今天小编分享的理财经验：浙商证券：给予中炬高新买入评级，欢迎阅读。
浙商证券股份有限公司杨骥近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《中炬高新更新报告：治理改善，涅槃在即》，本报告对中炬高新给出买入评级，当前股价为 37.0 元。
中炬高新 ( 600872 )
投资要点
23H2 实控人变更有望落地，经营改善与估值修复可期
当前中山政府与宝能持股比例差距为 10.39%，中山政府 / 宝能持股比例分别为 19.81%/9.42%， 具体来看：
1） 23H1 已有 4.33% 宝能股权被拍卖，中山政府持股比例上升至 19.81%： ① 3 月 21 日 1.53% 的股权（债权人为浦发银行）已被拍卖，中山政府以 33.8 元 / 股价格拍下； ② 4 月 13 日 1.06% 的股权（债权人为交银金租）已被拍卖，中山政府以 34.1 元 / 股价格拍下；③ 5 月 25 日 1.52% 的股权（债权人为渤海信托） 通过大宗减持，中山政府以 32.87 元 / 股价增持；④ 6 月 7 日， 0.22% 的股权（债权人为渤海信托） 通过大宗减持，由中山政府增持。
2） 23H2 仍有约 5% 宝能股权将被拍卖： 债权人分别为中航信托（股权占比 2.66%）、浦发银行等。
3）当前董事会席位构成： 董事会共 6 席， 其中宝能 4 席、 中山政府 2 席； 独立董事共 3 席，其中宝能举荐席位占 2 席，目前宝能与中山政府董事会席位比例为 6:3，中山政府需拿下 2 席即可成为实控人。监事会共 3 席，宝能、 中山政府各 1 席，职工监事 1 席。
23 年基本面持续改善， 全年目标完成无虞
1） 收入端： 我们预计公司 23 年有望实现稳健增长，完成全年任务目标无虞。
①分区網域： 23Q2 主销区增长稳健，非主销区受益于空白市场开发红利， 渠道持续拓展， 我们预计增速将高于主销区； ②分产品： 核心品类高鲜酱油稳健增长， 23H1 顺势推出零添加酱油产品，同时储备减盐酱油产品，公司产品矩阵愈发完善； ③分渠道： C 端打磨经销商体系， 不断提高平均经销商销售体量以运营质量，持续做好渠道下沉与深耕；餐饮渠道继续推进厨师俱乐部活动、开拓餐饮经销商、推广餐饮组合装等，拓展餐饮渠道增长空间。
2） 盈利端：若成本下行逻辑兑现，盈利能力有望加速修复。
如何看中炬长期空间？ ——解答市场担忧的三大问题
1）担忧一： 餐饮渠道易守难攻，公司能否在餐饮渠道实现突破？
我们认为：①餐饮长期景气度高且集中度仍有提升空间，公司进攻餐饮渠道势在必行： 人口增长以及外卖兴起将带动餐饮行业持续扩容和消费更新，且餐饮渠道集中度有待提升，中炬未来在餐饮渠道拓展空间大，且消费更新使得中炬的高品质产品在餐饮渠道具有突围的基础； ②中炬组合拳打法有望于餐饮渠道突围： 中炬产品品质 & 产品矩阵具备突围基础，通过差异化措施（切入凉菜餐饮 + 推进餐批旗舰店建设）和常规化措施（匹配大包装产品 + 加大经销商扶持力度 + 开展厨师训练营）发力餐饮渠道，目前已有成效。对标龙头海天味业餐饮渠道占比水平，长期看公司餐饮渠道占比仍有较大提升空间。
2）担忧二： 公司区網域发展不均衡且存在一定空白市场，全国化进程能否加速完成？
我们认为： ①全国渠道扩张与渠道下沉空间较大：公司根据市场成熟度将全国划分为五级市场，在成熟区網域进行通过品类延伸进行渠道下沉，在非成熟区網域对空白市场进行渠道扩张。 ②若后续治理改善后， 释放管理效率与销售团队执行力，全国化扩张有望加速。
3）担忧三：行业格局竞争加剧，公司盈利能力能否持续提升？
我们认为：长期来看盈利能力将稳步提升：①产能释放 & 智能化有望提升毛利率： 公司酱油毛利率低于海天味业，未来公司通过产能扩张实现多品类发展，并通过厨邦智造和自动化生产线提高效率降低成本，毛利率提升空间大； ②管理提效有望提振净利率： 公司与海天扣非归母净利率相差 10% 以上，核心差异在管理费用率， 2012-2022 年平均管理费用率中炬约为海天的 2.5 倍，近年来中炬管理费用率呈现持续下降的趋势，随着实控人变更后管理改善 + 剥离房地产业务 + 股权激励预期落地，未来公司管理费用有望进一步降低，公司的净利率将稳步提升。
盈利预测及估值
预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 5.2%/13.2%/13.9%；归母净利润增速分别为 214.6%/32.0%/20.4%； PE 为 43/32/27 倍。
风险提示
需求恢复不及预期，成本上行超预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 65.59%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 7.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 37.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.68。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率、应收账款 / 利润率近 3 年增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 2.5 星，综合指标 3 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 证星研报解读 〗
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