今天小编分享的财经经验：京东的野心藏不住了？，欢迎阅读。
作者｜Eastland
头图｜视觉中国
京东旗下上市公司已经在资本市场形成一个板块，主战场在港交所：
2020 年 6 月 18 日，京东集团在港交所主機板上市（代码 HK：09618），最新市值 5415 亿港元；
2020 年 12 月 8 日，京东健康在港交所主機板上市（代码 HK：06618），最新市值 1144 亿港元；
2021 年 5 月 28 日，京东物流在港交所主機板上市（代码 HK：02618），最新市值 877 亿港元。
2022 年 3 月 11 日，京东集团间接获得德邦股份（HS：603056）66.5% 股权。
2025 年 1 月 25 日，京东集团向纳斯达克上市公司达达（NASDAQ：DADA）发出私有化邀约。按京东的行事风格，达达将更名为 " 京东 XX" 在港交所上市；
京东旗下还有三个公司正在进程中：
京东数科—— 2020 年 9 月 11 日申请科创板，次年 4 月 22 日撤回；2022 年 1 月 24 日，申请香港主機板（已更名为 " 京东科技 "），暂无最新进展；
京东产发——京东集团于 2023 年 3 月 30 日披露将拆分上市，目标香港主機板；
京东工业——于 2024 年 9 月 30 日申请香港主機板上市。
以上八家中，半数以上生长在京东电商生态中。
远看一片 " 森林 "
1. 营收格局尘埃落定
服务收入占比趋稳于 20%
京东集团经营两大核心业务——线上零售、电商平台；营收分为两类——商品收入、服务收入。
京东以自营业务起家且销售全额入账，所以在早期贡献了绝大部分的营收：
2016 年，商品销售、服务收入分别为 2379 亿、203 亿，服务收入占比 7.9%；
2019 年，商品销售、服务收入分别增长到 5107 亿、662 亿，服务收入占比 11.5%；
2023 年，商品销售、服务收入分别增长到 8712 亿、2134 亿，服务收入占比 19.7%；
2024 年，商品销售、服务收入分别为 9280 亿、2308 亿，服务收入占比 19.9%。
电子产品占自营销售趋稳于 60%
京东自营业务又是以电子产品及家用电器（俗称 3C）起家的，至今仍占商品销售收入的六成：
2016 年，电子产品销售额 1798 亿、占自营收入的 75.6%；
2019 年，电子产品销售额 3287 亿、占自营收入的比例却降至 64.4%；
2023 年，电子产品销售额达 5388 亿、占自营收入比例进一步降至 61.8%；
2024 年，电子产品销售额达 5650 亿、占自营收入比例进一步降至 60.9%。
广告收入占服务收入趋稳于 40%
京东平台提供的服务分两大类——广告、物流：
2016 年，广告收入 171 亿、占服务收入的 83.9%；
2019 年，广告收入 427 亿、占服务收入的比例却降至 64.7%；
2023 年，广告收入 847 亿、占服务收入比例进一步降至 39.7%；
2024 年，广告收入 901 亿、占服务收入比例进一步降至 39%。
经过多年演进，京东集团营收结构趋于稳定且经济效益日渐改善。
从好的方面说，京东找到最适合自己的业务结构；从不好的方面说，京东 " 进化 " 空间有待扩展。
2. 业绩向好的主因是毛利润率提高
下图用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色 " 淹没 " 彩色方可获得经营利润。
自 2021 年，京东集团毛利润（率）稳步上升，费用（率）得到较好控制：
2022 年，京东集团毛利润达 1471 亿元、毛利润率 14.1%；履约费用 630 亿、费用率 6%；营销 / 研发 / 行政费用合计 657 亿、费用率 6.3%；毛利润率较总费用率高 1.8 个百分点；
2023 年，京东集团毛利润提高到 1597 亿元、毛利润率提高到 14.7%；履约费用 646 亿、费用率仍为 6%；营销 / 研发 / 行政费用合计 662 亿、费用率 6.1%；毛利润率较总费用率高 2.7 个百分点；
