大润发们，被巨头“抛弃”

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巨头甩掉包袱、超市去掉束缚，能双赢吗？

定焦 One（dingjiaoone）原创

作者 | 艾乐伊

编辑 | 魏佳

互联网巨头 + 线下超市的组合，最近开始解绑了。

9 月 27 日，高鑫零售（大润发母公司）短暂停牌，随后其发出公告提到，高鑫零售接获一名有意要约人的接触函。这表明，作为其控股股东的阿里，可能正在考虑出售高鑫零售的股份。10 月 16 日，高鑫零售在港交所复牌，股价一度大涨 25%，最终收涨 15.08%，市值为 196 亿港元，市场反应热烈。

而就在 9 月，名创优品以 62.7 亿元收购了永辉超市 29.4% 的股权，成为后者最大股东。京东减持了 8.3% 的永辉超市股份。

这也意味着，阿里和京东这两大电商巨头，都要抛弃超市业态了。而近年来业绩表现不好的永辉超市、大润发，也在积极寻找新的合作方以谋求转型。

几年前，在新零售和 O2O 的热潮下，电商巨头热衷于线上线下结合，试图利用互联网改造实体行业，京东入股永辉，阿里控股大润发，巨头获得了线下支撑，超市有了线上入口，双方互惠互利。京东到家、淘鲜达、天猫超市业务一度蒸蒸日上，超市的线上业务占比也逐渐提升。

然而，近十年过去了，永辉超市、大润发连年亏损，成了电商巨头的负累，而巨头对超市的诸多限制，也让超市转型步履维艰。如今，分手成了双方最好的选择。

脱离了巨头的庇护和管束，大型连锁超市要面对的是超市没落的行业前景，以及自身综合竞争力不足的困境。最近，胖东来帮扶整改后的永辉超市门店陆续重新开业，但「定焦 One」此前也提到，胖东来成功的密码是，目前的永辉超市只学习了胖东来超市的模式，并没有融入百货部分，未来的发展尚待验证。大润发尚未完成交割，前景也值得关注。

电商巨头的算盘

互联网巨头入局商超可以追溯到 2014 年，当时阿里以 53.7 亿港元（约合 42.96 亿元人民币）投资入股银泰，成为其第二大股东。在此后的四年里，互联网巨头频繁对线下商超进行收购和投资。

京东在 2015 年 8 月以 43 亿元入手了永辉超市 10% 的股权，后续又进行了多次加仓，持股比例达到 13.38%，成为永辉超市的第二大股东。同年，阿里以 283 亿元入股苏宁易购，成为其第二大股东。

2016 年至 2017 年，京东通过增发股份与沃尔玛达成战略合作，沃尔玛成为京东第三大股东，同时京东获得 1 号店的核心资产。2017 年 5 月，阿里向易果生鲜收购联华超市 18% 的内资股股权，成为联华超市第二大股东。2017 年 12 月，腾讯斥资 42 亿入股永辉超市，持股 5%。

具体到高鑫零售，阿里曾于 2017 年 11 月投入 224 亿港元，直接和间接持有高鑫零售 36.16% 的股份，并在 2020 年增资，直接和间接持有 72% 的股权，成为控股股东。2020 年 6 月，时任阿里巴巴副总裁、零售通总经理的林小海担任大润发 CEO，直接向当时的阿里巴巴 CEO 张勇汇报。

图源 / Unsplash

结合多位从业者的说法，互联网巨头收购超市股份的原因主要包括以下几点：

首先是巨头的线上线下融合战略。京东在 2014 年正式启动了 O2O 模式，与线下便利店等实体店合作，提供线上流量平台和配送服务。2015 年它入股的永辉超市接入了京东到家，京东能够利用永辉的线下资源，推动自身的 O2O 战略。

2016 年，马云提出 " 新零售 " 概念，旨在通过线上线下的融合，加上物流、支付等环节的整合，全面更新零售体验。收购超市股份是这一战略的关键一步。例如，高鑫零售旗下所有门店均接入阿里的淘鲜达及天猫超市，为客户提供 "1 小时达 " 及 " 半日达 " 配送消费体验。

