今天小編分享的财經經驗：金價飙升背後的冷思考，周六福再次赴港，能否破解“越漲越慌”魔咒？，歡迎閱讀。
文 | 港股研究社
今年的黃金，依然是社會大眾熱議的話題之一。
黃金珠寶行業，作為消費市場中極具魅力的領網域，既承載着人們對美的追求，又具備一定投資屬性，在經濟浪潮中不斷起伏前行。近年來，全球經濟形勢的復雜多變，深刻影響着黃金珠寶行業的走向。
世界黃金協會數據顯示，2024 年全球金飾消費同比下滑 11%，國内市場更是大幅下挫 24%，行業增長面臨巨大壓力。
在此大環境下，眾多品牌紛紛調整戰略，積極應對市場變化，而周六福選擇踏上赴港上市的征程，試圖在資本市場中尋求新的發展契機。
高增長下的隐憂，周六福遭遇多重夾擊
天眼查顯示，近日，周六福再次向港交所提交上市申請，這是繼 2024 年 6 月首次遞表失效後的第二次嘗試。盡管公司近年營收與淨利潤保持增長，但其增速已明顯放緩。
數據顯示 2022 年至 2024 年，周六福的營收分别為 31.02 億元、51.50 億元和 57.18 億元，復合年增長率為 35.8%。
同期，周六福的淨利潤分别為 5.75 億元、6.60 億元和 7.06 億元，復合年增長率為 10.8%，這一現象與其高度依賴的加盟模式及電商渠道的 " 雙刃劍 " 效應密切相關。
截至 2024 年底，周六福擁有 4129 家門店，其中加盟店占比超 95%（4038 家），但 2024 年加盟店淨減少 250 家，自營店數量也由 95 家降至 91 家。
在加盟模式運作下，周六福的收入構成呈現出鮮明的特點。一方面，其存在直接面向加盟商銷售黃金珠寶、鑽石鑲嵌珠寶及其他產品的業務。
從近三年數據來看，這部分銷售收入在總營收中占比分别為 27.2%、39.2%、35.7%。然而，該業務的毛利率極低，近三年依次僅為 9.6%、5.8%、7.3%。
另一方面，周六福獨特的加盟模式成為其利潤的重要來源。區别于常規模式，周六福允許加盟商不通過自身采購商品，而是向授權供應商外購產品。
在加盟商完成入網流程後，便可使用周六福品牌開展銷售活動。基于自身品牌價值，周六福向加盟商收取加盟服務費以及產品入網費，這種模式類似 " 貼牌 " 銷售。
不僅如此，周六福還向授權供應商收取供應鏈管理費，同時向裝修服務供應商收取裝修管理費，這一系列費用被統一歸為 " 其他服務費 "。
依據周六福招股書披露，單個加盟商每年繳納的加盟服務費處于 1 萬元至 3 萬元區間。2022-2024 年期間，周六福所獲得的加盟服務費分别為 0.78 億元、0.79 億元、0.76 億元，值得注意的是，這部分收入的毛利率均高達 100.0%。
早期，加盟模式有力推動了周六福的快速市場擴張。但随着市場環境變化，尤其是金價上漲，加盟商的利潤空間遭受嚴重壓縮，進而引發閉店潮。
以 2024 年為例，公司加盟模式的毛利率從原本的 51.8% 急劇下降至 33.7%，這一顯著變化凸顯出該模式在當前市場形勢下所面臨的嚴峻挑戰。
而線上銷售收入雖以 46.1% 的復合增速擴張至總收入的 40%，但其毛利率從 22.9% 降至 15.7%，遠低于加盟模式（33.7%）和自營門店（30.4%）。電商渠道的 " 以價換量 " 策略雖拉動增長，卻難以支撐長期盈利能力。
與此同時，線上銷售對線下渠道的衝擊加劇：自營店同店銷售收入下降 21.2%，總訂單量、人均消費金額等核心指标全線收縮。這種 " 飲鸩止渴 " 式的增長策略，進一步削弱了品牌護城河。
黃金賽道上競速，紅利與風險并存
在黃金珠寶行業集中度持續提升的背景下，周六福的競争壓力愈發顯著。