2024 年，京东集团毛利润 1839 元、毛利润率增至 15.9%；履约费用 704 亿、费用率 6.1%；营销 / 研发 / 行政费用合计 739 亿、费用率 6.4%；毛利润率较总费用率高 3.4 个百分点。
2024 年，总费用率略有增长，但小于利润率增幅。所以，京东集团业绩改善的主要原因是毛利润率提高。
3. 持续盈利能力得到验证
2022 年 Q1，京东集团净亏损 35.2 亿，主要原因是达达（NASDAQ：DADA）股价暴跌。
此后，京东集团连续 11 个季度盈利（通用会计准则），但季节性波动明显：
2022 年 Q2，京东集团净利润 40 亿、利润率 1.5%；
2022 年 Q3，京东集团净利润 60 亿、利润率 2.4%；
2022 年 Q3，京东集团净利润 32 亿、利润率 1.1%；
2023 年 Q4，京东集团净利润仅 1.9 亿，主要原因又是与达达相关的资产和商誉减值；
2024 年 Q2，京东集团净利润 136 亿、利润率 4.7%；
2024 年 Q3，京东集团净利润 128 亿、利润率 4.9%；
2024 年 Q4，京东集团净利润 109 亿、利润率 3.1%。
即便商誉减值 、资产减值的影响动辄高达数十亿，京东集团仍能连续盈利。最近三个季度，净利润稳定在百亿以上。
京东集团进入 " 黄金时代 "，但盛世之下有隐忧。2024 年，京东集团 GMV 低于淘天、拼多多和抖音电商，跌至第四名（注：各家 GMV 统计口径不同，横向比较的价值不大）。
没跑出京东地盘的 " 京东物流 "
如果把京东商城比喻为 " 花盆 "，最能说明盆中植物关系的莫过于京东物流。
京东物流前身是京东自营的履约部门，成立于 2007 年。京东依据运营经验及优化算法做出需求预测进行采购，并将货物调拨至 " 区網域配送中心 "（RDC），进而分拨到 " 前端物流中心 "（FDC ) 。用户下单后，商品在距 TA 最近的 RDC/FDC 出库，发往 1.8 万个配送站中的一个，由 29 万小哥中的一位完成 " 最后一公里配送 "。
以 " 送货快 " 为卖点，与 " 友商 " 差异化竞争，是京东成功的关键。" 送货快 " 不是 " 跑得快 " 而是不需要 " 跑远路 "，因为用户下单的商品就在距 TA 不远的 RDC/FDC，依维柯运一段、小哥骑电车送一程就到终点。其他电商平台的商品要跨越 " 万水千山 "，京东自营的商品距离买家的直线距离或许只有几十公里。笔者将这种模式总结为 " 以储代运 "。这套模式后来进化为 " 一体化供应链服务 "。
1. 开拓客源
自营商品、自建物流树立品牌后，京东开始引入第三方卖家，赚取服务性收入。这是京东物流向外开拓客源的第一步。
2017 年，京东因势利导开放物流服务。
京东集团接受的全部是 " 一体化供应链服务 "，平台第三方卖家可选择 " 一体化服务 " 或 " 普通服务 "。
2018 年，一体化供应链服务收入 342 亿、占京东物流总营收的 90.2%；其他服务收入 37 亿、占比仅不到 10%；
2020 年，一体化供应链服务收入 556 亿、占京东物流总营收的 75.8%；其他服务收入 178 亿、占比提高到 24.2%；
2023 年，一体化供应链服务收入 815 亿、占京东物流总营收的 48.9%；其他服务收入 851 亿、占比首次超过 50%；
2024 年，一体化供应链服务收入 874 亿、占京东物流总营收的 47.8%；其他服务收入 955 亿、占比 52.2%。
最近三年，接受一体化服务的外部客户贡献营收增速开始放缓（不排除疫情原因）：
2022 年，外部客户贡献 292 亿、占一体化业务营收的 37.7%；
2023 年，外部客户贡献 314 亿、占一体化业务营收的 38.5%；
2024 年，外部客户贡献 323 亿、占一体化业务营收的 37%（低于 2022 年）。
京东物流 " 对外开放 " 伊始，主要客户是大卖家，选择一体化服务者居多。
2018 年，外部客户贡献 113 亿收入，其中 76 亿属于一体化服务、占比达 67.1%；
2020 年，外部客户贡献 342 亿收入，其中 165 亿属于一体化服务、占比降至 48.1%；
2023 年，外部客户贡献 1166 亿收入，其中 314 亿属于一体化服务、占比达 26.9%；