零售行业专家，百联咨询创始人庄帅解释，当时互联网陷入增长瓶颈，巨头们设想通过一套系统把线下所有的零售商都接进来，实体店对用户来说更有信任感，容易通过线下店吸引用户。另外，收购超市后必然要接电商巨头的系统，系统得到验证以后，再覆盖到其他店，有望一统线下实体零售。

巨头收购超市，还有一大原因是金融方面的考量。联商网高级顾问王国平分析，当时微信、支付宝在火热推进，推广线上支付需要线下渠道支持，而且金融板块在当时资本市场的估值空间非常大。这样的做法也确实有效，如今消费者早已接受了线下消费扫码支付。

庄帅补充，金融方面还有一个当时的热门业务是供应链金融。" 超市跟供货商的结账周期短则一个季度，长的可能有一两年，这样超市的现金流就非常好。当时供应链金融很火，京东金融、蚂蚁集团等也都有相关业务，账期长、现金流好的超市业态对它们来说很有价值。"

第三个原因是可以丰富巨头的业务版图，增加业绩，拉动股价和市值。庄帅提到，比如天猫超市就借助大润发有了快速发展；阿里入股银泰时，也给天猫带来了很多品牌入驻。

资本市场需要数据，接入超市，巨头有了更大的想象空间。永辉超市财报显示，2021 年，线上销售额为 130 亿元，2023 年这一数字提升至 161 亿元。高鑫零售 2023 财年营收 836 亿元，线上销售占比约 35%，仅线上销售部分就有 200 多亿元。过去一些年里，巨头的股价、市值上涨有超市的部分功劳。

第四个原因是巨头看中超市的供应链和品类优势。庄帅提到，商品有 5 个频次，日频、周频、月频、季频和年频，京东的电子产品是季频、年频产品比较多，阿里的服饰类以季频为主，而超市的日用品和生鲜等是月频和周频的品类。" 当时电商巨头为了用日用品这样的高频品类来提高 APP 的打开度、活跃度，以快消品为主的超市就被选中了。"

另外，在激烈的市场竞争中，电商巨头通过收购超市股份，可以增强自身的市场地位，对抗其他竞争对手。例如，阿里和高鑫零售以及苏宁的合作，京东和永辉超市、沃尔玛的绑定等，都在一定程度上增强了自身竞争力。

亏不起的巨头们，选择及时止损

电商巨头和超市的组合，在早期确实发挥出了一定的作用。

对电商巨头来说，业务覆盖范围更广，新零售战略得到了比较好的贯彻。对几家超市来说，最大的价值是数字化水平快速提升，超市供应链的优化，人脸识别、自助结账等得到了广泛应用。

但整体上来看，理想很丰满，现实很骨感，超市的发展远未达到双方预期。

京东入股永辉超市后，永辉超市的业绩表现经历了一些起伏。

制图 / 定焦 One

如图所示，2016 年 -2020 年期间，永辉超市快速发展，营收从 492 亿涨到了 932 亿，年复合增长率超过 14% 。永辉超市通过资本借力，跻身国内商超行业前列。

2021 年至 2023 年，永辉超市营收一路下降到了 786 亿元，同时，永辉超市三年累计亏损额近 90 亿元。2024 年上半年，永辉超市实现盈利，但营收、利润同比双降。

同样的，阿里巴巴收购高鑫零售后， CEO 换了好几任，财报数据依然难以达到预期。

制图 / 定焦 One （2020 年以后，高鑫零售财报调整为同步阿里的财年制）

尽管有阿里的技术支持，高鑫零售在阿里入股后营收逐年下降，从 2018 年的 993 亿降到 2024 财年的 726 亿，并在 2022 财年首次亏损 7.4 亿，2024 年财年亏损扩大到了 16 亿。

电商巨头和超市，一个擅长线上，一个是线下的强者，为什么没有形成协同效应？

庄帅认为，线下超市的供应链看起来强大，实际上大多是找本地的代理商、经销商采购，放到线上价格竞争力不大。

而且巨头的到家业务盈利能力还不强。比如生鲜到家业务长期处于 " 以补贴换增长 " 的阶段，且履约成本高昂，即便是头部传统商超，也普遍处于亏损或微利状态。到家业务作为传统商超的 " 第二增长曲线 "，大多数情况只贡献增长而非利润。

