智驾越火，芯片越亏？黑芝麻冲击IPO补血

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3 月末，黑芝麻完成了招股说明书的更新，距离 IPO 更近了一步。

新能源的上半场是电动进化，下半场则是智能化革命。2023 年全球及中国的高级辅助驾驶渗透率已经超过 50%，智能驾驶解决方案的重要性不言而喻。

1、客户量和出货量同步高增长，营收翻倍只是开始

成立于 2016 年的黑芝麻智能，是一家车规级计算 SoC 及基于 SoC 的智能汽车解决方案供应商，主打产品就是智能驾驶芯片，如今已经获得量产的产品包括华山 A1000 和 A1000L SoC，武当 C1200 也即将获得量产。

股权结构方面，前五大股东是黑芝麻智能创始人单记章、Pan 女士，北极光创投旗下的 Northern Light Partners IV, L.P. 和 Northern Light Venture Fund IV, L.P. 以及武岳峰资本。

尽管单记章的实际拥有股权只占已发行股本总数的 8.33%，由于同股不同权，单记章目前依然控制公司 55.99% 的投票权。

目前，黑芝麻智能的主要产品竞争对手，包括海外巨头英伟达的 Orin，以及国内地平线的远征系列。

截至 2022 年，黑芝麻智能已经量产的旗舰 A1000 系列 SoC 总出货量高达 15.2 万片，在国内的车规级高算力 SoC 的出货量排名中高达第三名，市占率为 5.2%。除此之外，德赛西威、华阳集团和经纬恒润等 T1 厂商，以及东风汽车、一汽和江汽集团等终端车企都是黑芝麻智能的深绑客户，总客户数量高达 85 家，产品已经在上百种车型上面完成装载。

这也使得黑芝麻智能的营业收入呈现出翻倍式增长，2021 年 -2023 年，黑芝麻智能的营业收入分别为 0.61 亿元、1.65 亿元和 3.21 亿元。

2、主要业务剖析

黑芝麻智能业务由三部分组成：分别是基于 SoC 的解决方案、基于算法的解决方案和智能影像业务，其中基于 SoC 的解决方案是最主要业务。

（1）基于 SoC 的解决方案

黑芝麻智能的独特之处，就在于其不会以独立硬體的方式提供 SoC，而是会将 SoC 和其他硬體、軟體、全面的技术支援及服务集成做捆綁一同呈现给客户，这就意味着黑芝麻智能不是一个单纯的硬體提供商。

黑芝麻智能最大的业是基于 SoC 的解决方案，2023 年营业收入达到 0.46 亿元，占比 60%。但是值得注意的是，基于 SoC 的解决方案业务的毛利率在 2023 年下滑较多，从 32.7% 降至 23.7%。主要原因在于黑芝麻智能初期产生了成本较高的半导体封装和测试服务，但为了维护大客户吉利，给出了优惠价格，所以基于 SoC 的解决方案的订单定价是低于成本的。

（2）基于算法的解决方案

由于 SoC 的硬體产品需要长时间研发，因此公司在最开始采用销售解决方案方式与客户建立联系，逐步推进后期 SoC 产品销售。

黑芝麻智能的基于算法的解决方案在去年也取得增长，2023 年，基于算法的解决方案营业收入达到 0.13 亿元，同比增长 104%，占比 22%。

（3）智能影像业务

尽管黑芝麻智能的智能影像业务（智能算法进行分析和成像的应用方案，如面部识别）已经不再是最核心的业务，但是黑芝麻智能仍持续将车规级影像能力技术应用到智能影像解决方案中，以便加强在行业中的竞争力。

3、亏损逐年扩大研发高投入是主因

黑芝麻智能过去 3 年净亏损仍在持续增加。2021 年 -2023 年，净亏损分别是 23.57 亿元、27.54 亿元和 48.55 亿元。

此次黑芝麻智能赴港 IPO，也是为了弥补研发资金需求。根据招股说明书，黑芝麻智能将把 80% 用于研发投入。黑芝麻智能 2021 年 -2023 年的研发支出分别达到 5.95 亿元、7.64 亿元和 13.63 亿元，其中 2023 年的研发投入占同年总经营支出的比例已经高达 74%，占同年收入的比例更是来到 436%。这也成为亏损持续增加的原因。

在高强度的研发投入下，成效也逐渐显现。截至 2023 年，黑芝麻智能开始批量量产华山 A1000 和 A1000L SoC，还推出了专为中国市场设计的跨網域计算 SoC ——武当 C1200。新款产品是黑芝麻智能首个集成自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能的跨網域 SoC，能够为智能汽車提供创新且具性价比的计算解決方案。

同时，也能进一步加强了黑芝麻智能在高端 SoC 领網域的竞争力和生产能力，有望持续扩大市场份额和客户数量。

随着汽车行业向电动化及智能化推进，自动驾驶功能预期成为汽车的标准配置。而传统 MCU 面临无法有效应对高效数据传输的需求，SoC 凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、軟體更新更灵活等多项优势，将成为汽车芯片设计及应用的主流趋势。

未来，黑芝麻智能有望凭借持续扩大的市场份额，在后期逐步加强自我造血的能力。