2024 年，外部客户贡献 1278 亿收入，其中 323 亿属于一体化服务 ( 约 8 万客户、平均每户支出 40 万元 ) 、占比达 25.3%。
值得注意的是，所谓 " 外部客户 " 不是真正的 " 路人 " 而是京东电商平台上的第三方卖家。2024 年，京东物流接入淘宝天猫平台，在拓宽客源的道路上迈出关键的一步。
2. 京东物流居功至伟
京东物流前身是为京东自营业务提供配送服务的部门。开放对外服务后，扩大的规模效应摊薄了成本。
2018 年，京东集团履约费用 338 亿。其中，自营业务 266 亿（由京东物流完成），费用率 6.4%；
2022 年，京东集团履约费用 630 亿。其中，自营业务 483 亿，费用率 5.6%；
2024 年，京东集团履约费用 704 亿。其中，自营业务 551 亿，费用率回升到 5.9%。
京东自营规模巨大，2024 年金额接近 9300 亿。尽管京东物流使自营业务履约费用率降低不到 1 个百分点，但对集团业绩改善居功至伟。
" 栽种 " 出多家上市
1. 分部营收
自 2021 年 Q1，京东开始披露各分部财务数据，并对以往几个年度进行了追溯：
2019 年，京东零售、京东物流、新业务营收分别为 5453 亿、498 亿、117 亿；
2022 年，京东零售、京东物流、新业务营收分别为 9299 亿、1374 亿、298 亿；
2024 年，京东零售营收首次突破万亿达 1.02 万亿，同比增长 7.5%；京东物流营收 1828 亿，同比增长 9.7%；新业务营收 192 亿，同比下降 28%。
2. 分部效益
京东零售
2019 年以来，京东零售经营利润进步神速：
2019 年，经营利润 150 亿、利润率 2.7%；
2021 年，经营利润 266 亿、利润率 3.1%；
2023 年，经营利润 359 亿、利润率 3.8%；
2024 年，经营利润 411 亿、利润率 4%。
京东物流
京东物流业绩改善明显：
2022 年，京东物流经营利润 5.3 亿、利润率 0.4%；
2023 年，京东物流经营利润突破 10 亿、利润率 0.6%；
2024 年，京东物流经营利润狂飙到 63 亿、利润率 3.5%。
3. 分部抵消
京东旗下子公司 / 可变利益实体，主要有京东零售、京东物流、京东数科、京东健康、京东工业品、京东云、京东安联保险等。
2019 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收 5769 亿，这正是京东集团年报披露的营收。其实，集团内部子公司间收入 475 亿（相当于第三方收入的 8.2%）被抵销；
2020 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收增到 7458 亿，集团内部子公司间收入突增至 7016 亿，相当于第三方收入的 87.3%！
2023 年，子公司 / 可变利益实体共计从第三方获得营收增到 1.1 万亿，集团内部子公司间收入高达 9254 亿，相当于第三方收入的 85.3%！
大型集团公司各分部间交易可谓天经地义，京东的问题是把各分部都拿去上市。
好比一个火锅店连锁品牌，成为上市公司，其后又诞生一堆上市公司：
因为成功秘诀是采购的食材质量高、储运高效，干脆把采购 + 仓储部门 " 打包 " 上市，于是有了第二家上市公司（可与京东物业类比）；
又发现烧饼、冰粉、酸梅汤、糍粑等几种小食受欢迎，销量可观，就把相关食品销售业务 " 拎 " 出来单独上市，于是有了第三家上市公司（可与京东健康类比）；
因为门店由连锁集团统一租赁、装修，又把这个部分拆分出来，于是有了第四家上市公司（可与京东产发类比）
……
李书福喜欢把一张 " 大饼 " 切成几块，分别拿去上市。京东更甚，正面上了市，反面又上市一次。
京东电商平台好比一个 " 大花盆 "，里面 " 栽种 " 着多家上市公司，拥挤而且养分不足。最近，京东大举进入外卖领網域，或是想让 " 盆栽植物 " 到 " 大地生根 "。
* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
