今天小编分享的互联网经验：卖奶茶年赚42亿，它踉跄冲击IPO，欢迎阅读。
出品｜虎嗅商业消费组
作者｜姚兰
编辑｜苗正卿
题图｜视觉中国
6343 家门店、133 亿元零售额，茶百道开启 IPO 之路。
8 月 15 日晚，港交所官网披露新茶饮企业四川百茶百道实业股份有限公司（简称 " 茶百道 "）的招股书。据招股书，2022 年其营收为 42.32 亿元，年复合增长率达到 97.9%；2020 年至 2022 年，净利润的年复合增长率达到 101.3%。
如果只从账面成绩单看，茶百道的增速是行业关注的焦点：根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告，茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家。按 2022 年零售额计，茶百道在中国新式茶饮市场中排名第三，市场份额达到 6.6%。
但在略显拥挤的新茶饮 IPO 跑道上，茶百道够稳吗？
近日，多家媒体报道称，除茶百道之外，古茗、沪上阿姨以及新时沏试图叩响港交所大门，霸王茶姬则意指美国。而茶饮群雄们争夺的焦点之一是：谁将成为 " 新茶饮第二股 "？2021 年 6 月，奈雪的茶作为高端茶饮品牌的代表之一，" 流血抢跑 " 上市。两年多过去，" 新茶饮第二股 " 迟迟没有诞生。
中端战场，厮杀得最为激烈。在茶饮圈内，10~20 元价格带被视为红海，茶百道、古茗、沪上阿姨乃至书亦烧仙草，都被视为这一价格带的参战者。而在同圈层竞争之外，中端玩家们还一直受到 " 两头挤压 " ——在更低价格带，拥有 2.4 万余家门店的蜜雪冰城正在向其腹地市场密集渗透；在更高价格带，喜茶、奈雪的茶自 2022 年开始降价后，正 " 俯冲 " 蚕食其基本盘。
" 行业排名前 10 的选手，基本完成了从游击队到正规军的转型，资本化程度高，就是要钱有钱，要人有人。" 参与过多个茶饮、咖啡项目的投资人张军表示。
随着茶饮大盘增速放缓，以及行业 " 无边界 " 竞争的态势日益明显，腰部品牌要想抢占更多市场份额，同时考虑到投资人的退出需求，确实不能错过此轮上市視窗期。" 但不上市是等死，上市了也可能是找死。" 专注于餐饮投资的产业投资人李立说。
万店魔咒 VS 万店机遇
就像在湖面投掷一块巨大的石子，当估值一度达到 600 亿元的喜茶变得迫切需要赚钱，层层散开涟漪，整个行业都受到了震荡。" 茶饮行业进入了比较成熟的发展阶段，标志性事件是喜茶去年 1 月开始降价和 11 月起放开加盟。" 菁财资本创始人葛贤通告诉虎嗅。
赚钱，要谈规模和效率。在当今的市场环境下，蜜雪冰城依托 2 万余家门店、10 元以下产品缔造的超百亿元 " 创富梦 "，对 " 品牌老板 " 和 " 加盟商老板 " 有着足够的吸引力。
通过茶百道，业内对走加盟路线的新茶饮品牌的赚钱能力又有了新认识。据招股书，2020 年 ~2022 年其净利润分别为 2.38 亿元、7.79 亿元、9.65 亿元，对应净利润率为 22.0%、21.4% 和 22.8%。来看蜜雪冰城，2021 年其净利润率为 18.5%。再来看奈雪的茶，2022 年其净利润率由去年的 14.5% 下滑至 11.8%。
和蜜雪冰城一样，茶百道的收入也主要来源于向加盟商销售原材料和设备。据招股书，2022 年其货品及设备销售收入为 40.2 亿元，营收占比为 95%。从 2020 年到 2023 年前三个月，其该项收入占比均超过 93%。需要指出，蜜雪冰城的核心原材料均为自主生产，茶百道远非 " 供应链公司 "。
在这份赴港 IPO 的名单里，茶百道和古茗是颇受资本青睐且经常被拿在一起比较的两名选手。
