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净赚29.7亿!“药茅”片仔癀,到底了吗?

2025-02-26 简体 HK SG TW

今天小编分享的财经经验:净赚29.7亿!“药茅”片仔癀,到底了吗?,欢迎阅读。

曾经的 " 药茅 " 片仔癀,是行业信仰般的存在。

然而,市场的变化以及原材料的上涨,让片仔癀 " 神话 " 走向了终结。

此前,片仔癀披露了 2024 年的业绩快报,财报显示,2024 年公司实现营业收入 107.7 亿元,同比增长 7.1%;实现净利润 29.7 亿元,同比增长 6.3%;实现扣非净利润 30.4 亿元,同比增长 6.6%。

虽然全年业绩实现正增长,但具体来看,其四季度的业绩并不乐观。

据财报显示,2024 年前三季度片仔癀累计实现营收、净利润和扣非净利润分别为 84.5 亿、26.87 亿和 27.15 亿,计算可知,四季度片仔癀实现营业收入 23.2 亿元,同比下降 5.7%;净利润 2.9 亿元,同比下降 26.8%;扣非净利润 3.3 亿元,同比下降 20.8%。

跟过往业绩对比,片仔癀四季度的营收和净利双双创下 2016 年之后单季最大降幅。

股价方面,片仔癀表现则更加不乐观。根据统计显示,其 2021、2022 和 2023 年股价分别下跌了 34.2%、15.94% 和 10.07%。

截至 2 月 25 日收盘,片仔癀股价报收 201 元 / 股,与最高点 485.95 元 / 股相比,片仔癀股价已经腰斩,市值则缩水约 1700 亿。

原材料涨价压缩利润空间

面对业绩的放缓,片仔癀在公告中解释称,公司利润增速放缓的主要原因为,重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。

而事实也的确如此。

据财报显示,片仔癀的主要利润来自医药制造,其中 " 肝病用药 " 又是医药制造中的核心业务,今年上半年 " 肝病用药 " 的主营利润高达 19.55 亿,利润占比达到了 75.61%。

而 " 肝病用药 " 其实就是片仔癀的核心单品,片仔癀锭剂,换而言之,核心单品片仔癀锭剂直接决定了业绩的好坏。

在中药行业,片仔癀被视为 " 护肝神药 ",零售价达到了 760 元 / 粒。虽然价格不菲,但由于制作材料珍贵,片仔癀受到了原材料价格的钳制,片仔癀的原料由 3% 麝香、5% 牛黄、85% 三七加 7% 蛇胆制成,其中的麝香和牛黄都是珍稀资源,尤其是麝香,原材料仅占 3%,却占据 55% 的生产成本,麝香与牛黄合计占原材料成本的 90%。

药材珍稀难产,导致麝香和牛黄目前处于供不应求的状态。据西南证券研报显示,我国每年的麝香产量约为 600kg,需求量约 1000kg,而牛黄每年产量不到 1000kg,需求量约 5000kg,两个主要药材都存在着巨大的需求缺口。

而需求缺口的存在,导致了麝香和黄牛价格大涨,麝香价格在近 10 年间由每克 150 元涨至 480 元左右,而天然牛黄自 2023 年中开始大幅上涨,在 2023 年 6 月这一个月内从 58 万元 / 公斤涨至 120 万元 / 公斤,此后陆续涨到 165 万元 / 公斤。

为了应对原材料成本飙升,2023 年 5 月片仔癀将片仔癀锭剂国内市场零售价格从 590 元 / 粒上调到 760 元 / 粒,涨价 28.8%,这是片仔癀史上最大幅度的涨价。但跟价格动辄翻番的原材料相比,片仔癀锭剂涨价并不能对冲原材料价格的上涨,从毛利率来看,2021 年上半年片仔癀 " 医药制造-肝病用药 " 的毛利率为 80.89%,2024 年上半年跌至 72.39%。

对于片仔癀而言,虽然业绩增速已经大幅放缓,但现在还不是最困难的时候,因为无论是麝香和黄牛,价格都还未见顶。

以黄牛为例,天然牛黄是牛生病后体内长的结石,由于牛患结石的概率很低,100 万头牛才能有 3 至 4 公斤天然牛黄。

然而,随着耕牛逐渐退出农耕,养殖场内的牛大多一两年就出栏被宰杀,老黄牛越来越少,国内的天然牛黄货源也随之减少,且未来黄牛短缺的现象只会越来越严重,所以牛黄的价格未来不但难以回落,甚至大概率还会继续上涨。

" 药茅 " 的困境

虽然业绩增长放缓且股价持续下挫,但片仔癀的市值依旧不低。

目前,片仔癀市值为 1213 亿元,在东财 · 中药板块的 72 只个股中,片仔癀的市值排在首位。

为何片仔癀能有这么高的估值?主要原因还是片仔癀手里握着的绝密配方。资料显示,片仔癀是中国首批中药一级保护品种,同时也是国家级绝密配方,其配方是经过国家批准的独有专利配方,只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方。

片仔癀身处的中药行业虽然不需要持牌经营,但绝密配方在中药行业属于极其稀缺品,在绝密配方的保护下,片仔癀不但可以自主定价,并且也不用担心出现竞争对手而陷入同质化竞争,竞争力可见一斑。

诚然,绝密配方确实十分稀缺,但并不是万能的。虽然片仔癀拥有自主定价权,但在原材料成本持续上涨的背景下,近几年片仔癀却仅在 2023 年进行过涨价,后期就没有再大幅提价了。

另一方面,由于原材料稀缺,片仔癀不能像云南白药那样将绝密配方的作用发挥到极致。作为同样手握绝密配方的药企,云南白药通过药物和日用品结合的方式,成功开发出了创可贴、牙膏这样的日化产品。据财报显示,2024 年上半年云南白药的工业销售收入为 76.53 亿,占收入的比例为 37.41%,主营利润高达 51.56 亿,利润占比为 86.04%。

而片仔癀虽然也在效仿云南白药,但其多元化进展却十分缓慢。片仔癀的多元化主要集中在化妆品方向,截至 2024 年上半年,片仔癀的化妆品业务营收为 3.857 亿,占收入的比例仅为 6.83%,主营利润为 2.489 亿,利润占比为 9.85%。

综合上述分析来看,虽然片仔癀通过绝密配方构筑起了护城河,但无论是原材料价格的大幅上涨,还是多元化转型的进展缓慢,都反映出片仔癀目前已深陷困境。

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