刚扭亏就减持+分红，茶花股份难解成长困局

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图片来源 @视觉中国

文 | 博望财经，作者 | 小魔丸

提到家居日化品牌，很多人会想到 " 茶花 "。作为中国驰名商标，茶花在低门槛、非标性强、品牌效应弱、规模效应弱的家居领網域占据了一席之地。

茶花的产品覆盖面很广，小到钢丝球、棉签、抹布，大到塑料凳、洗脸盆、收纳箱……公司已形成 1000 多个单品的产品体系，几乎涵盖所有与居家相关的日用产品。事实上，茶花品牌背后的茶花股份（SH 603615）于 2017 年 2 月登陆 A 股市场，成为行业第一股。

尴尬的是，虽然茶花产品大家耳熟能详，但公司的赚钱能力很差劲。在刚过去的 2021 年、2022 年连亏两年。到了 2023 年上半年，茶花股份终于成功实现了扭亏。只是，公司突然开始了大手笔分红、实控人家族也趁股价高点开始减持。

还没站稳就开始分红的茶花股份，在多年以来业绩被 " 低估 " 的背景下，又该如何讲好成长故事？

01 否极泰来？扭亏但仍低于预期

8 月 4 日晚间，茶花股份发布半年度业绩报告。财报显示，2023 年上半年，茶花股份实现营业收入 3.26 亿元，与上年同期的 3.27 亿元相比，基本持平；净利润为 426.03 万元，与上年同期亏损 812.53 万元相比，实现扭亏为盈，增长 152.43%。

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扭亏信号之外，变动细节亦引发关注。事实上，公司营收并无太大起色，甚至低于 2021 年 H1、2022 年 H1 同期。相比之下，净利润变动较为激烈。有多少合理性呢？

至于赚钱能力增强，茶花股份解释称，原因有二：一是积极探索优化营销渠道，加强企业内部管控，降低企业运营成本，二是受益于产能利用率提升及主要原材料价格下降。

换言之，一面降本增效，一面供应链宽松，这才使公司扭亏为盈。

茶花股份的主要原材料为塑胶原料，2023 年上半年的采购量为 9895.65 万吨，采购价格整体下降 10.73%。公司解释，是受聚丙烯等重要原材料价格下降影响，主要原材料采购价格相应下降。

与此同时，受困于供应链的尴尬位置，也从茶花股份应对上游原材料价格的波动中的脆弱暴露无遗。

要知道，2021 年、2022 年，茶花股份连亏两年。年报数据显示，茶花股份2022 年营收 6.76 亿元，同比减少 15.38%；归属净利润 -1878.13 万元，2021 年的归属净利润为 -2045.55 万元；扣非归属净利润为 -2014.04 万元，2021 年同期为 -2522.31 万元。

主营日化用品的龙头企业，即便毛利低也可以理解，但为何会出现亏损情况呢？

2021 年，茶花股份业绩转亏、首次 " 变脸 "，与扩张发展策略相关，由于公司扩充营销团队支付销售人员薪酬增加及电商收入增加电商费用相应增加所致。年报显示，2021 年公司四项期间费用合计 1.87 亿元，与上年同期合计数 1.3 亿元相比上涨 43.5%。其中，销售费用 1.15 亿元同比增长 64.37%。

对于 2022 年的亏损，茶花股份在年报中表示，2022 年，外部环境对消费造成严重冲击，线下渠道、商超冲击更为明显。面临下游渠道收缩、物流履约成本上涨及时效不畅、产能利用不足等多重压力与挑战。茶花股份2022 年的产能利用率较低，连江工厂的产能利用率仅有 37.18%，滁州工厂产能利用率 31.35%。

虽然 2023 年上半年实现了扭亏信号，一些现象仍然不容忽视。一个硬伤在于，公司 2023 年上半年盈利数均较小，低于市场预期。

渠道运作上，茶花股份主要扎根线下，在电商上的支出不多。2023 年上半年公司电商费用 987 万元，占期内销售费用比重在 22%。

而近年来，茶花线下的重头戏在于开店。2022 年全年，公司开出 46 家茶花家居旗舰店。而最新财报显示，截至 2023 年上半年，公司已经开出 61 家茶花家居旗舰店。