2020 年，古茗获得首轮融资，至今共完成三轮融资，其背后曾站着红杉中国、冲盈资本、美团龙珠和寇图资本。今年 6 月上旬，茶百道完成首轮融资，金额达 10 亿元，投后估值接近 180 亿元，投资方有兰馨亚洲、正心谷资本、草根知本、中金资本和番茄资本。这笔行业久违的大额融资以及此招股书的披露，让其他腰部品牌的弦绷得更紧了。
今年以来，古茗大举进军 " 长江以北 " 市场。此前多年，它以浙江为根据地，深耕三四线城市。" 一个浙江省开出约 2000 家门店，对手真的拿你没有办法，古茗的基本盘非常稳。" 曾参与投资 20 多家知名连锁企业的投资人吴远认为，古茗的另一个 " 稳 " 体现在扎实的供应链建设，这是通过品质占住水果茶品类、支撑门店扩张的关键。
茶百道当然知道供应链的重要性，招股书提到它将强化这方面。有意思的是，6 月这笔融资消息曝出没多久，古茗投资 10 亿元建设数字化轻食饮品原料加工基地的消息出现在了媒体报道中。" 就像喜茶和奈雪互掐一样，古茗和茶百道也是互相盯着。" 曾参与投资 2 家茶饮品牌的投资人何英说。
因重视外卖业务、主打 " 即买即走 " 的门店模型，茶百道在 2021 年疫情影响最为严重的时候，开出了 2844 家门店，增速超过蜜雪冰城。据招股书，其外卖交易额占比从 2020 年 1 月的 47.6 上升至 2023 年的 58%；2021 年其营收达到 36.44 亿元，较前一年翻了三倍多。
在产品创新乏力、定价和品牌定位相似的情况下，腰部品牌要具备上牌桌的资格，其首要目标便是开出万店，回归实打实的 " 物理距离 "，以此拉近与用户的距离。
达成万店规模，蜜雪冰城用了 23 年。据窄门餐眼，成立 13 年的古茗，以覆盖 18 个省份的超 8000 家门店暂居第二；成立于 2008 年的茶百道与成立于 2013 年的沪上阿姨，分别开出 6800 余家和 6900 余家门店。据招股书，茶百道的门店集中在新一线、二线及以下城市。目前来看，三家中，唯独茶百道没有公开提及 " 冲刺万店 " 的目标。
很长一段时间以来，古茗有着 " 喜茶平替 " 的名号。而当喜茶也杀入大众市场，社交属性没那么强的古茗一定会面临部分年轻用户的流失。" 今年大家都没有把喜茶当做对手，但明年它肯定是值得重视的。" 专注于餐饮供应链投资的投资人汪雪认为，从品牌的角度看，喜茶是有机会的，" 但是谁又能那么肯定呢，因为茶百道、古茗也在进化。"
截至 2022 年年底，喜茶拥有 800 余家直营门店。自放开加盟以来，据窄门餐眼，目前喜茶现有门店数达 2291 家。很容易看出，仅今年半年多时间，喜茶新增门店数达到过往十年的门店总和。" 很多人刚开始加盟喜茶，是因为品牌力，但一旦合作了，大家就要看实质，我究竟能不能赚到钱。" 投资人汪雪告诉虎嗅，直营品牌真正看得起加盟品牌是近两年才出现的转变。
" 平价王者 " 蜜雪冰城，正在走出 " 隐秘的角落 "。据窄门餐眼，今年上半年，上海成为蜜雪冰城拓店最多的城市，新增门店数达 40 家，几乎是其他一线城市的新增门店数的两倍。
蜜雪冰城的 " 反攻高线城市 " 与喜茶的 " 下沉 "，皆是对当下整体消费力减弱的回应，这让人思考奶茶作为一种饮品，其本质到底是什么？2018 年，某知名投资人在某公开演讲中说了这么一番话：" 星巴克的咖啡是世界上最好喝的吗？那为什么你一喝咖啡就想到星巴克？因为你到处都可以看到它，所以开店是一个解决方案。"
在中端阵营，今年获得新一轮融资的还有沪上阿姨和霸王茶姬。沪上阿姨成立于 2013 年，现拥有 6900 余家门店，但估值仅为 40 亿元左右。霸王茶姬创立 4 年，主打国风特色，如今开设 1900 余家门店，投后估值达 30 亿元，36 氪称其今年利润将达到 2~3 亿元。
海内外业绩增长喜人，霸王茶姬因此被誉为 " 茶饮界的黑马 "，是眼下的 " 资本宠儿 "。但同样无法忽视的是，社交平台上充斥着其抄袭茶颜悦色、抄袭 Gucci 的讨论。有小红书用户直言，" 有本事就像喜茶一样搞联名，没本事就搞原创，一直擦边真的很没品 "。