截至 2024 年，周六福以 4129 家門店位列中國珠寶市場前五，但與周大福（約 7100 家）、老鳳祥（約 6000 家）等頭部品牌仍有差距。
品牌定位上，周六福既未形成周大福 " 高端化 + 下沉市場 " 雙線戰略，也缺乏老鳳祥 " 傳統文化 + 國企背景 " 的差異化優勢，導致消費者認知分散。盡管通過電商渠道吸引年輕用戶，但品牌形象仍局限于中低端市場，難以突破價格戰困局。
而金價波動也帶來了致命威脅。中國黃金協會最新統計數據顯示，2024 年，中國黃金消費量 985.31 噸，同比下降 9.58%，其中，黃金首飾 532.02 噸，同比下降 24.69%；金條及金币 373.13 噸，同比增長 24.54%；工業及其他用金 80.16 噸，同比下降 4.12%。
周六福稱，2024 年，黃金價格急速飙升，終端消費者在作出購買決定時更謹慎，導致對黃金產品的需求暫時減少，從而減少加盟商開設新加盟店的意願，并且部分加盟商因市場狀況而決定關閉其門店。
再加上周六福的黃金依賴症持續加劇。其黃金珠寶收入占比從 2022 年的 53.4% 躍升至 2024 年的 76.5%，成為核心收入來源。而 2024 年金價飙升至歷史高位（如中國 Au9999 黃金現貨價格一度突破 700 元 / 克），消費者需求轉向觀望，導致加盟商閉店意願增強。
周六福也表示，金價上漲限制了消費者購買黃金珠寶的興趣，一些消費者采取觀望态度，暫緩購買，待金價回到之前的水平；另外，一些消費者轉而選擇較為經濟實惠的替代品，例如 K 金或者珍珠首飾。
此外，金價上漲推高原材料采購成本，2022 年至 2024 年黃金采購均價從 347.6 元每克漲至 487.5 元每克，分别采購 16.60 億元、35.38 億元、40.16 億元的黃金原材料，占同期采購額的 89.7%、96.5%、98.5%。盡管公司通過加盟模式轉移部分庫存風險，但高成本仍擠壓利潤空間。
金價博弈下的生存法則是什麼？
在行業集中度提升與消費分化趨勢下，弗若斯特沙利文數據和預測，2018-2023 年，黃金珠寶市場規模 CAGR 達 11.0%，2023 年銷售收入規模為 5180 億元，預計 2028 年将達到 8110 億元、2023-2028 年 CAGR 達 9.4%。
在黃金珠寶市場中，2023 年足金珠寶市場規模 5049 億元，占黃金珠寶市場的 97.5%，2018-2023 年 CAGR 為 12.3%，而 K 金珠寶市場規模呈縮減趨勢。
整體來看，當前黃金珠寶行業主要面臨三大核心矛盾，即消費需求分化、渠道變革加速、成本壓力加劇。
随着 90 後、00 後成為主力消費群體，個性化定制需求崛起。周六福需加強研發于創新能力，突破 " 黃金 + 鑲嵌 " 傳統組合，如布局培育鑽等新興品類。同時，借鑑老鋪黃金 " 文化價值 + 情感營銷 " 模式，強化品牌故事性。
線上渠道雖是增長引擎，但需平衡低價引流與高端化定位。周六福可參考周大福 " 雲櫃台 " 模式，通過數字化工具實現線上線下庫存共享與體驗互補。線下則需優化門店結構，關閉低效加盟店，聚焦一二線城市核心商圈，提升單店坪效。
再是，面對黃金采購成本上漲（2024 年占采購額 98.5%），周六福需深化與上海黃金交易所合作，探索更多工具。同時，推動 " 工廠直達門店 " 模式，減少中間環節加價。
周六福的 IPO 之路，折射出中國黃金珠寶行業的深層變革：消費分化、品牌更新與資本競逐交織。其依賴加盟的輕資產模式雖在短期内釋放紅利，但長期面臨品牌價值稀釋與競争壁壘缺失的風險。
若無法在金價波動中平衡成本與需求、在電商擴張中提升盈利質量，并在高端化或差異化上找到突破口，即便成功上市，周六福仍難逃 " 舊瓶裝新酒 " 的質疑。