据悉，" 茶花家居旗舰店 " 是公司为了加强对批发、团购、档口分销等渠道业务的开发与拓展，实现对批发渠道的下沉辐射新推出的渠道模式。2022 年年报中茶花股份表示，2023 年公司将深入全面推进茶花家成旗舰店建设，目标建成约 120 家的 " 茶花家居旗舰店 "。

问题是算下来，公司 2023 年上半年只开了 15 家店。想要冲刺 120 家的目标，下半年的任务显然更重了。

02 大手笔分红与实控人套现齐飞

表面上回归到了 " 好日子 "，茶花股份就开始接着奏乐接着舞了，分红也开始 " 狂野 " 起来。

8 月 4 日晚间，茶花股份披露半年度利润分配预案。截至 2023 年 6 月 30 日，公司期末实际可供股东分配的利润约为 2.14 亿元（未经审计）。经董事会决议，公司 2023 年半年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。

具体为，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），不实施送股和资本公积转增股本。截至公告披露日，公司总股本约为 2.42 亿股，由此计算合计拟派发现金红利为 2418.20 万元（含税）。

期内公司盈利 426.03 万元，分红 2418.20 万元，分红金额占净利润的比重高达 567.61%。

企业分红，与股东们共享成长红利，本无可厚非。但如此远超利润水平的分红，是否又在透支公司的成长力呢？

更何况，钱都流向了不缺钱的人手中。大手笔分红的最大受益者，正是实控人家族。

聚焦管理层，茶花股份典型的家族企业，股权结构而言，陈冠宇家族 6 人合计持有公司 64% 股权。显然，上述 3.39 亿元分红，陈氏家族分走了约 2.17 亿元。

不仅是分红获利，实控人还抛出了减持计划。

8 月 8 日晚间，茶花股份披露，公司实际控制人之一、董事陈冠宇计划在未来 3 个月協定转让所持公司 5% 股份，减持原因为 " 自身资金需求 "。

什么概念呢？如果以 8 月 8 日茶花股份收盘价 9.24 元 / 股计算，陈冠宇本次将套现约 1.12 亿元。

而这次减持，似乎也是酝酿于公司股价腾飞的区间。雪球数据显示，在 2023 年 4 月 26 日至 2023 年 8 月 4 日的区间内，茶花股份的股价区间涨幅为 31.07%（前复权）。

03 多年原地踏步，成长性难题待解

无疑，实控人减持对公司信心面造成的影响非常大，显然代表了对公司发展的底气不足。

为什么公司股价转好的势头下，实控人却急不可耐地选择了减持呢？落袋为安真就这么重要吗？

从频繁的分红来看，家族企业的特征也更为明显了。拉长时间维度，此前七个年度，茶花股份实现的净利润累计数为 3.24 亿元，分红却达到了 3.39 亿元。除了亏损的年份，茶花股份盈利必分红。Wind 数据显示，2016 年度至 2020 年度，茶花股份实现的净利润分别为 0.91 亿元、0.94 亿元、0.68 亿元、0.69 亿元、0.41 亿元，对应年度派发的红利分别为 0.48 亿元、0.60 亿元、0.48 亿元、1.47 亿元、0.37 亿元，分红率分别为 52.50%、64.09%、70.19%、213.25%、90.17%。

分红这个优缺点兼具的矛盾点背后，是茶花股份令人着急的成长力。多年以来，公司的营收原地踏步并呈现轻微波动，盈利能力也难言提升。

从一些指标可以清晰看到这种痛苦。净资产收益率，也就是 ROE，可以成为一个公司盈利能力与收益质量的评判维度。拉长时间，茶花股份的 ROE 从 2014 年的 14.50% 逐年下降，直至到达 2021 年 -1.63% 的低点。

2023 年上半年，即便是公司扭亏，净资产收益率也仅为 0.35%。

要知道，ROE 是巴菲特选股的重要指标，他推崇要选择 ROE 在 20% 以上的公司。如此看，茶花股份虽然在行业内营收规模稳定，但盈利成色实在令人不敢恭维。

不仅如此，现金流也是关乎企业生存发展的 " 氧气 "。聚焦茶花股份，2017-2021 年公司的经营活动产生的现金流量净额分别为 0.78 亿元、0.98 亿元、1.40 亿元、0.02 亿元和 -0.07 亿元，逐年降低。2022 年恢复到 1.29 亿元，2023 年上半年为 3893.25 万元，仍然不算很健康的程度。