" 在已经有那么多所谓高手的情况下，霸王茶姬依然冒头了，这说明行业还在孕育大的变化。" 投资人吴远感慨道。
奶茶赛道的黄金时代已经过去了
腰部茶饮品牌为何此时扎堆 IPO？
这要倒回到 2~3 年前来看，彼时茶饮赛道是颇受资本青睐的热门赛道之一。据红餐大数据，2020 年茶饮品类共披露了 16 起融资事件，披露的融资总金额超过 17 亿元。2021 年，该品类披露的融资事件达到 30 起，披露的融资总金额超过 125 亿元。以古茗和沪上阿姨为例，前者于 2020 年集中获得两轮融资，沪上阿姨于 2020 年 11 月和 2021 年 6 月先后获得嘉御基金的投资。
" 一般来讲，IPO 需要 2~3 年的规范期，有些企业应该从 2020 年起就在筹备资本化的事，而且它们到今天也具备一定体量了。" 投资人吴远称，如果不上市，就可能触发各种回购，" 所以投资人的推动也是重要原因。" 据红餐大数据，2022 年茶饮品类共披露的融资事件减少至 26 起，披露的融资总金额超过 45 亿元。茶饮赛道，现在对新玩家而言已经不太友好了。
竞争渐趋白热化，IPO 确实可以解决腰部茶饮品牌的一些 " 困境 "。投资人李立举例分析道，从开店的角度看，一旦国内的天花板到了之后，接下来无非就是要么并购一些小的标的，要么出海等等，这些事情对资金实力要求很高。" 如果说已经有两三家上市了，你再去上，那就更被动了，现在其实已经有一定的被动了，所以大家都争先恐后地想成为第二家上市茶饮企业。"
腰部茶饮品牌的 IPO 之路会顺利吗？
有投行人士告诉经济观察报，在注册制推行的大背景下，上市审核的标准不仅没有放松，反而更加趋严。
今年 3 月，启承资本创始合伙人常斌曾对作者谈到，今天公司做出了很好的消费生意，A 股未必是最好的上市市场。目前看来，港股是更现实的选择，但很不容易上。原来 A 股有很多收入在 10 亿元、利润在 1 亿元左右、市值在 20～50 亿元的公司，但港股更喜欢特色鲜明、优势明显的中大型公司，也就是市值 100～200 亿元起步、收入在 50～100 亿元、利润在 5 亿元以上且具备确定增长性的公司。" 这么对比，消费企业上市门槛是大幅提高了。"
成功上市只是第一步，上市之后的表现也是投资者关心的问题。
2021 年 6 月 30 日，奈雪的茶在港交所上市，成为 " 新茶饮第一股 "。彼时其未盈利，上市首日开盘即破发。两年过去，其业绩依旧不够令人满意。2022 年，实现收入 42.92 亿元，与上一年基本持平；但经调整净亏损为 4.61 亿元，比去年多出 3 亿元。此前，其已连续四年亏损。
在茶饮赛道，哪些投资机构赚到钱了？一位 FA 告诉虎嗅：" 奈雪的早期投资人可能赚到一些吧。"
消费投资退潮，资本市场政策的变化传导回产业链，企业家需要更加合理地规划自己的收入结构以及相应的融资策略。
当被问及最近一年所接触的品牌创始人有了哪些变化时，葛贤通表示，主要是格局的提升。" 从五年前普遍关心产品和招商加盟管理，逐渐到三年前的资本运作和供应链建设，再到现如今的第二曲线思考和品牌内涵再升华。" 他还观察到，各家从拼产品、拼营销到了血拼效率的阶段，而效率的提升对全产业链布局、组织力建设以及门店精细化运营提出了较高要求，" 比如有个细节，今年很多茶饮品牌都在努力引入茶饮智能化设备。"
新茶饮的 " 万店之战 " 进行得如火如荼。在冲刺万家门店的过程中，品牌建设、资本运作能力，甚至运气都必不可少。
" 我从 16 年开始看奶茶，但是已经没有兴奋感了。理论上来讲新品牌还有机会，因为头部品牌再集中，也只是几十个点的份额，但是总体来讲黄金时代已经过去了。" 投资人吴远说。
（应受访者要求，文中李立、吴远、何英、汪雪皆为化名）
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