。基于自身品牌价值，周六福向加盟商收取加盟服务费以及产品入网费，这种模式类似 " 贴牌 " 销售。
不仅如此，周六福还向授权供应商收取供应链管理费，同时向装修服务供应商收取装修管理费，这一系列费用被统一归为 " 其他服务费 "。
依据周六福招股书披露，单个加盟商每年缴纳的加盟服务费处于 1 万元至 3 万元区间。2022-2024 年期间，周六福所获得的加盟服务费分别为 0.78 亿元、0.79 亿元、0.76 亿元，值得注意的是，这部分收入的毛利率均高达 100.0%。
早期，加盟模式有力推动了周六福的快速市场扩张。但随着市场环境变化，尤其是金价上涨，加盟商的利润空间遭受严重压缩，进而引发闭店潮。
以 2024 年为例，公司加盟模式的毛利率从原本的 51.8% 急剧下降至 33.7%，这一显著变化凸显出该模式在当前市场形势下所面临的严峻挑战。
而线上销售收入虽以 46.1% 的复合增速扩张至总收入的 40%，但其毛利率从 22.9% 降至 15.7%，远低于加盟模式（33.7%）和自营门店（30.4%）。电商渠道的 " 以价换量 " 策略虽拉动增长，却难以支撑长期盈利能力。
与此同时，线上销售对线下渠道的冲击加剧：自营店同店销售收入下降 21.2%，总订单量、人均消费金额等核心指标全线收缩。这种 " 饮鸩止渴 " 式的增长策略，进一步削弱了品牌护城河。
黄金赛道上竞速，红利与风险并存
在黄金珠宝行业集中度持续提升的背景下，周六福的竞争压力愈发显著。
截至 2024 年，周六福以 4129 家门店位列中国珠宝市场前五，但与周大福（约 7100 家）、老凤祥（约 6000 家）等头部品牌仍有差距。
品牌定位上，周六福既未形成周大福 " 高端化 + 下沉市场 " 双线战略，也缺乏老凤祥 " 传统文化 + 国企背景 " 的差异化优势，导致消费者认知分散。尽管通过电商渠道吸引年轻用户，但品牌形象仍局限于中低端市场，难以突破价格战困局。
而金价波动也带来了致命威胁。中国黄金协会最新统计数据显示，2024 年，中国黄金消费量 985.31 吨，同比下降 9.58%，其中，黄金首饰 532.02 吨，同比下降 24.69%；金条及金币 373.13 吨，同比增长 24.54%；工业及其他用金 80.16 吨，同比下降 4.12%。
周六福称，2024 年，黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而减少加盟商开设新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市场状况而决定关闭其门店。
再加上周六福的黄金依赖症持续加剧。其黄金珠宝收入占比从 2022 年的 53.4% 跃升至 2024 年的 76.5%，成为核心收入来源。而 2024 年金价飙升至历史高位（如中国 Au9999 黄金现货价格一度突破 700 元 / 克），消费者需求转向观望，导致加盟商闭店意愿增强。
周六福也表示，金价上涨限制了消费者购买黄金珠宝的兴趣，一些消费者采取观望态度，暂缓购买，待金价回到之前的水平；另外，一些消费者转而选择较为经济实惠的替代品，例如 K 金或者珍珠首饰。
此外，金价上涨推高原材料采购成本，2022 年至 2024 年黄金采购均价从 347.6 元每克涨至 487.5 元每克，分别采购 16.60 亿元、35.38 亿元、40.16 亿元的黄金原材料，占同期采购额的 89.7%、96.5%、98.5%。尽管公司通过加盟模式转移部分库存风险，但高成本仍挤压利润空间。
金价博弈下的生存法则是什么？
在行业集中度提升与消费分化趋势下，弗若斯特沙利文数据和预测，2018-2023 年，黄金珠宝市场规模 CAGR 达 11.0%，2023 年销售收入规模为 5180 亿元，预计 2028 年将达到 8110 亿元、2023-2028 年 CAGR 达 9.4%。
在黄金珠宝市场中，2023 年足金珠宝市场规模 5049 亿元，占黄金珠宝市场的 97.5%，2018-2023 年 CAGR 为 12.3%，而 K 金珠宝市场规模呈缩减趋势。
整体来看，当前黄金珠宝行业主要面临三大核心矛盾，即消费需求分化、渠道变革加速、成本压力加剧。
随着 90 后、00 后成为主力消费群体，个性化定制需求崛起。周六福需加强研发于创新能力，突破 " 黄金 + 镶嵌 " 传统组合，如布局培育钻等新兴品类。同时，借鉴老铺黄金 " 文化价值 + 情感营销 " 模式，强化品牌故事性。
线上渠道虽是增长引擎，但需平衡低价引流与高端化定位。周六福可参考周大福 " 云柜台 " 模式，通过数字化工具实现线上线下库存共享与体验互补。线下则需优化门店结构，关闭低效加盟店，聚焦一二线城市核心商圈，提升单店坪效。
再是，面对黄金采购成本上涨（2024 年占采购额 98.5%），周六福需深化与上海黄金交易所合作，探索更多工具。同时，推动 " 工厂直达门店 " 模式，减少中间环节加价。
周六福的 IPO 之路，折射出中国黄金珠宝行业的深层变革：消费分化、品牌更新与资本竞逐交织。其依赖加盟的轻资产模式虽在短期内释放红利，但长期面临品牌价值稀释与竞争壁垒缺失的风险。
若无法在金价波动中平衡成本与需求、在电商扩张中提升盈利质量，并在高端化或差异化上找到突破口，即便成功上市，周六福仍难逃 " 旧瓶装新酒 " 的质疑。