另外，电商巨头引以为傲的线上系统，推广也不算顺利。庄帅分析，京东同时入股了永辉和沃尔玛，超市可能会担心自己的动销、库存、品类等数据被别人掌握，或者巨头拿着这些数据发展自营的业务。

就在这时，超市自身也迎来了巨大的市场竞争。2015 年前后，生鲜电商推出了前置仓模式，每日优鲜、叮咚买菜、朴朴超市等陆续布局前置仓。2016 年，社区团购开始兴起。2018 年，美团闪购上线，发展即时零售，所有这些业态都在抢夺超市的业务。电商巨头的线上系统虽然能够帮助超市降本增效，但超市面临的更大问题是销售下滑。

2019 年之后，供应链金融被规范管理，此前提到的超市现金流带来的金融价值几乎不复存在，加上大型超市在 2021 年前后陷入亏损，对电商巨头业绩增长、品类增长、系统推进的价值进一步降低。

于是，超市业态在阿里和京东业务里变得越来越鸡肋，及时止损成了明智的选择。

解绑之后，电商巨头可以降低亏损，聚焦主业。

甩了包袱，电商巨头的负债表能好看不少。同时，出售股份可以为公司带来直接的资金回流，例如，京东转让永辉 8.3% 股份套现 17.7 亿元。

近年来，互联网巨头都在强调回归主业。阿里巴巴集团主席蔡崇信在 2024 财年第三季度财报会上表示，阿里将有计划地逐步退出传统实体零售业务。

对于超市来说，脱离了巨头的战队，解除了束缚，也有了自主选择权，与多家平台都可以自由合作，不用再捆绑发展。

学习胖东来、山姆和 Costco

是出路吗？

和巨头分手后的超市，前景何在？

我们在此前的文章中提到过，全国性的大型连锁商超经历了从快速崛起到全面溃败的过程，它们的发展历程证明，维持了几十年的大卖场业态已经不再适应消费者的需求。且随着互联网流量红利的逐渐消失，依靠线上流量增长的模式也不再可持续。

如今，反而是深耕本地的区網域性超市，用个性化的商品和服务站稳了脚跟。

目前来看，永辉超市通过引入新的投资者名创优品来寻求业务的转型和更新，而改造方向主要应用的是胖东来模式。

根据多位业内人士的说法，中国大型连锁超市的出路是学习山姆和 Costco 的模式，精准定位人群，精选 SKU，做自有品牌，提供更符合定位人群的产品和服务。

山姆会员店和 Costco 都是知名的会员制仓储式超市，消费者需要支付年费成为会员后才能购物，这种模式增强了顾客的忠诚度，并为超市提供了稳定的收入来源。为了提供高性价比的商品，山姆和 Costco 都采取了精选 SKU 的策略，专注于销售爆款商品，从而提高议价能力和库存周转效率。商品通常以大包装形式销售，适合家庭批量购买，降低成本同时满足家庭需求。

二者也有不同，山姆会员店在中国更重视高收入人群、企业白领等，而 Costco 的用户人群偏向年轻化。山姆会员店在商品本土化方面做得较为突出，比如加入大量餐饮半成品产品，其中中餐半成品居多，而 Costco 在商品本土化方面相对较弱。

至于永辉超市和大润发适合什么样的模式，还需要自己摸索。

王国平分析，名创优品入股永辉可以参照德国阿尔迪（奥乐齐）收购美国乔氏超市的模式。" 当年乔氏超市也是综合性超市，阿尔迪给乔氏的观念就是精选 SKU，做自有品牌，提供质优价廉的商品，用了高薪酬的员工政策，之后乔氏超市保持了良好的增长。"

他指出，全球超市行业发展到现在，没有跑出太多新的模式来，中国的水平已经跟国外陆续拉平。现在较为成功的山姆、Costco、乔氏超市和国内的胖东来，究其内核，其实是接近的。