今天小編分享的理财經驗：浙商證券：給予中炬高新買入評級，歡迎閱讀。
浙商證券股份有限公司楊骥近期對中炬高新進行研究并發布了研究報告《中炬高新更新報告：治理改善，涅槃在即》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為 37.0 元。
中炬高新 ( 600872 )
投資要點
23H2 實控人變更有望落地，經營改善與估值修復可期
當前中山政府與寶能持股比例差距為 10.39%，中山政府 / 寶能持股比例分别為 19.81%/9.42%， 具體來看：
1） 23H1 已有 4.33% 寶能股權被拍賣，中山政府持股比例上升至 19.81%： ① 3 月 21 日 1.53% 的股權（債權人為浦發銀行）已被拍賣，中山政府以 33.8 元 / 股價格拍下； ② 4 月 13 日 1.06% 的股權（債權人為交銀金租）已被拍賣，中山政府以 34.1 元 / 股價格拍下；③ 5 月 25 日 1.52% 的股權（債權人為渤海信托） 通過大宗減持，中山政府以 32.87 元 / 股價增持；④ 6 月 7 日， 0.22% 的股權（債權人為渤海信托） 通過大宗減持，由中山政府增持。
2） 23H2 仍有約 5% 寶能股權将被拍賣： 債權人分别為中航信托（股權占比 2.66%）、浦發銀行等。
3）當前董事會席位構成： 董事會共 6 席， 其中寶能 4 席、 中山政府 2 席； 獨立董事共 3 席，其中寶能舉薦席位占 2 席，目前寶能與中山政府董事會席位比例為 6:3，中山政府需拿下 2 席即可成為實控人。監事會共 3 席，寶能、 中山政府各 1 席，職工監事 1 席。
23 年基本面持續改善， 全年目标完成無虞
1） 收入端： 我們預計公司 23 年有望實現穩健增長，完成全年任務目标無虞。
①分區網域： 23Q2 主銷區增長穩健，非主銷區受益于空白市場開發紅利， 渠道持續拓展， 我們預計增速将高于主銷區； ②分產品： 核心品類高鮮醬油穩健增長， 23H1 順勢推出零添加醬油產品，同時儲備減鹽醬油產品，公司產品矩陣愈發完善； ③分渠道： C 端打磨經銷商體系， 不斷提高平均經銷商銷售體量以運營質量，持續做好渠道下沉與深耕；餐飲渠道繼續推進廚師俱樂部活動、開拓餐飲經銷商、推廣餐飲組合裝等，拓展餐飲渠道增長空間。
2） 盈利端：若成本下行邏輯兌現，盈利能力有望加速修復。
如何看中炬長期空間？ ——解答市場擔憂的三大問題
1）擔憂一： 餐飲渠道易守難攻，公司能否在餐飲渠道實現突破？
我們認為：①餐飲長期景氣度高且集中度仍有提升空間，公司進攻餐飲渠道勢在必行： 人口增長以及外賣興起将帶動餐飲行業持續擴容和消費更新，且餐飲渠道集中度有待提升，中炬未來在餐飲渠道拓展空間大，且消費更新使得中炬的高品質產品在餐飲渠道具有突圍的基礎； ②中炬組合拳打法有望于餐飲渠道突圍： 中炬產品品質 & 產品矩陣具備突圍基礎，通過差異化措施（切入涼菜餐飲 + 推進餐批旗艦店建設）和常規化措施（匹配大包裝產品 + 加大經銷商扶持力度 + 開展廚師訓練營）發力餐飲渠道，目前已有成效。對标龍頭海天味業餐飲渠道占比水平，長期看公司餐飲渠道占比仍有較大提升空間。
2）擔憂二： 公司區網域發展不均衡且存在一定空白市場，全國化進程能否加速完成？
我們認為： ①全國渠道擴張與渠道下沉空間較大：公司根據市場成熟度将全國劃分為五級市場，在成熟區網域進行通過品類延伸進行渠道下沉，在非成熟區網域對空白市場進行渠道擴張。 ②若後續治理改善後， 釋放管理效率與銷售團隊執行力，全國化擴張有望加速。
3）擔憂三：行業格局競争加劇，公司盈利能力能否持續提升？
我們認為：長期來看盈利能力将穩步提升：①產能釋放 & 智能化有望提升毛利率： 公司醬油毛利率低于海天味業，未來公司通過產能擴張實現多品類發展，并通過廚邦智造和自動化生產線提高效率降低成本，毛利率提升空間大； ②管理提效有望提振淨利率： 公司與海天扣非歸母淨利率相差 10% 以上，核心差異在管理費用率， 2012-2022 年平均管理費用率中炬約為海天的 2.5 倍，近年來中炬管理費用率呈現持續下降的趨勢，随着實控人變更後管理改善 + 剝離房地產業務 + 股權激勵預期落地，未來公司管理費用有望進一步降低，公司的淨利率将穩步提升。
盈利預測及估值
預計 2023-2025 年公司收入增速分别為 5.2%/13.2%/13.9%；歸母淨利潤增速分别為 214.6%/32.0%/20.4%； PE 為 43/32/27 倍。
風險提示
需求恢復不及預期，成本上行超預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為 65.59%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤為盈利 7.65 億，根據現價換算的預測 PE 為 37.98。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 29 家機構給出評級，買入評級 18 家，增持評級 11 家；過去 90 天内機構目标均價為 42.68。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業内競争力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。财務可能有隐憂，須重點關注的财務指标包括：應收賬款 / 利潤率、應收賬款 / 利潤率近 3 年增幅、經營現金流 / 利潤率。該股好公司指标 3.5 星，好價格指标 2.5 星，綜合指标 3 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。
